SEC為鏈上股票交易開綠燈：Uniswap能否進入79兆美元的美股市場？

華爾街運行了幾十年的股票交易體系，可能迎來一個新玩家：AMM。

11月10日，Uniswap Labs發表文章《Building a Tokenized Securities Venue on Uniswap》，解讀美國SEC最新的「創新豁免」（Innovation Exemption），並公開邀請證券發行方、交易場所營運商和流動性提供者基於Uniswap構建鏈上證券市場。

這篇文章值得關注的，不是Uniswap又準備上線多少股票代幣，而是它開始將自己定位為傳統證券市場的交易基礎設施。

從Crypto DEX，到美股交易基礎設施，這可能是Uniswap成立以來最重要的一次業務邊界擴張。

一、SEC給了AMM一張進入華爾街的入場券

9月17日，美國SEC發布一項為期五年的監管豁免命令，正式引入代幣化證券交易場所（Tokenized Securities Venue，簡稱TSV）。

符合條件的TSV，可以在公有區塊鏈上通過許可型AMM流動性池交易代幣化美國股票，而無需按照傳統證券交易所的方式註冊。符合規定的流動性提供者，也可獲得特定的證券交易商註冊豁免。

豁免有效期至2031年9月17日。

但這不是全面放開。TSV仍須遵守參與者身份准入、交易量限制、資訊披露、停牌同步及發行方異議機制等要求。

其中最關鍵的一點是：

進入這一監管豁免框架的股票代幣，必須賦予持有人與對應傳統股票同等的權利。

這與此前市場上大量僅提供股票價格敞口的代幣化產品，有本質區別。

過去，用戶可能只是持有一個跟蹤英偉達股價的Token；未來，符合要求的代幣化證券可以承載相應股票的股東權利。

這意味著股票代幣化正在從價格映射，向真正的證券權益上鏈邁進。

二、Uniswap為什麼可能成為受益者？

傳統美股交易依賴訂單簿。

券商負責訂單路由，交易所或做市商負責撮合成交，清算機構和存管機構負責結算。

Uniswap採用的AMM，則通過智能合約管理流動性池，完成資產交換。

這種機制有幾個值得關注的變化。

第一，股票可以7×24小時交易。

流動性池不需要像傳統交易所一樣依賴固定交易時段。技術上可以全天候運行，但實際交易仍須遵守證券停牌和其他監管限制。

第二，做市不再完全依賴傳統專業機構。

符合條件的參與者可以向流動性池提供資產，參與做市並獲得手續費收入。

這可能擴大流動性供給，但也意味著流動性提供者需要承擔價格波動、套利損失和智能合約風險。

第三，股票不一定只能用美元交易。

例如，英偉達股票代幣可以與代幣化標普500基金、貨幣市場基金，甚至Crypto資產組成交易對。

這會產生傳統證券市場較少見的資產組合和流動性管理方式。

不過，AMM也不是天然優於訂單簿。對於高頻、大額股票交易，價格發現、滑點、流動性深度和MEV仍然是現實挑戰。

三、Uniswap v4 Hooks，可能才是關鍵

傳統DeFi強調Permissionless，任何人都可以參與。

但證券市場不一樣。

誰可以交易、哪些股票可以上市、何時必須停牌，都受到監管約束。

Uniswap v4的Hooks恰好提供了可編程的市場規則。

通過Permissioned Pools Hook，營運商可以設置：

只有完成KYC或符合資格的地址才能交易；

指定證券和交易對的准入條件；

根據監管要求暫停交易；

對交易行為、手續費和流動性池規則進行定製。

換句話說，Uniswap不需要放棄AMM架構，就可以支持受到監管約束的證券市場。

這也是Uniswap從開放式DeFi協議，走向機構級金融基礎設施的重要一步。

四、200億美元交易量只是開始，真正的競爭才剛剛出現

根據Uniswap Labs披露，目前Uniswap協議上的股票代幣累計交易量已經超過200億美元，涉及Robinhood Stock Tokens、xStocks，以及Ondo、Dinari等項目。

Robinhood Chain上的股票代幣市場也在快速發展。

Uniswap披露，已有超過40種股票代幣和ETF建立SPY交易池，累計交易量超過9億美元，涉及約13萬個錢包。

這些數字說明，鏈上股票並非完全停留在概念階段。

不過，現有交易量不代表全部符合SEC新豁免框架，也不意味著這些產品都賦予用戶完整股東權利。

更值得關注的是，傳統金融機構已經開始進入這一領域。

SEC官網截至11月9日列出了四家提交TSV營運意向通知的機構：

TSV LLC、OKXICE TSV、Kephas Corporation和Formation Securities LLC。

這意味著鏈上證券交易場所的競爭已經開始出現實際參與者。

未來競爭的不只是Uniswap和其他DEX，還包括交易所、券商、託管機構、證券代幣化平台，以及傳統做市商。

五、對UNI來說，是重大機會，但不能直接等同於代幣利多

這是投資者最需要分清楚的地方。

Uniswap協議被採用，不等於UNI持有人自動獲得收入。

如果未來大量股票交易通過Uniswap v4完成，最直接受益的可能是：

一是交易場所營運商，獲得交易服務收入；

二是流動性提供者，通過提供資產賺取手續費；

三是Uniswap生態，通過交易量和開發者增長擴大網路效應。

至於UNI能否獲得價值捕獲，還取決於協議費用機制、治理決策，以及新增業務收入是否真正傳導至代幣。

不能因為美國股票市場規模達到79兆美元，就直接用這個數字推導UNI估值。

更不能把所有股票成交額都當成Uniswap未來可以爭取的市場。

真正值得追蹤的是：有多少TSV實際採用Uniswap v4？產生多少交易量？多少手續費？協議最終能保留多少收入？

這些數據，比任何RWA敘事都重要。

六、Uniswap想爭奪的不是股票交易量，而是市場基礎設施

過去幾年，股票代幣化討論最多的是發行。

誰能把蘋果、英偉達、特斯拉股票變成Token？

但證券發行只是第一步。

真正決定市場能否形成規模的，是後續的交易、做市、清算、結算，以及與其他金融資產的組合。

SEC這次創新豁免，實際上為這些環節提供了一個可以嘗試的新框架。

對Uniswap來說，機會也不只是多幾個股票交易池，而是讓AMM和Hooks成為其他金融機構可以直接使用的交易基礎設施。

當然，這條路仍然存在監管、流動性、證券權益和商業化挑戰。

但有一點已經很清楚：Uniswap不再滿足於只做Crypto交易。

它開始嘗試進入傳統資本市場最核心的交易環節。

過去，華爾街用訂單簿交易股票。

未來，AMM可能成為與訂單簿並存的另一種市場結構。

真正值得關注的，不是美股會不會全部搬到鏈上，而是誰有機會成為下一代證券交易系統的底層協議。

來源：金色財經

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