106家Neolab 英偉達持股42家：買家正換成晶片公司

同一家 AI 實驗室，可能同時接受 VC 的投資、購買產業股東提供的算力，並與這些股東討論技術授權或併購。各方參與的是同一個項目，期待的收益卻不完全相同。

我們以 Deedy Das 整理的 106 家公司為觀察樣本，梳理其融資、算力合作與交易記錄。這份名單包含收入階段不同的公司，部分估值仍處於談判中。本文關注的是：當產業資本深度參與 AI 研究時，技術價值如何轉化為股東回報，以及財務投資人需要為哪些風險定價。

8 月，英偉達同意向 Poolside 支付 60 億美元，取得其模型工廠的非獨家授權，並向 109 名員工發出聘書。Poolside 在致投資人信中寫明，這筆錢將在 2027 年底前分給股東。一個月後，AMD 宣布以約 82 億美元的股票收購李飛飛創立的 World Labs。

我們逐條整理了 Deedy Das 榜單上 106 家 Neolab 的股東和交易記錄。英偉達出現在其中 42 家的股東名單上；今年已發生或在談的 Neolab 交易里，對手方多數是晶片公司。這類實驗室的估值，正在由晶片公司的買單意願決定。

#1

數據與方法

IOSF Research

樣本來自 Deedy Das 的 Neolab 榜單（2026 年 10 月 24 日版），共 106 家。入選標準有四條：頂尖研究員；大量投入算力訓練自有模型；沒有顯著收入（後來有收入的保留在榜）；以 2.5 億美元以上估值完成大額融資。晶片、推理、機器人硬體公司及 OpenAI、Anthropic、SpaceXAI 不在其中。

榜單按純度分為 Clean 40 家、Mostly 26 家、Borderline 24 家、Not 16 家，本文的「純 Neolab」指前兩檔 66 家。股東與收入由 IOSF 逐條統計。估值分兩種口徑：已交割指已公告完成的融資輪；在談指媒體援引消息報導、尚未交割的價格，統一標註「在談，未交割」。收入均為年化口徑，註明公司口徑、匿名消息或第三方估算。

#2

股東結構：晶片商要

團隊，雲廠商要用量

IOSF Research

最大的共同股東

英偉達（含其風投部門 NVentures）出現在 42 家的股東表上，在 66 家純 Neolab 中占 31 家，接近一半（名單見文末）。

一家晶片公司，成了這個賽道最大的風險投資人。 AMD 也排在第六，投了 13 家。

兩種打法

資金回流本身不是新發現。ellipsis Ventures 統計，英偉達參與了 60 多輪 Neolab 融資中的 32 輪。更值得注意的是晶片商和雲廠商打法的分化：英偉達對 SSI 的投資據 Bloomberg 約為 50 億美元，並配套 Vera Rubin 算力；AWS 與 Recursive Superintelligence 簽下 4.1 億美元算力協議，卻沒有拿股權。晶片公司要的是團隊和模型，雲廠商要的是用量。這種分化決定了誰會出現在退出表上。

SSI 同時接受英偉達和 Alphabet 的投資與算力，說明頭部實驗室並不只綁定一家供應商。

#3

退出結構：

晶片公司成為新買家

IOSF Research

「外包招聘管道」只對了一半

Deedy Das 的推文下，有一種觀點很有代表性：Neolab 本質上是大廠的外包招聘管道。大廠直接收購 AI 公司會觸發反壟斷審查，於是讓 VC 先出錢養團隊、承擔研究風險，等有了成果再用「授權加挖人」的方式吸收。這個劇本的起點是 2024 年 Inflection 的創始人加入微軟。

把榜單里已經發生的交易排出來，會發現這個判斷只對了一半：劇本還在，但買家從雲廠商換成了晶片公司，而且交易結構正在變得對股東更友好。

註：Modular（編譯與推理軟體，榜單標為 Not）和 Decart（據 WSJ 主營跨晶片切換軟體，榜單標為 Borderline）不訓練前沿模型，屬於邊緣案例。Cohere 與 Aleph Alpha 的合併（9 月 16 日簽署最終協議，待監管批准，Schwarz 集團注資 5 億歐元）屬於整合，未計入退出；Cohere 2025 年 ARR 已達 2.4 億美元。

榜單之外，英偉達 9 月以 129.3 億美元收購 Hugging Face，是今年晶片公司向上收購模型生態最大的一筆。

三種結構，三種現金流向

市場的普遍看法是：只要走「挖人」，股東基本歸零。今年的交易顯示，三種結構下現金流向差別很大。

全資收購（World Labs、Modular）：投資人拿到的是收購方股票。World Labs 今年 2 月融資 10 億美元時未披露估值，Bloomberg 此前報導在談約 50 億，榜單記為投後 54 億；到 AMD 的 82 億，後期投資人有約 1.5 倍的賬面回報，兌現取決於 AMD 股價和交割進度。

授權加挖人（Poolside、Inflection）：英偉達向 Poolside 支付的 60 億美元授權費，計劃在 2027 年底前分配給投資人，按 Inovia 披露約合每股 76.20 美元；英偉達另以 120 億美元投前估值追加投資 10 億，聯合創始人繼續獨立營運 Poolside。這一結構下，股東先拿到現金，留下的公司仍保有估值。判斷這類交易的關鍵，是授權費有沒有寫明分配條款。Poolside 在 8 月 20 日的致投資人信（Eric Newcomer 首發，Bloomberg 當日證實）中也寫明，這筆交易「not an acquisition and it is not an acquihire」。

團隊併入（Essential AI、EvolutionaryScale）：條款不公開，對投資人來說回報通常最有限。據報導，Essential AI 聯合創始人 Ashish Vaswani 此前融資不順，而 AMD 是 Essential AI 的早期戰略投資人。團隊最終去了英偉達，晶片商之間對模型團隊的爭奪，已經延伸到對方投過的公司。

Poolside 的方案說明，「挖人等於股東歸零」只適用於第三種結構。對財務投資人而言，判斷風險要看條款寫了什麼。

為什麼是晶片公司

晶片越來越像商品，「模型加人」是拉開差距的地方。高通買 Modular，是為了讓 AI 模型在自家晶片上跑得更快；AMD 買 World Labs，是給自己的硬體配上世界模型；英偉達把 Essential AI 的團隊併入自家 Nemotron 模型組，又通過授權拿到 Poolside 的代碼模型技術。

英偉達早在早期就是這些公司的股東，它既在飯桌上，也看得到菜單。從這個角度看，美國 Neolab 的退出路徑里，IPO 可能是最不常見的那一個。

#4

估值：

已交割與在談分開看

IOSF Research

一半的估值還沒有成交

榜單上很多估值後面帶着星號，意思是這個數字並非來自已完成的融資輪，可能是在談價格、媒體報導的口徑，或者分析師的估算。66 家純 Neolab 的估值加總約 4,210 億美元，其中約 2,060 億來自已完成的融資輪，約 2,150 億是在談、報導或估算價格（按榜單星號口徑）。

其他口徑可作對照：gtmascode 追蹤站對 103 家公司的已報導估值加總為 2,100 億美元；20VC 的 Paul Bonnet 稱 102 家合計 3,200 億美元；Leonis Capital 統計，自 2024 年以來 119 家此類公司共獲投資 943 億美元。差異主要來自樣本範圍，以及是否計入在談價格。

估值排在最前面的幾家都是在談價：Discovery Loop 的種子輪據 PitchBook 估值約 100 億美元，Business Insider 報導其在談約 500 億；Thinking Machines 投前不低於 400 億；Isomorphic Labs 不低於 400 億，最高可達 500 億。Discovery Loop 由 Google 首席科學家 Jeff Dean 等人創立，今年 8 月才成立。

漲得有多快

最新一輪已交割

最新一輪在談，未交割

單位：美元。

兩個觀察：

漲幅極大。TypeSafe AI 的 A 輪估值 75 億美元，距種子輪不到四周。Applied Compute 從 2025 年 6 月種子輪的 1 億美元估值，到 2026 年 4 月的 13 億，再到在談的 32.5 億，用了 15 個月。

漲幅最大的幾家，多數還沒有關閉這一輪。Lila、Periodic、Mirendil、Thinking Machines、Isomorphic、Physical Intelligence 的最新估值都還在談判中。Bloomberg 對 Isomorphic 的報導直接寫明：「The financing hasn"t closed and details could change」。Physical Intelligence 本月初向外部開發者開放了新模型微調的 beta 權限，據 Bloomberg，它正以約 200 億美元估值洽談至少 10 億美元融資，由 Avenir 與 Lux 帶領，同一篇報導寫明公司目前沒有收入。

Thinking Machines：從 600 億談回 400 億

在這個賽道里，創始人的名字就是第一份商業計劃書。Ilya Sutskever 的 SSI 在 2025 年 2 月那一輪估值 320 億美元，至今沒有公開發布過模型；David Silver 的 Ineffable Intelligence 今年 4 月以 51 億美元估值拿到 11 億美元種子輪，Sequoia 與 Lightspeed 領投，公司稱這是歐洲最大的種子輪。

反過來，人走了，價格也會跟着變。Thinking Machines 2025 年 7 月以 120 億美元估值完成了 20 億美元種子輪，之後嘗試以 500 至 600 億美元融資，沒有談成。在此前後，聯合創始人 Barret Zoph 與 Luke Metz 於 1 月回到 OpenAI（Zoph 後轉投 Google），Lilian Weng 於 7 月回歸。據 The Information，它現在以投前不低於 400 億美元洽談 50 至 60 億美元融資，Accel 帶領，英偉達約出資 25 至 30 億。

對一家價值幾乎全部押在「人」上的公司來說，創始團隊的變動就是估值的變動。這是 Neolab 和傳統初創公司最不一樣的風險。

#5

誰在畢業

IOSF Research

畢業率仍然很低

Neolab 的定義里有一條「沒有顯著收入」。反過來看，年化收入超過 1,000 萬美元，就可以算作「畢業」。

在 66 家純 Neolab 里，能查到年化收入超過 1,000 萬美元的只有 3 家：Thinking Machines（匿名消息稱超過 1 億美元）、Skild AI（公司口徑 ARR 超過 1 億美元）、Reka（Caplight 估算約 1,090 萬美元，屬第三方估算）。整份榜單標註收入超過 1,000 萬美元的共 16 家，大多是被標為「不算 Neolab」的成熟公司，如 ElevenLabs、Suno、Runway、Midjourney。

另外兩家收入可觀的公司 Prime Intellect 與 Applied Compute，榜單恰恰因為收入和業務形態把它們標為 Borderline，說明一旦跑出收入，公司就開始離開「Neolab」的定義。

兩條畢業路徑

跑出收入的 Neolab 集中在兩條路徑。一條是訓練與微調平台：Prime Intellect 稱年化收入超過 1 億美元，Applied Compute 據 The Information 約 5,000 萬美元，客戶包括 DoorDash 和 Cognition。另一條是機器人大腦：Skild AI 首次商業部署後 10 個月，ARR 超過 1 億美元，付費客戶 60 多家。兩者都在已有工作流里按用量收費，這也是 IOSF 在 AI 基礎設施和物理 AI 方向上最看重的信號。

訓練與 RL 平台。Prime Intellect 做開放的分布式訓練與推理平台，2024 年 550 萬美元種子輪由 CoinFund 與 Distributed Global 聯合領投；同屬開放模型訓練層的 Nous Research，10 月 7 日以 15 億美元估值完成 9,000 萬美元 B 輪，Robot Ventures 領投，英偉達、微軟旗下 M12 和 Samsung 同在股東表上。Applied Compute 用企業自己的數據做強化學習後訓練，客戶覆蓋外賣、法律、編程等行業。

物理 AI。Skild AI 聯合創始人 Deepak Pathak 與 Abhinav Gupta 在 9 月 10 日的公司部落格《The Hidden Pillar of Robotics》中寫道：「60+ paying customers… We have crossed $100M in annual recurring revenue. And $50M has already been recognized since starting deployments 10 months ago.」一家做機器人大腦的實驗室，用 10 個月確認了 5,000 萬美元收入，說明先畢業的並不只有賣工具的公司。

另一端是 SSI：估值 320 億美元，至今沒有公開發布過任何模型，並明確表示在實現安全超級智能之前不會發布產品。這兩類公司對應兩種完全不同的賭註：一種賭商業化的速度，一種賭突破的機率。它們在同一張表上，卻不應該用同一種方式定價。

#6

亞洲視角

IOSF Research

Deedy Das 的榜單以美國和歐洲公司為主，亞洲公司只有兩家：東京的 Sakana 與印度的 Sarvam。中國的同類公司，如階躍星辰（StepFun）和銀河通用（Galbot），榜單都未收錄。

東京：Sakana 由 Transformer 論文作者之一 Llion Jones 與 David Ha 等人創立，2025 年 11 月完成 200 億日元 B 輪，投後 4,000 億日元（約 26.5 億美元），股東包括三菱日聯（MUFG），主要服務日本企業。

印度：Sarvam 做印度語言的主權模型，2026 年 6 月以投後 15 億美元完成 B 輪，HCLTech 戰略投資，印度政府以 GPU 換取股權；據《經濟時報》，其正以約 30 億美元估值洽談新一輪。

中國：階躍星辰 2026 年 1 月完成超過 50 億元人民幣的 B+ 輪，騰訊、啟明、五源跟投，多家國資與產業基金新進；據智通財經，公司計劃在香港 IPO，募資約 5 億美元。銀河通用 2026 年 3 月完成 25 億元人民幣融資，國家人工智慧產業投資基金、中石化、中信等參投；其上一輪由中國行動領投，投後估值 30 億美元。

亞洲戰略資本：按榜單投資方字段統計，Samsung 出現在 10 家的股東表上（含 Skild AI、World Labs、Mistral、Nous Research、Liquid 等），淡馬錫 6 家；軟銀領投了 Skild AI 的 C 輪，LG 也是 Skild 的股東；豐田系投資了 Decart 和 Axiom Math，現代參投了 CuspAI。

兩邊的退出路徑正在分化。美國 Neolab 的出口越來越多是晶片公司的收購與授權，中國的同類公司由國資和產業基金接力，走向港股 IPO。對機器人和物理 AI 實驗室來說，亞洲的供應鏈與製造場景，又決定了它們能多快拿到真實部署。

#7

我們的判斷

IOSF Research

產業股東往往就是未來的買家。英偉達持股 42 家、AMD 持股 13 家，今年的交易對手方也多數是晶片公司。引入誰做股東，在很大程度上已經決定了日後和誰談退出。如果最終走授權加挖人，授權費如何分給股東最好提前寫進條款，Poolside 已經開了先例，這也會影響後輪財務投資人願不願意進來。

Neolab 的估值要分兩本賬看。純 Neolab 約 4,210 億美元的估值里，約一半還沒有成交。Thinking Machines 從 500 至 600 億談回投前 400 億，說明團隊一變，價格隨時會被改寫。評估一隻基金的 Neolab 持倉時，先要弄清它按已交割價還是在談價計價。

同樣叫「退出」，錢的去向可能完全不同。全資收購拿到的是收購方股票，授權加挖人取決於分配條款，團隊併入的回報通常最有限。對財務投資人和背後的 LP 來說，退出條款值得在投資時就問清楚。

先跑出收入的公司，集中在 IOSF 關注的三個方向。訓練與 RL 平台、機器人大腦、為行業客戶定製模型的公司，已經在客戶的工作流里按用量收費，分別對應 AI/agent 基礎設施、物理 AI 和垂直 AI 落地。榜單之外，亞洲戰略資本正在進入美國 Neolab 的股東表，中國的同類公司走的是國資接力加港股 IPO 的路，物理 AI 的部署也繞不開亞洲供應鏈。這些是我們會持續跟蹤的部分。

數據說明與披露

數據來源：The Ultimate Neolab List（2026 年 10 月 24 日版，10 月 26 日公開）及其引用的 Reuters、Bloomberg、WSJ、FT、TechCrunch、PitchBook 等來源；原始推文見 Deedy Das 。

統計口徑：投資方、收入由 IOSF 基於榜單逐條統計；「純 Neolab」指榜單純度為 Clean 與 Mostly 的 66 家；收入均為年化口徑，並註明公司口徑、匿名消息或第三方估算。

在談數字：標註「在談，未交割」的估值均來自媒體援引消息的報導，尚未成交，最終條款可能變化。

附錄：榜單中英偉達（含 NVentures）持股的 42 家：Thinking Machines Lab、SSI、Reflection AI、Mistral、ElevenLabs、Cohere、Skild AI、Poolside、Lila Sciences、World Labs、Periodic Labs、Decart、Flapping Airplanes、Runway、Ineffable Intelligence、Mirendil、River、Recursive Superintelligence、AMI Labs、Humans&、Core Automation、Inflection、Ricursive、Generalist、Sarvam、Nous Research、Harmonic、Odyssey、AI21 Labs、Reka、Cartesia、EvolutionaryScale、Imbue、AAI、Prime Intellect、Essential AI、Inception Labs、Basecamp Research、Elorian、Inherent、Gradium、Edison Scientific。

來源：金色財經

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