中投：液態奶領域動作不斷 重在提升自身長久競爭力

乳制品行業絕對是2014年社會各界的關注熱點。近日嬰幼兒奶粉行業因為飛鶴乳業的並購傳聞和日本雪印奶粉的進入而引發關注。當然液態奶領域也有重大新聞曝光，也贏得了業內人士的廣泛關注。

2014年2月12日，蒙牛乳業與法國達能昨日聯合宣布，雙方已簽署認購協議，蒙牛乳業將向達能定向增發相當於其總股本6.6%的股份，交易涉及約51.53億港元，約合40億人民幣。配售結束后，達能持有的蒙牛股份將由4.0%增至經擴大后股本的9.9%，成為蒙牛第二大股東。早在2013年達能就已經與蒙牛就低溫奶業務進行合作，此次是達能第二次入股蒙牛。

同日，國內另一家液態奶龍頭企業光明乳業(600597,股吧)發布公告稱引進國外私募機構rrjcapital。光明乳業擬以控股子公司荷斯坦牧業為平臺，整合現有的全部奶牛場及其他牧場相關業務（包括由荷斯坦牧業托管的上海奶牛育種中心）以及全部在建和計劃建設的奶牛場，引入戰略投資者rrj。rrj以現金方式向荷斯坦牧業增資相當於15.25億人民幣。增資完成后，荷斯坦牧業將變更為中外合資公司，光明將持有上述合資公司55%的股權，rrj將持有剩余45%。

中投顧問食品行業研究員向健軍指出，蒙牛乳業與達能的合作意在低溫奶業務，光明乳業與私募機構rrj的合作意在奶源，雖然兩者的側重點不同，但是兩者的發展思路是一致的，即發展自身所需、提升自身競爭力。當前蒙牛、伊利、光明三大乳業的行業地位已基本穩固，如今的發展方向是如何將自身做的更好。

提升利潤水平是一個重要方面。因為就行業內龍頭企業而言，營收雖是重要指標，但是利潤水平更能衡量出企業的盈利水平，對於此階段的蒙牛、伊利和光明相當重要。2013年公司公布的半年報中，光明的利潤水平較高，這主要取決於良好的產品結構，即以高附加值的產品為主，而蒙牛和伊利的利潤水平較低，所以提升利潤水平對於蒙牛較為迫切。

低溫奶業務的利潤水平普遍高於常溫奶，因此低溫奶業務是蒙牛提升利潤水平的一個方向。蒙牛與達能合作之后兩者的市場地位顯著提高，這對於其他對手是一個不小的沖擊。未來蒙牛將借助達能的技術資源在酸奶領域形成更加長久、穩固的競爭力。事實上，達能第二次入股蒙牛已經間接表明兩者合作效果初顯，更加良好的預期是兩者進一步合作的基礎。

加強奶源版面是每一個乳制品企業未來發展的關鍵所在。在土地資源、牧場資源等因素制約之下，國內奶源供應增長有限，而消費者對乳制品的需求量增長趨勢明顯，如此供應與需求之下，奶源緊缺是必然。2013年國內生鮮乳資源緊缺、價格暴漲已經給乳制品企業較大啟示，加強奶源版面將是企業的一個長久方向。

事實上2008年三聚氰胺事件之后，無論是市場份額下降、消費者喪失的慘痛教訓，抑或是國家生鮮乳相關政策的嚴格化，國內乳企對奶源的重視程度都有所增加。就2013年而言，蒙牛並購擁有奶源資源的現代牧業、伊利與 美國乳企dfa達成戰略合作、抑或是蒙牛和伊利兩者均參股輝山乳業等，無不表明企業對奶源的看重程度。

三大乳業巨頭中，光明乳業以低溫奶見長，這也是其利潤水平較高的主要原因，當然這對奶源也就有了更高要求。下游企業對牧場的涉足，投資資金龐大和牧場的后期管理是需要著重注意的兩個方面。光明乳業引進私募機構進行牧場資源的整合、運營和建設。未來在更多資金的幫助之下，光明乳業的奶源資源將更加充足，對於下游乳制品加工以及終端消費者印象都是明顯的加分。

中投顧問研究總監郭凡禮指出，三大液態奶巨頭中，蒙牛和光明的國際化方向較為顯著、心情也較為迫切，從其引進的戰略投資者就可以看出。蒙牛早期引進丹麥愛氏晨曦、后引進達能，不僅獲得技術資源，而且也能夠更好地獲得消費者的青睞。光明乳業的國際化傾向更為明顯，其主要通過並購來進行海外市場的拓展，這無疑也表明國內乳制品行業的國際化趨勢正在加強。