700億市值歸零：又一老牌巨頭破產了

視覺創意行業幾乎無人不曉的蓋蒂圖片社（Getty Images），近日已正式向法院提交破產申請。

蓋蒂圖片社從1998年起就是「全球最大圖庫」，2022年在紐交所上市時，市值一度突破110億美元（約730億人民幣）。9月29日，紐交所已經以股價跌至12美分為由暫停其交易並啟動退市，它最後的股價為0.014 美元，市值僅剩589萬美元。

一直以來，圖片庫被認為是一門難得的一門好生意——只需要屯下足夠多的版權圖片之後，就可以坐地收錢，收入源源不絕。

國內其實有不少人與蓋蒂打過交道。2005年，蓋蒂圖片社與視覺中國集團合資成立華蓋創意公司，負責其內容在中國的落地銷售。雖然後來華蓋創意被視覺中國全資收購，但它一直都掌握着蓋蒂圖片社在中國的授權。

過去十多年，中國網路上流傳的「一張圖索賠一萬元」「公眾號配圖被找上門」等故事，源頭不少都指向這條授權鏈。

企查查數據顯示，華蓋創意目前只是一家參保人數為7人的小微企業，而它名下的法律訴訟卻有6592條，可見生意之「紅火」。

而這樣一門好生意，為何在短短四年之內就從巔峰走向了破產？

全世界搜集版權，然後賣了三十年

1995年，34歲的馬克·蓋蒂在倫敦創立了蓋蒂通訊社，也就是蓋蒂圖片社的前身。馬克·蓋蒂出生於一個著名的石油大亨家族，他的爺爺J. Paul Getty在1950–60年代一度可以問鼎美國乃至世界首富。

馬克·蓋蒂對蓋蒂通訊社的發展模式想得非常清楚，他並不準備像其它圖片社那樣招一群攝影師去拍照，而是直接走的「買買買」模式。

蓋蒂通訊社成立之後的第一件事，是以4000 萬美元收購了擁有約250萬張照片倫敦的老牌圖片社Tony Stone Images。然後，接下來的五年時間，蓋蒂通訊社密集完成了約30次收購，被納入囊中的有世界上最大的私人攝影檔案庫之一Hulton Deutsch，全球領先的新聞資料供應商Liaison Agency，北美領先的當代影像供應商Fabulous Footage等等。

通過這些疾風驟雨般的收購，蓋蒂通訊社在成立的第三年就一舉成為了全球最大的視覺內容提供商，並更名為蓋蒂圖片社。

在蓋蒂圖片社誕生之前，由於還沒有便利的網路，全球的視覺內容行業還較為分散，主要玩家是大量中小型的圖片社。馬克·蓋蒂正是看準了這一點，提出要做「視覺內容行業的整合者」，而他也的確做到了。

2000年之後，蓋蒂圖片社已經擁有涵蓋檔案、新聞、名人資料、體育、娛樂、創意等各類圖片、影音的龐大版權庫，其中靜態圖片超過6000萬張，影像超過3萬小時。全球各地的新聞媒體、廣告營銷公司、出版社、數字媒體等，基本都避免不了要向蓋蒂圖片社買版權。

護城河穩固、現金流良好，蓋蒂圖片社自然而然的被PE巨頭看上了。2008年，著名PE巨頭Hellman & Friedman以約24億美元收購了蓋蒂圖片社。2012年，Hellman & Friedman又以33億美元的估值將它賣給了另一家PE巨頭凱雷集團。

在兩家PE巨頭的運作下，蓋蒂圖片社繼續大舉橫向併購擴張。2022年7月25日，蓋蒂圖片社以SPACE的方式登陸紐交所。合併時的估值是48億美元，上市後市值最高時突破了110億美元。彼時，它宣稱掌控圖片和影像資料總數超過了6.6億個，合作的攝影師等內容創作者超過60萬名，每個季度就能增加超過1000萬個新版權資料。

2025年，蓋蒂圖片社獲得了成立30年來最高的年度收入——9.8億美元，年增率增長4.5%。

然而僅僅八個月後，它就走進了破產法院。

AI時代的又一個受害者

蓋蒂圖片社的破產之路上，一個繞不開的因素是AI。

時間拉回到2023年1月，蓋蒂圖片社將知名的文生圖AI模型公司Stability AI告上了英國和美國的法庭。當時這家公司的Stable Diffusion模型正席捲全球，宣告了AIGC時代的到來。

AIGC對傳統圖片庫的衝擊是顯而易見的，使用AI生圖的成本可能只有幾分錢，動輒10美元授權費的版權圖片自然沒人去買了。AIGC也改變了客戶的工作流程，現在客戶有了需求之後首先是找AI生成，而不是去圖庫里找舊圖片。

這瞬間瓦解了蓋蒂圖片社藉由龐大的圖片庫所構築的壁壘優勢，尤其是貢獻了蓋蒂圖片社半數以上收入的創意類圖片。

所以，蓋蒂圖片社第一時間就拿起了法律武器為自己維權。基本上，無論是Stable Diffusion、Midjourney，還是OpenAI當時的生圖模型DALL·E，都大量從網路上抓取圖片數據用於訓練，幾乎可以肯定都使用了蓋蒂圖片社的版權圖片。

蓋蒂圖片社選擇Stability AI作為訴訟目標，主要是因為Stable Diffusion是開源模型，結果容易復現，因此便於取證。另外Stable Diffusion的早期模型也的確太過分了，輸出的圖片中甚至會頻繁出現「Getty Images」的水印。

但訴訟的結果令人失望。蓋蒂圖片社希望的是，法院能將使用蓋蒂圖片社的圖片進行模型訓練視為侵權，這樣就能從該模型的所有圖片輸出中獲得版權分成。而英國法院的終審判決最終認定，大模型的權重並不「儲存或複製」原始版權作品，因此也就不是侵權。出現的水印也僅被認為是有限的商標侵權。

這一判決，基本讓蓋蒂圖片社從AI公司分一杯羹的希望徹底破滅了。

在訴訟戰失利的同時，AI開始真實的蠶食蓋蒂圖片社的收入。在2022年之前，除了疫情衝擊最嚴重的2020年之外，蓋蒂圖片社的收入基本能保持高個位的增長，2021年更是年增率增長了12.7%。但從2022年開始，蓋蒂圖片社的收入增長勢頭明顯放緩甚至下滑。2022年-2024年的增長率分別為0.8%、-1.0%、2.5%。

在2024年，蓋蒂圖片社的Agency業務（主要面向廣告營銷客戶）和iStock業務（主要面向電商），收入都獲得了40%以上的塌方式下滑，慘不忍睹。好消息是最核心的Premium Creative業務表現還算穩定，該業務主要面向對質量和版權要求更高的品牌客戶。

2025年，蓋蒂圖片社的收入增長4.5%，看似有所回升。但實際上增長主要是靠兩筆重大的授權協議所推動的。一筆協議是允許某社交巨頭在產品上展示其版權內容，另一筆協議是授權某AI巨頭使用其數據。如果剔除這兩筆協議收入，其核心業務的增速實際上-1.4%。

面對AI的衝擊，蓋蒂圖片社並不是沒有想辦法。蓋蒂圖片社在成立之初曾是視覺內容數字化轉型的先驅，率先使用網路分發數字版權，這也是它當年取得成功的一大原因。

在AI時代，蓋蒂圖片社的反應也很快。2023年它與英偉達合作推出Generative AI by Getty Images，承諾僅用自有版權庫訓練模型，商業用途可全額賠償，對訓練集有共享的內容創作者還能獲得分成，但這個產品水花不大。

破產後能重生嗎

當然，僅僅是AI的衝擊還不至於讓蓋蒂圖片社這麼快就破產。

蓋蒂圖片社自身的經營模式和兩次PE機構的收購，都給它埋下了一顆暗雷——債務。

前面說過，蓋蒂圖片社的擴張主要靠橫向併購，而併購需要資金，也就不可避免的要累積債務。

2008年，蓋蒂圖片社被Hellman & Friedman私有化之時，其賬面上的債務是2.65億美元，還算正常。在Hellman & Friedman持有期間，蓋蒂圖片社至少進行了兩次大額股息再資本化（也就是借新債向股東分紅），總額近9億美元。2012年凱雷接手的時候，債務融資的總額高達26億美元（包括舊債務再融資），槓桿率提升至7.1倍EBITDA。

2022年蓋蒂圖片社重新上市時，披露的總債務是17.57億美元。此後通過上市融資還債，債務水平有所下降。但2023年之後隨著利率水平升高和收入下滑，它的債務水平再次上升。截至2026年上半年，其債務規模是21億美元，利息支出是1.115億美元，導致公司凈虧損8580萬美元。

也就是說，蓋蒂圖片社在財務最脆弱的時候遇上了AI衝擊，這才是走向破產的完整歸因。AI最大的影響還不是衝擊了它的收入，而是摧毀了它的估值，這堵死了它的再融資通道。而它的債務結構又要求它必須持續完成再融資，否則破產就無法避免。

當然，申請破產並不意味著蓋蒂圖片社的終結。根據預先簽署的重組協議，蓋蒂家族將聯合新投資者，向蓋蒂圖片社最多注資6.76億美元，繼續保有控股權。各類債權人接受了不同程度的本金減記、降息展期，不過公眾股東的權益將被清零。

在申請破產後，創始人馬克·蓋蒂稱公司仍是「高端視覺內容無可匹敵的領導者」。此次時刻，蓋蒂圖片社的高端訂閱業務和主要做實時新聞圖片的Editorial業務依然能創造穩定的現金流，債務重組後重回盈利問題不大。

不過長期來看，蓋蒂圖片社還需要在AI時代找到自己的生存位置。

來源：金色財經

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