周評：水入沙漠無痕 錢投市場無蹤

許一覽 博士、frm（國際金融風險管理師）

本周上交所國債市場小幅上漲，周五上證國債指數收於139.83點，比上周上漲了0.22點，全周成交了4.04億元，成交量較上周略有萎縮，仍然處於低位。上交所企債市場小幅上行，周五上證企債指數收於166.48點，較上周上漲了0.23點，共成交87.36億元。本周國債期貨小幅上行，主力合約3月品種收盤報92.198元，較上周末上漲了0.568元，短期反彈較為強勢。從走勢圖上看，本周交易所債市維持整理格局，不溫不火。同時，銀行間債券市場展開了反彈，但長期走勢依然不容樂觀，反彈幅度有限，見下圖：

資金面上，受春節因素影響，本周市場資金面仍然緊張，短端市場利率降幅有限，而長端利率變化不大。銀行間市場債券質押式回購7天品種利率小幅回落，前四個交易日加權平均利率保持在5%以上，周五回落到5%以上。同時，具有標志性的1個月shibor品種維持高位，周五為6.8170%。本周市場沒有回購和央票到期，但央行重啟了逆回購，最終向市場凈投放3750億元。市場分析人士認為，本周央行的投放，已經相當於下調了一次存款準備金率的資金量。但本周繳稅過后將迎來春節期間的現金漏損，初步估計規模在6000至10000億，流動性並非由此轉為寬鬆。興業銀行(601166,股吧)首席經濟學家魯政委（微博）表示，年前大規模投放后，央行年后的公開市場操作值得關注，但至少到今年年中或更晚，央行才有調整存款準備金率的可能性；自去年年中開始出現的高利率狀況已經對實體經濟產生了負面影響，今年這種‘緊貨幣’的政策不做改變，資金價格仍將保持高位運行。從市場的交易情況看，3750億元資金投放與市場的資金缺口相比只是杯水車薪，並不能使市場資金面緊張的局面發生根本性的逆轉。而且，本周央行的貨幣投放，有“水入沙漠無痕，錢投市場無蹤”的感覺，心理預期因素大於實際效果，未來市場利率仍將維持高位。

基本面上，1月22日，中華人民共和國國務院總理李克強向世界經濟論壇發表特別致辭。李克強在致辭中表示，中國將按照十八屆三中全會的部署，全面深化改革，進一步擴大開放，保持宏觀政策連續性和穩定性，積極擴大內需，促進經濟平穩增長。市場分析人士認為，這一講話預示著未來央行的貨幣政策將維持現狀，不可能出現大的變化。

綜合來看，節前市場資金面仍然偏緊，本輪銀行間債市上漲只是超跌反彈行情，難以持久。建議投資者控制風險，以保守操作為主。（本文僅代表作者個人觀點；作者單位：浦銀租賃）