野村：AI軍備競賽有75%的機率繼續 2027年儲存晶片短缺已基本鎖定

作者：李佳，華爾街見聞

野村認為，AI軍備競賽陷入難以退出的困局，科技巨頭即使自由現金流承壓，仍可能繼續加碼投資。報告預計，競賽延續的機率約為75%，2027年儲存器供應量和價格已通過長期協議基本鎖定。融資市場關閉是打破競賽的主要風險，電力短缺則可能推遲晶片部署，但未必改變長期需求。

AI軍備競賽難以剎車，2027年儲存晶片供需緊張的格局也已基本鎖定。 野村全球儲存器研究團隊在最新報告中指出，科技巨頭持續加碼AI投資，即使自由現金流承壓，也不願率先退出競爭；與此同時，儲存器長期供應協議已提前鎖定2027年的供應量與價格，為行業景氣度提供支撐。

野村將這場競爭稱為「懦夫遊戲」（Game of Chicken）：任何一家企業率先削減投資，都可能在下一輪AI競爭中落後。只要競爭對手仍在加碼，維持投入就成為更現實的選擇，即使代價是持續消耗現金流。

這種競爭格局正在轉化為半導體行業的機會。台積電及多家科技巨頭均表示，AI需求仍超過現有供給能力；長期協議中的訂單鎖定與違約條款，也為儲存器供應商提供了一定保障。

野村預計，AI投資競賽持續、半導體超級周期延續的機率約為75%。真正可能打破這一格局的，是融資渠道關閉；電力短缺則可能推遲晶片部署，成為另一項關鍵風險。

AI軍備競賽難以剎車：沒人願意率先退出

即使AI投資能夠帶來可觀的資本回報率（ROIC），只要投資增速持續超過回報兌現速度，企業就可能長期面臨負自由現金流。

科技巨頭的表態印證了這一取捨。谷歌CEO桑達爾·皮查伊表示，前沿模型訓練的算力優先級高於雲業務收入；微軟CEO薩提亞·納德拉稱，若將所有新增GPU用於Azure，雲業務增速將超過40%；Meta CEO馬克·扎克伯格則表示，即使超級智能發展晚於預期，新增算力也可轉用於廣告和推薦系統。

企業投資的不只是當期收入，更是未來的競爭地位。廣告、雲服務等成熟業務仍能提供現金流，而競爭對手持續投入，也使任何一家企業都難以率先放緩。只要融資能力尚存，短期現金流壓力就未必能迫使科技巨頭退出競賽。

2027年儲存器短缺基本鎖定：供需雙方判斷趨同

AI需求持續超過供給能力。台積電CEO魏哲家10月15日表示，AI需求仍超出當前供給；亞馬遜CEO安迪·賈西稱，即使2026年資本開支升至2200億美元，公司仍無法滿足2026至2027年的全部需求，2028年的部分需求也已提前預訂。微軟和Alphabet管理層同樣表示，雲業務正受到產能約束。

野村指出，2027年儲存器供應量和價格已於2026年10月通過長期協議（LTA）完成鎖定，價格出現反彈。即使客戶削減資本開支，合約中的違約條款也會提高取消訂單的成本，違約方可能需要支付相當於年度需求價值50%至100%的保證金。

訂單提前鎖定與違約成本，為儲存器供應商提供了較強的需求可見度和一定的利潤保護。不過，這一判斷主要針對2027年，2028年及以後的供需仍取決於AI投資節奏和後續合約安排。

現金流惡化難阻投資：科技巨頭轉向外部融資

資本開支已開始超過部分科技巨頭的經營現金流。野村報告數據顯示，Alphabet 2026年第第二季自由現金流為負59億美元，Meta第第三季為負21億美元；亞馬遜截至2026年6月的過去12個月自由現金流為負76億美元。微軟同期仍有196億美元正自由現金流，但野村預計其後續也將承壓。

各家企業仍計劃維持高額投入：Alphabet預計2026年資本開支為1950億至2050億美元，Meta為1350億至1450億美元，亞馬遜約2200億美元，微軟2027財年約1750億美元。

融資已成為填補資金缺口的重要手段。報告顯示，Alphabet於2026年6月通過普通股和強制可轉換優先股融資496億美元；Meta於第第二季發行249億美元債券，並暫停股票庫藏股。Meta董事會還批准發行無投票權的C類股，為AI投資提供資金支持。

野村將未來走勢劃分為三種情景：競賽持續的機率約75%，資本開支放緩約20%，融資失敗約5%。其中，融資渠道關閉才是最可能迫使企業被動收縮、進而打破當前投資格局的風險。

電力瓶頸可能推遲需求，但未必終結超級周期

除融資風險外，電力供給不足也可能限制AI基礎設施擴張。Sightline Climate調查顯示，2026年計劃新增的數據中心容量中，約30%至50%面臨延期風險，超過11GW的容量尚無動工跡象。

如果數據中心無法按期接入電力，已生產的晶片可能無法及時部署，造成交付推遲和階段性訂單波動。不過，野村認為，電力短缺更可能推遲和重塑需求，而非直接消除需求：在供電受限的情況下，新一代晶片和高容量高帶寬儲存器（HBM）的單瓦性能價值可能進一步提升，舊款GPU也可能面臨替換需求。

對投資者而言，核心在於區分需求延遲與需求消失。只要科技巨頭仍能持續融資，AI投資競賽就可能延續，2027年儲存器供應端也有望受益於訂單提前鎖定；真正需要警惕的，是融資條件惡化與電力瓶頸共同導致投資和晶片需求實質性收縮。

來源：金色財經

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