抵押比特幣不必交出私鑰：Babylon 金庫接入 Aave V4

作者：Alea Research 來源：Alea Research 翻譯：善歐巴，金色財經

比特幣是加密領域最大的閒置抵押品池，因為抵押它一直意味著把它交出去。已挖出的 2010 萬枚比特幣中，只有 1.7% 以代幣形式存在於其他鏈上，而這些代幣背後的比特幣幾乎全部由託管方或簽名團體持有。持有者仍會用它借款：Coinbase 通過借貸協議 Morpho 上的一個市場發放比特幣抵押貸款，截至 9 月 30 日，該市場的 USDC 貸款在一年內增長 74.9%，達到 15 億美元。

Babylon 的治理委員會可以暫停以太坊上的金庫合約，但無法行動比特幣。數據來源：Alea Research

要點

• Babylon 的金庫把借款方所需的信任降到一個誠實方。WBTC 的託管方以 2-of-3 密鑰集持有其儲備，tBTC 需要 100 個簽名席位中的 51 個才能轉移比特幣，LBTC 需要 14 個聯盟成員中的 10 個；而一個 Babylon 金庫只需一個誠實的挑戰者，這個角色可以由所有者本人擔任。在 BaBe 下，比特幣上的一次爭議成本為 37.82 美元，BitVM2 下為 14,211 美元。BaBe 是 Babylon Labs 將於 ACM CCS 2026 發表的證明系統，它還把每個金庫的初始化數據從 40.5 GiB 壓縮到 22.2 MiB。

• 比特幣持有者早已通過託管方借美元。9 月 30 日，Coinbase 的 Morpho 通道以 38,536 枚 cbBTC 為抵押貸出 15 億美元，一年增長 74.9%，而每一枚 cbBTC 背後的比特幣都由 Coinbase 持有。

• Aave 獲得新的借款方，也讓閒置的 WBTC 有了用處。9 月 30 日，Aave 上供應的 34,545 枚 WBTC 中只有 2.10% 被借出，Babylon 的 Swap Spoke 從該儲備借款，以便立即向清算人付款。Aave 每年先保留符合條件收入中的前 50 萬美元，此後每一美元至少拿 61.5%。在上線主網前，還需兩份評估、兩次投票和一次重新審計：Aave 的風險服務商 LlamaRisk 與 Aave Labs 先發布評估，隨後 Aave 進行 Snapshot 投票，並提交帶風險參數的上鏈 AIP。

Coinbase 把其比特幣抵押貸款導入 Base 上的這個 Morpho 市場。9 月 30 日，38,536 枚 cbBTC 支撐了這些貸款，而每枚 cbBTC 背後的比特幣都由 Coinbase 持有。數據來源：Alea Research

為什麼託管方一直握着幣：一筆 1.42 萬美元的爭議變成 37.82 美元

比特幣的腳本語言可以校驗簽名、哈希和時間鎖，但無法校驗零知識證明，也無法讀取其他鏈。用比特幣腳本編寫的證明驗證器，每個證明大約需要 900 MB 區塊空間，相當於 225 個區塊的空間。這就是 DeFi 中的比特幣一直需要有人持有它的原因：託管方、簽名團體，或者在貸款還清後簽署釋放的聯盟。

2023 年 10 月發布的 BitVM 把校驗移到比特幣之外，除非有人證明某筆聲明為假，否則該聲明成立。2024 年 8 月，BitVM2 把跨鏈橋所需的信任降到一個誠實方，但一次爭議要花費 14,211 美元手續費，且需要大多數比特幣節點不願轉發的交易。BitVM3 用亂碼電路把爭議成本降到 37.65 美元，代價是每個金庫要儲存 40.5 GiB 的初始化數據。BaBe 由 Babylon Labs、加州大學伯克利分校和斯坦福大學的研究人員基於見證加密構建，把爭議成本維持在約 38 美元，並將該數據壓縮 1,868 倍，降至 22.2 MiB。

按 2026 年 1 月的費率與價格假設測算的論文數據。鏈上成本的節省來自 BitVM3；BaBe 保留這一優勢，同時去掉了每個金庫運行 BitVM3 的儲存成本。數據來源：Alea Research

Babylon 金庫把這套證明系統包裹在單個所有者的比特幣之上。在比特幣鎖定之前，各方要為這枚幣可能做出的每一個動作簽名：退款、提取、清算索賠和挑戰。此後比特幣只接受這些動作。對幣的索賠需要有效證明，並且必須經受持續數天的挑戰窗口。在窗口期內，金庫服務商、應用守護者、通用挑戰者或所有者都可以阻止它。

金庫貸款如何在 Aave V4 上運轉：幣留在原地，WBTC 負責清算

Aave V4 自 3 月 30 日起在以太坊上線，把借貸拆成持有流動性的 Hub，以及為每類借款方設定規則的 Spoke。該 ARFC 新增兩個 Spoke。Babylon Spoke 是 Aave Labs 基於標準 Spoke 編寫的變體，只接受原生比特幣作為抵押品。Aave 已經上線 LBTC Spoke，而 Babylon 的 Spoke 將是首個面向非封裝比特幣的 Spoke。Stani Kulechov 稱，專門的比特幣 Hub「正是 V4 架構為之而生的東西」。

金庫記錄保留在所有者自己的 Aave 部位中。清算時，整個金庫交給 Swap Spoke，由它用 Hub 中的 WBTC 向清算人付款。數據來源：Alea Research

所有者在比特幣上把 BTC 鎖定到一個 Taproot 輸出，適配器再在以太坊上把它記錄為一個沒有管理員權限、不可轉讓、不可交易、不可升級的代幣。隨後所有者從 Hub 借出穩定幣，支付 Aave 的利率，外加一筆 Babylon 利息費，具體費率 ARFC 尚未設定。

清算為 Aave 帶來第二重利息收入。如果部位的健康因子（Aave 衡量抵押品對債務的指標）低於 1，清算人就會償還債務並奪取整個金庫。Swap Spoke 以低於預言機價格的價格買下該金庫，並用從 Hub 借來的 WBTC 付款；獲許可的套利者隨後償還 WBTC，並在數日內於比特幣上贖回該幣。這筆借款動用的儲備仍有富餘：9 月 30 日，Aave V3 以太坊上供應的 34,545 枚 WBTC 中，借款方只取用了 2.10%，而 2024 年 5 月為 14.6%。

2024 年 8 月 BitGo 轉移託管後，WBTC 借款下降。Swap Spoke 持有的每個金庫都背負 WBTC 債務，在套利者償還之前一直向 Hub 付息。數據來源：Alea Research

機構得到什麼：幣留在資產負債表上

機構早已用這種方式為資產融資。在三方庫藏股中，抵押品留在雙方都信任的託管方處，貸款方持有可執行的索賠權；Babylon 金庫保持這種形態，只是由比特幣腳本扮演代理，託管方變成了所有者本人。Fisher Yu 形容比特幣「不離開所有者的持有、資產負債表或國境」，HashKey Cloud 計劃讓亞洲的機構客戶通過這些金庫以原生比特幣借款，並把借到的穩定幣投入收益策略。

貸款的價格也在變化。比特幣借貸平台 Ledn 公布的利率，從 25 萬美元以下貸款的 11.49%，到 200 萬美元及以上貸款的 9.25%。截至 9 月 30 日的 30 天內，Aave V3 上的 USDC 平均利率為 4.64%，且對所有貸款規模適用同一利率。Babylon 預計金庫貸款的年成本為 3% 至 5%，並計劃在上線時收取 0% 的金庫費用。

鏈上利率隨各市場的使用情況變動，且對所有貸款規模適用同一利率；Ledn 公布的利率則隨貸款規模上升而下降。數據來源：Alea Research

需求源於持有者記得的損失。借貸平台 BlockFi 把客戶的加密資產借給機構借款方，Genesis 則出借來自 Gemini Earn 計劃的加密資產，兩者均在 2023 年 1 月前申請破產。2024 年 8 月，託管方 BitGo 將 WBTC 託管轉移至與 BiT Global 的合資企業時，穩定幣發行方 Sky 投票把其 WBTC 限額降為零。10 月 20 日，WBTC 持有 116,512 枚 BTC，較公告當日的 154,707 枚下降 25%。有了金庫，資產配置者定價的是退出路徑，而不是託管方的資產負債表。幣會在數天的挑戰窗口後回來。兩個多簽可以同時暫停以太坊上的金庫合約：一個是 4-of-7 的臨時治理多簽，另一個是 3-of-5 的緊急守護者多簽，後者包含 Aave Labs 與 LlamaRisk。守護者可以自行解除暫停，升級則需等待五天。Aave 的風險服務商在上鏈投票前設定上限與貸款價值比。

收入怎麼分：Aave 先拿 50 萬美元，此後至少 61.5%

該 ARFC 對符合條件的收入進行分配：Hub 就 Babylon Spoke 借款方所付利息收取的流動性費，加上清算費。該利息的其餘部分歸 Hub 的出借方。Aave 每年先保留前 50 萬美元。超過部分，Babylon 的分成按區間從 18% 升至 31.5%，另有 4% 至 7% 用於在市場上買入 AAVE 和 BABY，其中 85% 用於買 AAVE，代幣在 Aave DAO 與 Babylon 基金會之間平均分配。

每個區間的分成只適用於該區間內的收入。按每年 1000 萬美元計算，Aave DAO 保留約 692 萬美元，Babylon 約 252 萬美元，56 萬美元用於買入 AAVE 和 BABY。數據來源：Alea Research

對 BABY 持有者而言，金庫是借款人利息流向代幣的第一條路徑。按 1000 萬美元符合條件的收入計算，用於庫藏股的市佔率每年買入 8.4 萬美元的 BABY，而 Babylon 自身分到的市佔率更大；Babylon 1 月的計劃旨在削減通膨，並把排放引向金庫的使用。自 2025 年 12 月 1 日以來，BABY 下跌 37.1%，同期 BTC 下跌 9.2%、AAVE 下跌 14.6%；其市值為 6040 萬美元，而 Babylon 上質押着 40,843 枚 BTC。

自 2025 年 12 月 1 日以來的價格變化。虛線分別標註 Aave Labs 合作、溫度檢查通過和 ARFC 三個節點。數據來源：Alea Research

接下來：兩份評估、兩次投票、限額主網

自 10 月 14 日以來，Stani Kulechov 和其他論壇發帖者已表態支持該 ARFC，Babylon 也在十小時內回答了關於誰能暫停金庫的唯一疑問。今年 Aave 投票者已在 74 次是非類 Snapshot 中通過 73 次。按照 Aave 治理框架設定的順序，還剩四步：

• 評估。LlamaRisk 在論壇發布風險評估，Aave Labs 發布技術評估；Aave 於 8 月通過的框架要求在新資產進入 Snapshot 之前完成這一步。

• Snapshot 投票。延遲一天、投票三天，需要 32 萬枚 AAVE。

• 上鏈 AIP。包含上限與貸款價值比，隨後延遲一天、投票三天、時間鎖一天。

• 重新審計與上線。Coinspect、Sherlock、Zellic、ABDK、ZK Security 和 Runtime Verification 審查了金庫代碼，Sherlock 報告了 8 個高危和 55 個中危問題，均已被解決或確認。主網之前，Coinspect、ABDK 和 Zellic 將對最終改動重新審計；主網將分階段推出並採用保守上限，而 12 月的計劃曾把上線目標定在 4 月。

情景測算：15 億美元金庫貸款每年為 Aave 帶來 450 萬至 820 萬美元

若金庫貸款規模與 Coinbase 通道在 9 月 30 日的規模相當，即 15 億美元、利率 4%（Babylon 預期的 3% 至 5% 的中值），在 10% 至 20% 的流動性費下，每年可產生 600 萬至 1200 萬美元符合條件的收入。Aave V4 對其 Core Hub 中的 USDC 收取 10% 流動性費，Plus Hub 為 15%，Core Hub 中的 USDG 為 20%；ARFC 把 Babylon Spoke 所屬 Hub 的費率留給 AIP 決定。

僅為示意性測算，並非預測。借款利率固定為 4%，未計入清算費。數據來源：Alea Research

按 600 萬美元計算，Aave DAO 保留約 450 萬美元，Babylon 約 130 萬美元，28 萬美元用於買入 AAVE 和 BABY。按 1200 萬美元計算，三者分別升至 820 萬、320 萬和 70 萬美元。按 50% 的貸款價值比，15 億美元貸款按 10 月 20 日價格約需 36,800 枚 BTC 作為抵押，接近 Babylon 上質押的 40,843 枚 BTC，不過質押與金庫借款是同一枚幣的兩種不同用途。

Babylon 把一個研究成果變成了 Aave 可以上架的信貸額度。比特幣留在所有者鎖定的位置，信任降到一個所有者自身可以擔任的誠實方，Aave 同時從借款方和閒置的 WBTC 中獲利。9 月 30 日，Coinbase 的通道以託管比特幣為抵押貸出 15 億美元；Babylon 的金庫提供同樣的貸款，卻不需要託管方。

來源：金色財經

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