王永利：如何看待美國穩定幣立法

如果美元穩定幣大量流通，就會對很多國家貨幣的主權，經貿往來、社會穩定、稅收管理等，構成威脅，我們的國際貨幣體系，到底怎麼去推進，中國一旦數字人民幣運行起來，就會形成跟美元穩定幣，不同的一個體系。

新經濟學家智庫xTAIXUEx王永利

（錄製於2026年1月29日，本文由現場演講錄音整理而成）

大家好，我是王永利，今天要跟大家交流的題目是：如何看待美國穩定幣立法。

首先，我們簡單回顧一下。2025年5月份，美國和中國香港競相加快穩定幣立法這個進程。

2025年的5月17日，在前期一些準備工作的基礎上，美國的參議院通過了美國穩定幣的立法，叫《GENIUS法案》，中文叫做《天才法案》。這個穩定幣的名字，就是比照着GENIUS來給它編了一個名字。

但是美國的立法程序，參議院通過還不算完成，因為還要經過眾議院的評審通過才可以。

緊隨其後，中國香港立法會在5月21日的時候就完成了香港穩定幣立法草案的三審。按照香港地區的法律，它就完成了全部的立法進程。所以在5月30號，香港政府就發布公告，香港穩定幣法案將在8月1號正式生效。

公告一出來以後，美國川普總統就急了，要求美國的立法機構必須加快穩定幣立法的進程。所以在他的親自督促下，七月的十九號，美國的眾議院通過了美國穩定幣立法這個法案，那麼也是完成了全部的立法程序，馬上送到總統案桌上，總統簽字以後當日就生效，趕在了香港8月1號之前的7月21日，美國的穩定幣立法生效了。

兩家的行為引起了全球很大的轟動。很多人認為，香港不是僅僅跟新加坡在爭國際金融的地位，更是背後的中國大陸可能在推動它，跟美國的穩定幣立法在進行競爭。由此帶動了一輪全球性的穩定幣，以及跟穩定幣密切相關的整個加密資產的立法高潮。

這個不僅引起了全社會對穩定幣的高度關注，甚至是非常熱的投資熱潮。大家知道，在這個階段裡面，大陸裡邊想去香港註冊或者發行穩定幣的機構、人員非常多，也很多人在找我來諮詢到底怎麼做。

也引起了一個很大的爭議，是不是中國大陸也應該儘快的放開我們穩定幣的市場，加快立法，推動人民幣的穩定幣的發展？或者至少要在香港推動離岸人民幣的發展？

甚至進一步提到，因為美國在通過了穩定幣立法的同時，它還推出了一個還沒完成立法程序的立法，就是加密數字資產的市場法案，以及禁止數字美元的法案。所以有人也提到，中國是不是不僅要加快人民幣穩定幣的發展，也要停止我們數字人民幣的進程？

甚至這個後邊又引發了，到底什麼是貨幣？整個是未來我們的國際貨幣體繫到底怎麼去推進？一系列的爭論就出來了。

對這個問題的話，我們確實要高度的重視，因為它不是一個簡單的一個金融產品的問題，它涉及到貨幣主權，涉及到國際貨幣體系，涉及到人類社會未來的世界到底怎麼治理，所以必須得審慎的去對待。

接下來，我想跟大家再明確一下，我們接下來要講的美國立法的穩定幣，或者是現在很多國家都在對穩定幣立法，所講的穩定幣指的是什麼。

這裡邊必須清楚，這個穩定幣指的是法幣的穩定幣，是由貨幣當局之外的非官方組織發行的，以某種法幣官方指定的資產作為儲備，保持跟這個貨幣價格相對穩定或者是基本穩定的，但是需要轉化成在無國界、全球化區塊鏈的體系上運行的，這樣一種加密的數位貨幣。

這個裡邊有幾個概念：第一個，它不是貨幣當局官方發行的；第二個，它必須是跟某一個法定貨幣等值掛鈎的，要用這種官方指定的資產來足額的儲備，跟法定貨幣的價格保持穩定。

好多人說它跟美元掛鈎，那美元的幣值也不穩定。確實，美元本身的幣值也在波動，但是這個地方的穩定，僅指這個穩定幣跟它掛鈎貨幣價格的穩定。

另外，它是在區塊鏈的基礎上運行的，跟我們現行的或者原來運行的貨幣體系，特別是在跨境支付清算裡邊，需要通過銀行和SWIFT這樣組織的運行體系是不一樣的，它不需要仲介，可以在一個區塊鏈平台上點對點直接支付的。

所以了解這些概念以後，我們就知道，可能跟某種東西等值掛鈎的這個貨幣的概念早就有了。比如說金屬本位製紙幣，金本位製紙幣或者金屬本位製紙幣，那不就是跟金屬掛鈎的嗎？比如說港幣，港幣它跟美元是聯繫匯率的，它是不是就是美元的一個穩定幣？

那這種廣泛的概念，跟某種東西結構性掛鈎的、或者是等值掛鈎的這種概念早就有了。但是這一次我們講的穩定幣，它特指是在區塊鏈上面運行的這樣一種穩定幣，跟某種法定貨幣等值掛鈎的穩定幣，它實際上就是在區塊鏈上運行的、跟它掛鈎法定貨幣的一種代幣，它是離不開它掛鈎的那個法定貨幣的，這是我們在這一次理解上面必須要知道的。

當然它的表現的形態，也跟我們傳統認知的貨幣有很大的不同。既不是這個紙幣，也不是我們現有的這種銀行存款的運行模式，它表面上是一串字符，是一個加密的東西，但是這個字符背後勾連着監管需要的真實的重要的一些資訊。它可能在運行過程裡邊，不是在對某一張紙幣去加密，或者對帳戶本身加密，它是除了對帳戶加密以外，它支付運行的全流程全部都要加密，這是它整個運行體系的一個不同。

所以從這個地方，我們必須知道，脫離區塊鏈來講穩定幣是不現實的。

第二，就是我們這個地方講的穩定幣僅指法幣的穩定幣。因為市場上流通的穩定幣，還包括用算法通過對沖的方式保持這種穩定幣幣值的相對穩定，或者是綁定一些重要的現實資產，比如說跟黃金掛鈎等等，來保持它幣值的相對穩定。但是這兩種在理論上有巨大的瑕疵，在實踐上出現過很大的問題，所以儘管市場上有，但它們所占的市佔率很低，這個規模也很小，所以並沒有被納入立法監管的範圍，也得不到法律對它合規的保護，所以在這個地方我們不再提它。

緊跟着就帶來一個問題，就是我們今天講穩定幣，我們一定要知道，穩定幣它最大的應用場景在哪裡。

穩定幣最根本的應用場景，是鏈上的加密世界。我們今天講穩定幣，第一要知道它是跟區塊鏈有關的；第二，穩定幣不能僅僅從金融或者貨幣金融的角度來看，要放在區塊鏈正在打造一個跟我們現實世界平行、或者延伸出來的一個新的加密世界，要從這個高度來看問題。

我們知道，2009年1月3號，一種用區塊鏈和分布式賬本結合的一個所謂的加密貨幣，就是比特幣，正式出台運行，到今天已經十幾年的功夫。

那在它的基礎上，又出現了一個以太坊區塊鏈和以太幣這種加密貨幣。而且以太坊在推出它的區塊鏈和以太幣的同時，它還推出了你下載以後就可以你自己發幣的一個協議，叫ERC-20。因為很多人要想發幣，你要自己弄一個像比特幣的區塊鏈或者以太坊的區塊鏈，那是很難的，但是你要下載ERC20以後，你就可以自己很容易就發幣。

同時，為了這個東西以後，它又推出一個「ICO」的交易模式。你發了幣以後，能不能直接去募集這個法定貨幣呢？如果你要發了一個幣募集法定貨幣的話，這就是「IPO」，你如果沒有得到證監會許可的話，這就叫非法行為。

他們想著說，你不用去募集法定貨幣，你就募集比特幣或者以太幣就可以了，既創造了新的這一種發幣的形態，又為自己比特幣或者以太幣提供了一個應用場景。所以很快帶動了比特幣的價格、以太幣的價格在加快上升。以太坊還有一個功能就是智能合約，所以這個東西出來以後，推動了整個加密資產的快速發展。

但是快速發展的過程裡邊，忽然又發現一個問題，就是本來以為比特幣、以太幣可以作為貨幣用，但是現實過程裡邊，它們的供應量是極其有限的，真正能拿出來交易的量就更有限，很容易被市場操控，價格大起大落。

大家知道，真正的貨幣，它既反對嚴重的通貨膨脹，就貨幣貶值，也反對嚴重的通貨緊縮、供應不足，它是要在保證充分供應的基礎上要保持幣值的基本穩定。那麼這個大家就發現，比特幣也好、以太幣也好，它的價格波動太大了，如果用它來當貨幣，作為一種價值尺度的話，那整個全亂套。

所以就開始琢磨，有沒有一種相對穩定的東西。那一種就是用我們的法定貨幣上去。但是我們現實世界的現有的貨幣支付清算體系，滿足不了區塊鏈上無國界全球化7×24小時不間斷的交易和支付清算的需求。所以就催生出一種用法定貨幣來支撐的，或者我聲明我這個東西可以跟某一種法定貨幣等值掛鈎的一種穩定幣，來支持你線上的加密資產的交易。穩定幣由此產生了。

當然最早的穩定幣，就是美元穩定幣。有了穩定幣以後，加密資產的事業就加快發展。加快發展的同時，就更多的需要法定貨幣的支持，然後在法定貨幣能上鏈的基礎上，大家也在探討，還有什麼資產可以上鏈交易。所以今天我們出來說叫現實世界資產上鏈，叫RWA。那麼這些東西再一上鏈，大家會發現，就在我們現實世界的基礎上，通過區塊鏈產生了一個跟我們平行的世界，是鏈上的加密世界。

而且通過穩定幣，打通了加密世界和我們現實世界的連接。由於打通了連接，就更多的現實世界的貨幣也好、資產也好上去上鏈，鏈上其實已經開始下沉到現實世界，它對我們現實世界的影響力也在不斷的加大。

對這樣一種新的世界，第一我們要知道，忽視它、控制它都是沒用的，一定要來跟蹤它、研究它、適應它。所以鏈上加密世界，一定成為我們所有大國必須去競爭的，去搶奪這個制空權的，一個重要的新興領域。尤其美國、中國這樣的大國，一定要高度關注。

所以我們在談穩定幣的時候，不能僅僅停留在貨幣的領域或者是貨幣金融的範疇，一定要上升，它正在產生一種新的世界格局，這個高度來看問題。

這裡邊就涉及到一個問題：上邊的區塊鏈帶動了加密資產的發展，加密資產又需要大量的現實世界的法定貨幣去投資、去實現它的價值，而且滿足這是挖礦也好、運維區塊鏈也好、交易的平台也好，它們所產生的大量的成本，一定要法定貨幣來支持它。那就必須加快現有貨幣上鏈的改造。

那麼在這個領域的話，我們要高度重視。這是我想給大家強調的：第一個，是加密穩定幣離不開區塊鏈，離開區塊鏈講穩定幣是沒用的；第二，就是當我們講這個穩定幣的時候，一定要放在加密世界這個高度來看，我們到底怎麼看它。

接下來我們來看一下，為什麼2025年美國陡然加快了穩定幣立法的進程。

實際上我們知道，以美元作為基礎的穩定幣在2014年就正式推出了，這個公司叫Tether，中文叫泰達。Tether在2014年就推出了USD，中文翻譯成叫泰達幣。當然在東南亞，香港、東南亞很多人就叫它U，因為USD簡稱U，大家說去換美元穩定幣叫換U。到現在運行了也十來年了。

前期是有不斷的在探索，要不要對它監管、怎麼監管。但是一開始，這是幣圈的人是堅決反對你監管的，因為他說我要去中心，去中心主要目的就是去監管，不希望你把我管起來，你一管就管死了。所以前面監管部門也是有爭議、有爭論，但是基本上特別是在美國，對它沒有太多的管理。

到了2023年底，在川普第二次競選總統基本上已經取得決定性勝利的時候，幣圈的這個市場在快速的發展。

大家知道，川普總統第一輪任期的時候，他對幣圈並不友好。但是在他下台以後，特別是在國會山出現暴動以後，那麼很多民主黨認為，川普就是國會山暴動的根源，他身上有很多非法的行為，所以很多大型機構都不願意跟他合作了。

大家知道，前幾天川普說要起訴摩根大通銀行，說因為它不支持我，造成我損失很大，我要它賠償我50億美金。

在大家都不配合他的情況下，他的業務就很難開展。所以在這個時候，幣圈有人跟他講，你不用走銀行，你走加密貨幣。結果試了一下，好像還真行。所以他隨著就發生了一個很大的價值觀的變化。

當然他也發現，很多年輕人、很多有錢的人，像馬斯克這樣的人，都在進入幣圈，都在大量投資幣圈，幣圈的影響力在快速加大。如果他要競選的話，缺了這個力量是不行的。所以他開始大量的在支持加密資產的發展。

那麼等他一上台以後，加密資產快速升溫，快速升溫就帶動了穩定幣的快速發展，所以USDT的規模也在快速的擴大。

當穩定幣還很小的時候，它產生不了太大影響的時候，監管部門可能只是關注，一般不會上來就把它憋死，因為裡邊到底是好還是壞，還要一段觀察。但是當它已經快速成長，2024年的5月份已經突破了2500億美元規模的時候，而且全球還在快速發展的時候，就帶來一個問題：要不要管？

一方面，美元穩定幣確實把美元帶到了很多線下美元去不了的地方。但是它又帶來一個問題，因為它是去中心，不讓你監管，也對美元的美元霸權構成了威脅。因為線下美元是全球的中心貨幣，美元的全球流通，美國是可以通過它的長臂管轄去監管的。而如果大量都轉到了像USDT這樣的穩定幣上去流通，那美國對美元的監控它怎麼實現？所以他們就認為，一定要監管。

但是又不能把它憋死了，因為區塊鏈打造的鏈上加密世界，是必須去搶占這個制空權的，而美元通過穩定幣已經占據了所有加密資產交易的98%以上的市佔率。你如果說它不對，把它打死，那這個空間你就很難占領。但是不監管也不行。

所以從這個角度來講，美國說我既要加強，要保護和促進創新，美國的這個《GENIUS法案》，它其中就是引導和支持穩定幣創新的，它鼓勵創新，但是又要保持安全。所以你會發現，即使現在那個方案通過了，後邊還有很多爭論，還需要不斷的完善，這個是它一個非常非常重要的目的。

很多人一開始以為，美國對穩定幣進行立法，好像就是承認它的合法性，就全力保護它，沒有監管。錯。首先是監管，然後才是說，在我監管的範疇裡邊，你要符合我的要求加快發展。

當然還有其他的一些好處。比如說很多人，包括美國自己也在講，通過穩定幣，因為你要用美元穩定幣，你要用美元資產作為抵押。美元資產裡邊除了銀行存款以外，更多的是短期的美國公債，或者是以美國公債做支撐的庫藏股協議，那主要就是美國公債，是它最大的一塊。如果美元穩定幣大規模的發展起來，那意味著又開闢了一個對美國公債或者美元資產更多的一個國際需求，那也會降低美元和美債的利率水平。

現在它正在可勁的推動美國降息，但是聯準會又覺得現在還沒到降息的時候，兩邊的矛盾很深。如果這個穩定幣能夠快速發展，這是間接的目標，也能實現。

但是我想講，這都是自己的東西，最主要的東西就是：第一，必須監管，你得符合我要求，我能管到，如果超出了我支持的範圍的話，那我要打擊；但是同時，還得鼓勵它創新、好的成長。

在這裡邊當然就可以看出，美國對穩定幣進行立法，就是Make America Great Again（讓美國再次偉大）這個戰略的重要組成部分，當然也會體現出來美國優先戰略的意圖。因為美元穩定幣可以全球化、無國界的去流通，如果這個美元穩定幣大量流通，很多國家到現在還很難對穩定幣進行有效的監控，那就會對很多國家自己貨幣的主權、對這個國家的外匯管制、甚至對這個國家的經貿往來、社會穩定、稅收管理、資產轉移等等一系列問題構成威脅。

一個貨幣在全球流通，它需要得到國際組織的共同協商，找出一些共性的問題，共同來監管。我們線下是有二十國集團的金融穩定委員會也好，各種監管的協議也好，我們線下是有這樣的協議的。但是在穩定幣這個方面，大家會看出，美國根本不需要徵求任何國家的意見，它自己特立獨行，它一弄了以後，很多國家也在弄，儘管大同小異，但是都是各自為政。

大家就會看出，這裡邊最大的問題，就是穩定幣的全球流通和各個國家各自為政的立法，存在著很大的問題。如果這個結果得不到遏制的話，如果美國為了自己利益最大化，不惜犧牲其他國家甚至全球共同利益的話，這是一個非常危險的事情。

這是我們會通過美國的穩定幣它為什麼要急着推動立法，一定要客觀的看待：它不是簡單的放開不管，或者就我只保護你是合法的，它一定是監管和創新在尋求一個平衡，但是它是放在全球上看，America First（美國優先），是從這個角度去看問題的。

接下來，我們來簡單看一下美國穩定幣立法它的主要內容，和這立法之後穩定幣會發生什麼樣的變化，我們再來做一個分析。

美國穩定幣立法的內容很長，但核心的內容大概有這麼幾條。

第一個，穩定幣的發行機構必須經過美國監管部門的許可，滿足它的監管條件以後持牌經營，得不到牌照的話，不許在美國經營，不許面向美國公民發行穩定幣。當然，這個監管部門分聯邦級的和州一級的兩個不同層面的東西。

第二個，發行穩定幣必須要有符合規定標準的美元資產作為全額的儲備來支撐它。美元資產包括現金銀行存款，也包括短期的美國公債，或者以公債支撐的庫藏股的這些產品。那麼這是它的第二個要求，你其他的資產是不可以的。

比如說Tether，Tether的USDT，它原來除了有美元資產儲備以外，它還有比特幣或者以太坊的這種儲備，這幾年又開始大量的投黃金。所有這些收益都算它自己的，因為Tether原來沒有受過監管，監管成本極低，不光有儲備資產的收益。大家知道，當美國利率比較高的時候，它買的美國公債的殖利率基本上都是在4%左右，一年的收益就很大，就是它的。另外它前面投比特幣、這個加密資產，這幾年也在往上升值，它的收益也很大。

另外它除了儲備資產的收益以外，你買它的幣或者是贖回幣，特別是要贖回的話很難：一百萬以下的美元你不要找它，它根本不給你辦理；一百萬以上，也不是馬上就能給你辦成的。更重要，它自己還有很多拿這個幣自己去自營的各種交易的收益特別大。號稱它全球150個人，2023年的利潤就超過了130億美元。

針對這個儲備資產還有一個要求，就這個儲備資產必須全額託管在第三方獨立的機構，這個機構是要監管部門認可的，而且要請審計部門每個月至少做一次審計，並且要披露這個審計結果。

這所有知識都是防止你超發虛發，而且要保護這個要贖回的人，就買的人，到時候贖回不管你金額大小，你必須滿足他。你不能說100萬以上才給贖回，100萬以下你不管了，多少金額的你必須得及時的給人家贖回，充分保護投資人的利益。

那麼還有一條就是，發行機構發美元穩定幣的時候，它不能承諾給買穩定幣的人支付利息或者其他的收益。這個現在爭論極大，現在發幣的人、叫做交易平台的人都反對。但是它為什麼這樣做是有道理的：因為它不是吸收存款，你拿着那是儲備資產給它，它不是吸收你的存款，它是跟你做交易，它把穩定幣給你了，你只能拿這個穩定幣再去做投資賺錢，而不是你買了這個穩定幣，你還要收取的是儲備資產的收益，那就不是買賣關係了。這個現在爭論是很大的。

那麼同時，它也不允許發幣的機構直接用信貸的方式去投放。

大家知道，今天我們的貨幣是怎麼投出來的嗎？比如說我們的人民幣今天是怎麼投出來的嗎？很多人說那是人民銀行印出來的。人民銀行印出來的是那個現金的概念，而現金已經不再是我們貨幣投放的主渠道，或者是它都不是一個貨幣投放的渠道。

今天我們貨幣投放，是通過貨幣投放機構用信貸的方式把它投出來。中央銀行應商業銀行的要求——商業銀行資金不夠了，去向中央銀行去說，我要向你借款，咱們達成協議，按照什麼多少期限、多少金額、什麼還本付息的方式，我到時候要還你本金和利息，你先把錢借給我——它把錢打到了商業銀行在人民銀行的帳戶上，錢就出來了。那麼商業銀行再把它的錢向社會上企業、個人、非銀行機構以信貸方式投放，這個錢就出來了。

很多人覺得，人民銀行不是印鈔票的嗎？它想印多少印多少，它想投放多少投放多少。這個是純屬於民間傳說，因為人民銀行是有嚴格監管的：它印的鈔票它是不可以直接動用的，它是收支兩條線的，它能開支的東西必須有預算管理的，在預算範圍內它才能開支，它不可以把它印出來的錢直接就拿出去花，就防止它隨便去印鈔票。

那麼這個告訴你一個道理：貨幣怎麼投出來的？首先得有人想借錢，你才能投出來，如果沒有人想借錢，銀行是投不出來的。當然還有一個前提，就銀行不能像財政一樣滿大街無償的發錢，它所有的錢出來，從它手上出來的作為貨幣投放的，必須要有還本付息這個要求。

如果人們借了錢，到期能夠還本付息，說明它投放這個錢不是空投的，是有社會可變現價值來支撐的。只有當它投放出去的這些信貸的資產，到期還不了，收不回來本金或者利息的時候，說明你一開始就對那個借款人的估值是高了的、虛高了。

什麼叫貨幣超發？收不回來的信貸的本金或利息，就叫貨幣超發。那麼這個貨幣超發要通過核銷、通過各種方式把它銷掉，保證我們貨幣的總量跟全社會可交易財富的價值規模總對總的要對應起來，從而保證既能充分供應，又能防止貨幣超發。那這個在美國、在全世界都是基本要求。

當然實際執行過程裡邊，會有越來越多的沒控制住的地方。比如說超發的東西，按道理來講要儘快、越早把它確認把它核銷掉就越好，但是實際上很多那是殭屍企業、那是什麼貸款，大家為了維穩都沒核銷。第二，就是中央銀行也好、商業銀行大量買公債、買什麼東西，把這錢也就出來了，所以這個也會帶來一些新的問題。但是管理上是這樣要求。

那麼什麼時候要放現金？就只有存款人需要現金的時候，你去找銀行說我要現金了，銀行才把現金轉給你。所以今天我們在信用貨幣體系下，現金在貨幣總量裡邊的比重越來越低，現金的直接支付在貨幣支付總量裡邊的比重是更低更低。在座的我們，我相信很多人家裡都有點現金，但是你可能已經很長時間沒用現金收付了。

我們的貨幣是怎麼運行的？就是你通知你的銀行，把你賬上的存款付給你想付給那一方，告訴銀行他的帳戶名稱，你把他需要的資訊提供給銀行，銀行就扣你的錢，轉到那個收款方的錢就OK了。

所以貨幣今天已經大量的從現金貨幣轉變成存款貨幣了，貨幣的支付已經大量的從現金的直接支付轉到了存款的轉賬支付、記賬清算。所以從這個角度來講，已經不是大家想投多少錢就投多少錢，是要有背景的。

這是它的監管規定，就是不允許你投放機構直接用信貸的方式直接來投，否則就沒有儲備了，你就可以超付了。

還有一個就是，穩定幣的發行必須滿足監管要求，這個叫認知客戶，叫KYC的要求，反洗錢的要求，反恐怖輸送等等一系列要求。

這些要求出來以後，大家會看到，如果嚴格執行這些監管的規定，穩定幣的監管門檻大幅度提升，你監管的成本就會大幅提升，再想著像Tether這樣能夠有暴利是不可能的。

所以很多人來找說要發幣，現在我就問他：你發幣的應用場景在哪裡？你未來怎麼去運行你的穩定幣？他都不知道，他以為反正是我發了幣，把人家的法定資產拿過來那就完了。這個是絕對不可以的，未來你再這樣的話，穩定幣的發展是不可以的。

我們接下來看一看，美國穩定幣法案出來以後，是不是它就成了真理了？實際上，美國的穩定幣立法依然存在著諸多的挑戰。

第一個，就是它規定哪些資產可以做儲備資產，但是這個儲備資產裡邊大頭是美國的公債，而美國公債是有市場交易價格的。當你發的這個時候是百分之百儲備了，之後如果美債的價格往上走，沒問題；如果美債的價格降低下來了，怎麼辦？它會不會不夠了？這就是一個現實問題。包括今天以黃金、以比特幣，它價格往上走你做儲備是可以的，但是它大幅度下降怎麼辦？這個問題並沒有得到解決。

第二個，它儘管規定了哪些資產可以做儲備資產，但是它沒有規定統一的結構比例。如果我們都發的是美元穩定幣，但你的結構和我的結構、儲備資產結構不一樣，意味著這個穩定幣就是不同的穩定幣。這個跟香港的中銀、渣打、滙豐都發港幣現鈔是不一樣的，因為它背後是金管局高度統一的規定，是有托底的。現在美國穩定幣是沒有央行托底的，那也就意味著如果出了無數個美元穩定幣，但是它們各自不同，相互之間套利的空間就很大，你監管的難度是非常大的。

當然還有一個就是，你發行的時候不許它超發，它有足夠的儲備，但是在市場上是有去中心金融的，是有穩定幣存款和貸款的。如果這個去中心、叫Defi的這個平台完全是撮合交易，它自己不做自營，那是可以的；但是如果它自己直接放貸款，你還是控制不住。

當然還有一個就是，你規定的這麼多的監管要求，讓這些非持牌的金融機構在短時間裡要達到要求是很難的，因為很多這個成本是極高極高的。

在快速向全球在拓展，但是很多國家你跟它們又不協商，對它們構成很大的威脅，行不行？我們要知道，你對人家衝擊越大，它們的反抗就會越強，那就會對你美元穩定幣構成很大的影響。

再進一步，我們來看看，穩定幣是不是一個區塊鏈發展過程、加密世界裡邊不可或缺的東西？儘管有了穩定幣立法，它是不是一個可以大規模發展的東西，而不是一個可有可無的東西？我認為，這個也是很多人在講穩定幣的時候沒有注意的一點。

我的認識，穩定幣立法可能恰恰會嚴重反噬，或者顛覆了穩定幣。到底在哪裡？

沒有立法之前，持牌的金融機構——銀行也好、支付機構也好、證券交易機構也好——它們是不大敢質疑的去上鏈的，因為你沒說這些東西是不是合法的，所以就把機會讓給了這是非持牌的機構，它們來做。

但是當你今天立法說它是合法的，那麼所有的持牌金融機構一定會全力以赴的來搶占這個新的市場。

比如說銀行、支付機構，它可以直接解決它的系統問題，不需要你要再買USDT。今天你得從銀行的帳戶上面轉給那個Tether的帳戶上，Tether再給你發個USDT，你才能去做加密資產的交易。銀行可以不可以直接改造，把你的美元資產直接就給你上鏈？現在這個已經開始了，叫存款代幣化，已經開始了，而且從哪開始？主要從美國開始。

第二，所有的證券交易、債券交易、大宗商品交易、ETF、這是衍生品等等的交易，是相對規範的金融資產，已經開始大量的RWA化、開始上鏈，從哪開始？也是從美國開始的。美國ICE在積極的推動這個事情。

那麼當這些東西都開始上鏈的時候，還一定需要穩定幣嗎？銀行的存款代幣化，是不是可以直接替代你穩定幣，變成一個連接加密世界和現實世界的橋樑？持牌的金融機構，是不是可以直接就變成一個連接兩個世界的樞紐？我認為完全可能。

所以當這些東西出來以後，這個穩定幣的重要性可能會大大減弱。

大家知道，在去年5月到9月份的時候，很多大機構都在預測，這是立法一旦出來以後，穩定幣將爆髮式的增長。有人認為，到2030年穩定幣的市值將達到3.7兆美元。包括香港，在8月底的時候申請發幣的有77家機構，到9月份36家退出了。所以全球的穩定幣已經不再像大家想象的那麼猛了。

那在這種情況下，特別是美元已經占領了整個加密世界一個98%以上的市佔率的這種情況下，你再發非美元的穩定幣，幾乎沒有空間，在國際意義上你已經沒有什麼現實意義。這個是我一直在堅持，但是到現在，很多人依然有很大爭議的一點。那麼提醒大家一定要注意。

那麼再進一步，甚至當我們現實世界資源大量上鏈的時候，在交易的時候，甚至都可能對比特幣、以太幣這種加密資產它的價值都會帶來衝擊，因為可能大家不需要在鏈上只是交易這些加密資產，而是把現實世界資產搭了上來，這個才是我們需要高度關注的。

最後一點，面對這種情況，中國怎麼辦？

第一，我們中國在行動支付和數字人民幣這個方面，已經有全球領先的優勢。如果這個時候我們停下來，開始跟着美國走，我們去發展人民幣穩定幣，或者是人民幣的離岸穩定幣，沒有太大空間。甚至其他貨幣的穩定幣，最後都會走上美元穩定幣的運行體系，變成美元穩定幣的附庸。我們要不要這麼幹？我認為這是絕對不可以的，因為這會對我們的稅收征管、外匯管制、資本控制、資產的轉移一系列問題構成嚴重的威脅。

第二，就是如果這個時候中國也放棄了，全世界還有誰可以跟美元穩定幣去抗衡？所以中國不僅是站在中國的立場上，站在全球的立場上來看，中國不應該放棄我們的數字人民幣，不能簡單的跟隨美元穩定幣，在後邊再去跟，而是要尊重各個國家的貨幣主權。

因為數字人民幣是一個主權貨幣的數字化，它並不是一個超主權的東西。那麼當然，我們中國發行中國的數字人民幣，其他國家也會發行它自己本國的、主權貨幣的數字化產品，我們相互之間可以達成協議，通過央行的mBridge、通過互上鏈的方式來打通。那這個對全球貨幣的主權保護，對國際貨幣體系的公平和安全，是有重大意義的。

而這個事情只有中國人才能做成，其他的國家基本上沒有希望。那中國一旦這個數字人民幣能夠運行起來的話，那就會形成跟美元穩定幣不同的一個體系，大家來公平競爭。從這個角度來講，中國是負有重大曆史使命的。

當然，叫停穩定幣是容易的。大家知道，在2025年11月28日，人民銀行等十三部委聯合召開了協調會議，就繼續嚴打各種虛擬資產的交易炒作，那麼把穩定幣也列入了虛擬貨幣這個領域，非常明確，就是在我們國家叫停了穩定幣。你現在再想說在中國發穩定幣，甚至跑香港去發人民幣穩定幣，不現實了。

但是叫停它容易，更需要的是我們必須加快數字人民幣的創新研發、創新發展。所以大家也會看到，去年底人民銀行也明確了，要調整人數字人民幣的M0的定位，要從現金貨幣轉向存款貨幣，這個市場就一下不一樣了。

當然更大的變化，還需要數位貨幣和數字身份進一步結合。而在數位貨幣和數字身份這個方面，中國已經領先世界，完全有可能實現更大的突破，那這個空間非常非常大。

當然，數字人民幣是比今天我講的穩定幣更大更複雜的一個課題，我今天沒法給大家展開。那麼大家如果關注的話，只能我們再找時間單獨交流一下，數字人民幣到底怎麼定位、怎麼發展，這個是一個更大的課題。

今天我想跟大家分享的是如何看待美國的穩定幣立法。我相信大家聽了以後，可能跟大家以前的認知或者聽的東西會有不一樣的一些地方，希望對大家理解穩定幣、理解人民幣有一個幫助。

好，今天我這個講座就到此結束，謝謝大家。

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。