周評：利率小幅回落 債市難言樂觀

　　許一覽 博士、frm（國際金融風險管理師）

　　本周上交所國債市場窄幅整理，周五上證國債指數收於139.52點，比上周下跌了0.10點，全周成交了5.72億元，成交量較上周有所放大，仍然處於低位。上交所企債市場小幅下行，周五上證企債指數收於166.36點，較上周下跌了0.09點，共成交66.18億元。本周國債期貨小幅上行，主力合約3月品種收盤報91.542元，較上周末上漲了0.236元，但走勢仍然較弱。從走勢圖上看，本周交易所債市維持弱勢格局，很難走強。同時，銀行間債券市場窄幅整理，走勢依然不容樂觀，未來仍有進一步下行的空間，見下圖：

　　資金面上，本周市場資金面略顯回暖，短端市場利率小幅下行，而長端利率變化不大，受未來春節因素影響，利率整體降幅仍然有限。銀行間市場債券質押式回購7天品種利率小幅回落，加權平均利率回落到了4%附近。同時，具有標志性的1個月shibor品種也出現了回落，周五為5.675%。本周市場沒有逆回購和央票到期，央行未進行公開市場操作。市場分析人士認為，本月15日之前資金面可能暫時保持相對寬鬆態勢，但隨后由於節前居民取現，加上財稅清繳時點的來臨，市場資金面依然有很大的收緊風險。

　　基本面上，1月9日中國國家統計局公布，2013年12月cpi同比升2.5%，預期升2.6%，全年cpi同比升2.6%，低於3.5%的調控目標。對於2014年我國的宏觀經濟形勢，德銀預測2014年中國經濟增長8.6%，貨幣政策可能在2014年上半年保持穩定，下半年可能會傾向於緊縮。交行金研中心認為，鑒於內外需求整體穩定，我國經濟增速在2014年約為7.8%左右，且季度波動較小，全年將運行平穩，同時2014年貨幣政策基調不改，實際操作相對靈活。

　　訊息面上，日前工商銀行(601398,股吧)票據營業部發布研究報告，其中對今年票據轉貼利率、回購利率及我國宏觀經濟數據進行了簡要預測展望。工行稱，2013年票據轉貼平均利率和回購平均利率估計為5.16%和4.96%，預計2014年這兩項數據將分別為6.66%和5.80%。由於票據利率市場化程度較高，基本可以反應市場資金面的真實情況，如果這一預期兌現，2014年的資金面將不容樂觀。

　　綜合來看，農歷新年前市場資金面較為平穩，債市的走勢也將保持目前弱勢整理的格局。節后的資金面將略顯寬裕，但2014年資金面的整體情況仍然不容樂觀，利率中樞將出現上行，再考慮到ipo開閘的資金分流作用，債市將在一段時間內維持弱勢格局。建議投資者控制風險，以保守操作為主。（本文僅代表作者個人觀點；作者單位：浦銀租賃）