野村辜朝明：我們還尚未為QE付出慘痛代價

資料圖片：afp

《ZeroHedge》報導，野村 (Nomura) 首席經濟學家辜朝明 (Richard Koo) 在近日發表一份名為「暴風雨前的寧靜 (The Calm before The Storm)」的研究報告中表示，QE 政策不僅沒有明確的一條出路與方向，同時我們也尚未為史無前例的 QE 政策付出代價。

此前辜朝明曾於 2013 年 10 月份時對美國聯準會 (Fed) 提出警告，辜朝明認為，美國經濟在 Fed QE 政策大行其道的刺激之下，很可能已經陷入了所謂的 QE 陷阱 (QE Trap)。

註：辜朝明的「QE 陷阱」理論(如下圖)：

辜朝明的 QE 陷阱理論　圖片來源：Nomura

由圖中可以看到，在資產泡沫破裂之後，實施 QE 的國家 (紅線) 與不實施 QE 的國家 (藍線) 相比，QE 國的長期利率 (Y軸) 在初期時下降幅度極大，這將使得 QE 國的經濟將能夠提早獲得復甦。

QE 國：

在 QE 的刺激之下，QE 國隨著時間的推移 (X軸)，經濟復甦和對未來通膨的預期開始逐步升溫，長期利率將開始出現走高 (如圖中 t1 時點)。

而在這個長期利率上升的過程裡，車市與房市等對利率非常敏感的產業，需求將會開始出現放緩，進而導致經濟增長開始出現走緩。

再經過一段長期利率急升之後 (t2 時點之後)，市場對於未來經濟復甦力道和對通膨成長的擔憂，以及央行逐步實施緊縮的貨幣政策來收緊此前 QE 寬鬆所釋出的浮濫資金，都將令 QE 國的長期利率陷入劇烈波動，QE 國的經濟將就此陷入了「QE 陷阱」之中。

非 QE 國：

反觀不實施 QE 的國家長期利率走勢則較為平滑，但將比 QE 國較慢出現經濟復甦。

但這些國家並不需要擔心央行必須從市場中收緊資金，因此當經濟開始復甦，長期利率走勢開始平穩後，市場緊張情緒即會消散，投資人信心也將開始增加。

而從辜朝明的 QE 陷阱理論的圖中亦可以清晰看到，當經濟開始出現好轉時，未 QE 國的長期利率將比 QE 國的長期利率還來的更低，這也代表了未 QE 國經濟復甦的速度將能夠後來居上。

辜朝明：Fed 已與市場陷入拉扯。

而野村 (Nomura) 首席經濟學家辜朝明 (Richard Koo) 在本月 1 日又再度對市場提出警告。

辜朝明指出，從 Fed 進入升息循環開始緊縮的貨幣政策之後，市場隨即出現大跌，而估計 Fed 只能延遲升息腳步來穩住市場，但 Fed 又要擔憂自身的動作落後於通膨成長，Fed 將與市場陷入兩難的拉扯局面，而市場將繼續陷入劇烈震盪。

書本上的經濟學並沒有趕上世界經濟變化？

辜朝明在這份報告中亦指出，其實書本上的宏觀經濟學恐怕並沒有趕上現今的世界經濟變化。

由於在 1970 年代日本經濟迎頭趕上西方國家之後，全球製造業便開始逐漸流入亞洲，而同時這些已發展國家並沒有意料到他們會出現資產泡沫的景況，這導致了已發展國家資產負債表在過去出現衰退。

但經濟學並沒有趕上這些變化，經濟學家們仍舊依賴著過去老舊的經濟模型和理論，這些模型和理論恐怕只在過去 1950 和 1960 年代時有效，這就是為何許多經濟學家無法預測到 2008 年金融海嘯的主要原因，因為經濟學家們並沒有注意到民間企業當時只是在縮減債務，而非擴大利潤。

我們還尚未為 QE 付出代價：

2008 年諾貝爾經濟學獎得主克魯曼 (Paul Krugman) 曾經表示，央行的通膨目標如果與 QE 相結合，將能夠大幅降低實質利率。但近期克魯曼也已經承認，上述的作法對經濟復甦來說，恐怕僅能治標、無法治本。

辜朝明在該份報告總結道，由於 QE 並沒有一條明確的出路與方向，在現在 Fed 推動利率正常化的過程之中，市場並不希望 Fed 繼續升息，Fed 將開始與市場陷入拉扯，導致市場陷入劇烈動盪，就像現在的情況一樣。