M2增速放緩或因同業業務收縮 去杠桿見效

中國人民銀行最新公布的金融統計數據顯示，2013年末，廣義貨幣(M2)余額同比增長13.6%，分別比11月末和上年末低0.6個和0.2個百分點。社會融資總量結構有所變化，利率上升對債券融資抑制作用顯現。分析人士表示，高利率給投資帶來了一定抑制作用，未來數月經濟下行壓力和信用違約風險可能增大，但貨幣政策不大可能顯著放松，控風險將成為貨幣政策長期目標。

同業業務收縮

2013年末，廣義貨幣(M2)余額110.65萬億元，同比增長13.6%，分別比11月末和上年末低0.6個和0.2個百分點；狹義貨幣(M1)余額33.73萬億元，同比增長9.3%，比11月末低0.1個百分點，比上年末高2.8個百分點；流通中貨幣(M0)余額5.86萬億元，同比增長7.1%。全年凈投放現金3899億元。

2013年全年人民幣貸款增加8.89萬億元，同比多增6879億元。分部門看，住戶貸款增加3.71萬億元，其中，短期貸款增加1.46萬億元，中長期貸款增加2.25萬億元；非金融企業及其他部門貸款增加5.17萬億元，其中，短期貸款增加2.73萬億元，中長期貸款增加2.34萬億元，票據融資減少896億元。12月，人民幣貸款增加4825億元，同比多增279億元。年末外幣貸款余額7769億美元，同比增長13.7%，全年外幣貸款增加935億美元。

2013年全年人民幣存款增加12.56萬億元，同比多增1.74萬億元。其中，住戶存款增加5.49萬億元，非金融企業存款增加3.50萬億元，財政性存款增加5768億元。12月份，人民幣存款增加1.15萬億元，同比少增4458億元。2013年末，國家外匯儲備余額為3.82萬億美元。

中金公司表示，12月M2同比增速明顯回落，貨幣條件繼續收緊。財政存款雖有明顯投放，但全年預算赤字難以完成。

海通證券首席宏觀分析師姜超認為，12月M2增速下降，但財政巨額放款、信貸同比穩定、外匯占款仍較高，意味著M2增速下滑主要源於金融同業部門創造貨幣的收縮，監管部門將出臺措施收緊同業業務的市場傳聞已對該業務產生顯著負面影響，金融去杠桿有明顯成效。

債券融資受抑制

中金公司首席經濟學家彭文生認為，數據顯示社會融資總量結構有所變化，利率上升對債券融資抑制作用顯現，對信托委派貸款影響尚不明顯。在宏觀審慎治理的影響下，2014年影子銀行難以維持高速增長。

2013年全年社會融資規模為17.29萬億元，比上年多1.53萬億元。企業債券凈融資1.80萬億元，同比少4530億元；非金融企業境內股票融資2219億元，同比少289億元。12月社會融資規模為1.23萬億元，同比少3960億元。

從結構看，全年人民幣貸款占同期社會融資規模的51.4%，同比低0.6個百分點；外幣貸款占比3.4%，同比低2.4個百分點；委派貸款占比14.7%，同比高6.6個百分點；信托貸款占比10.7%，同比高2.6個百分點；未貼現的銀行承兌匯票占比4.5%，同比低2.2個百分點；企業債券占比10.4%，同比低3.9個百分點；非金融企業境內股票融資占比1.3%，同比低0.3個百分點。

彭文生表示，12月信用債凈增量明顯下降，高評級發行人可能暫停發債或轉向貸款等其他融資渠道，低評級發行人則選擇推遲發行。委派貸款和信托貸款受利率上升的直接影響相對較小，銀行進行承兌匯票業務的意愿有明顯改善。預計影子銀行監管新規會影響銀行同業業務，促使銀行適當降低杠桿率，加上監管部門陸續出臺的配套細則，2014年銀行表外資金供應和銀行對實體經濟的融資渠道將同時面臨收緊壓力。

他預計，2014年社會融資總量為20萬億元左右，增速將較2013年明顯放緩。社會融資的放緩和非金融部門融資成本上升將對投資活動產生一定抑制作用，短期內將帶來經濟增速下行的壓力，但從長期看，規範影子銀行有利於降低金融風險，改善經濟結構，提高資源設定效率。

短期經濟或有下行風險

彭文生認為，金融監管難以完全替代謹慎的貨幣政策，控制金融風險將成為貨幣政策長期目標，2014年貨幣政策難有顯著放松，總體融資條件的緊縮將帶來未來幾個月經濟下行風險。

交通銀行金融研究中心研究員徐博認為，受年初貸款需求季節性回升、銀行加大信貸投放等因素的影響，預計1月新增信貸和社會融資將有大幅上升。2014年及未來一段時期，利率市場化、經濟去杠桿、資本流動規模和方向的變化將對信貸供需關係和貨幣供給產生重大而深刻的影響。預計2014年信貸投放速度將較2013年進一步放緩，全年新增貸款9.8萬億-10萬億元，貸款余額同比增長13.6%-13.9%；預計新增社會融資規模19萬億-19.6萬億元，較2013年擴張1.1萬億-1.7萬億元，但融資規模存量同比增速將有所放緩。預計全年M2新增15萬億-15.8萬億元，余額同比增長13.5%-14.2%，M1余額同比增長9.6%-11%。

交通銀行研究報告預計，2014年貨幣政策對流動性趨緊的應對會相對積極一些，這可能表現在兩個方面：一是存款準備金率可能小幅下調1-2次，每次0.5個百分點；二是公開市場資金投放的力度將有所加大，特別是運用SLO、SLF的針對性調節力度會進一步加大。