耶倫需要面對的市場四大難題

　　亞洲外匯網報導，自2014年2月3日以來，美聯儲正式迎來了百年歷史上第一位女主人：珍妮特·耶倫（Janet L. Yellen）。在過去的一個世紀里，美聯儲主席一直是全球金融市場 上最受關注的人物。2013年《福布斯》全球最具影響力人物榜上，前美聯儲主席伯南克高居第四，超過了大部分國家的國家元首和商業領袖。毫不夸張的說，耶倫可能成為未來4年甚至未來10年全球最具影響力的女性。

　　正因如此，2月11日耶倫以主席身份參加的首次聽證會才吸引了眾多投資者的目光。耶倫也沒有讓投資者失望。在數個小時的證詞中，她圍繞美聯儲的政策走向、美國經濟走勢、新興市場動盪等問題解答了市場的諸多疑惑。

　　第一：近期的就業和經濟數據惡化會改變美聯儲目前的退出節奏嗎？

　　答案是不會。不可否認，近期美國數據的確大幅低於預期。一方面，近兩個月非農就業僅分別增加7.5萬和11.3萬人，大幅低於預期的20萬和18萬人，與去年11月的27.4萬更是相去甚遠。另一方面，1月份制造業PMI也從去年12月的56.5大幅降至51.3。受此影響，市場對QE推遲退出的憧憬迅速升溫，黃金價格已經從年初的1200美元/盎司左右上漲至1290美元/盎司，美元指數也有所下滑。

　　但耶倫在這次聽證會上明確打破了這一幻想。耶倫強調：“不應倉促的對最新的就業數據作出解讀，因為數據受到了天氣影響。”顯然，耶倫認為就業惡化並不是持續性的。今年美國經歷了金融危機以來最冷的冬天，根據美國銀行的研究，每年12月的氣溫每下降1度，非農就業平均會減少3.8萬人。2004年以來的數據還顯示，每年一季度的氣溫每下降1度，GDP增速平均會下降1.5個百分點。隨著寒冬逐漸過去，預計未來就業和經濟仍將維持復甦態勢。也就是說，至少在目前情況下，美聯儲不會因為短期的數據波動改變退出節奏。

　　第二：美聯儲會因為新興市場的動盪改變政策方向嗎？

　　答案是不會。去年5月伯南克暗示QE退出以來，新興市場遭遇了一次又一次的資本外逃沖擊。阿根廷、南非、土耳其、印尼等國央行先后采取加息等干預措施，但效果並不明顯。這種背景下，以印度央行行長拉詹為代表的新興市場官員先后表示抗議，要求美聯儲在制定QE退出政策時考慮外圍國家的承受能力。

　　但耶倫的講話明確拒絕了這種要求。她在證詞中第一次就新興市場表態：“美聯儲正密切關注近期全球市場動盪，但近期市場動盪並沒有給美國經濟前景帶來實質性風險。”與此同時，她還強調：“只有在美國經濟出現嚴重惡化時”才會推遲QE退出甚至加碼QE。對新興市場來說，不應再寄望於美聯儲會因為其他國家的形勢變化而改變政策方向，完善自身防火墻、加快推進經濟結構轉型才是當務之急。

　　第三：美聯儲會在2014年完全退出QE嗎？

　　答案是如果經濟數據不出現大的意外，美聯儲可能會在今年剩余的幾次議息會議上完全退出QE。如前所述，耶倫認為短期的就業數據走低主要受天氣因素影響，不足以改變美聯儲目前的退出節奏。而按照從去年底伯南克等美聯儲高層的表態以及近兩次的議息會議來看，美聯儲實際上正在按每次會議縮減100億美元左右的速度退出，只要就業和經濟不出意外，今年剩余的6次議息會議（分別在3月19日、4月30日、6月18日、9月17日、10月29日、12月17日）基本可以完全結束QE。

　　第四：美聯儲會在2014年開始加息嗎？

　　答案是不會。耶倫明確表示：“QE結束后，美聯儲仍將維持高度寬鬆的貨幣政策。”而且，“即便失業率降至6.5%的門檻，也不會自動觸發加息”。這意味著起碼在2014年，談論加息為時尚早。2014年美聯儲仍將以放緩寬鬆的速度為主，不會發生從寬鬆轉向緊縮的方向性變化。

　　主要原因在於目前的客觀條件仍然需要寬鬆貨幣政策的支援。首先，失業率雖然在持續下降至6.6%，但勞動參與率仍然位於歷史低位。正如耶倫所說“美國就業市場尚未恢復正常”，促進充分就業仍然是美聯儲在相當一段時間內的主要任務。其次，美國核心CPI連續四個月穩定在1.7%，核心PCE同比僅上漲1.2%，通脹預期穩定，政策過快轉向緊縮可能引發通縮風險。第三，市場擔心的資產泡沫風險並無明確基本面依據，耶倫也強調“不認為資產價格出現泡沫。”而且，從某種程度上講，寬鬆貨幣政策可以通過刺激經濟復甦解決資產泡沫。