李慧芬：9.4元左右買入中國聯通 目標11元

雖然年初以來中國聯通(00762-HK)股價反覆向上，並升超30%，但大行仍紛紛預期中聯通可跑贏大市，由於現股價仍未反映營運業務迎來轉向、削減資本開支及鐵塔業務變現等因素，倘若中聯通與中電信網絡合作進度良好，潛在提供上升空間。

經過18個月市佔率下跌，目前公司營運已見初步復甦跡象，並有穩定的用戶趨勢，客戶升級4G步伐加快，及收入於1月及2月見改善，雖然短期盈利料受壓力，惟收入改善可帶動股價於未來6-12個月向上，預期2016-19年的服務收入及EBITDA年複合增長可達5%，純利複合增長更可達44%。主要4G覆蓋完成及實施鐵塔資源共享後，相信未來三年電訊業進入資本開支下降周期，而聯通似乎在控制資本開支方面最為進取，管理層集中改善自由現金流，而與中電信的網絡合作若執行良好，更可望進一步節省開支，預期聯通今年資本開支750億元人民幣(下同)，明年降至650億元，而至2018年為600億元。

中國聯通(00762-HK)去年純利按年跌逾12%至105.62億元人民幣(下同)，每股盈利44分，末期股息按年減少15%至17分。期內，營業額減約2.7%至2,770.49億元。此外，公司去年出售鐵塔相關資產實現稅前收益92.5億元，遠超預期68億元。由於銷售及市場推廣費用高，令到EBITDA按季跌44.3%，遜預期8.9%，出現營運虧損。此外，聯通倘撇除一次性鐵塔收益及數據結轉虧損，第四季核心虧損達31億元，受累網絡開支增及宣傳推廣支出升。公司去年每用戶平均收入(ARPU)跌3.1%，不過管理層預期今年移動用戶新增量達1,000萬，料ARPU有望輕微回升。另外，繼去年資本開支增加後，聯通今年資本開支回落是一個明顯的正面因素。

中國聯通(00762-HK)股價上月出現上升動力，投資者可於9.40港元左右買入，獲利目標11港元。

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