Grayscale：為加密資產估值建立嚴謹分析框架

作者：Zach Pandl，Grayscale研究主管；編譯：Shaw，金色財經

比特幣屬於數字商品，同時也是法幣的去中心化替代標的。它常被稱作「數字黃金」，在我們看來，也應當按照這一邏輯進行估值。但其餘多數加密資產可以基於現金流開展估值。在灰度（Grayscale）看來，嚴謹的基本面估值方法，將在數字資產投資的下一階段起到決定性作用。

鏈上應用通常具備清晰可識別的商業模式，通過交易、借貸以及其他金融活動產生手續費收入。在支付供給端成本之後，剩餘收益可以量化，並在不同協議之間橫向對比。和傳統企業十分相似，這些基本面指標構成了數字資產估值的基礎。

加密協議擁有多種向代幣持有者返還價值的機制：庫藏股可以減少流通供給，代幣銷毀永久縮減總供給，質押分紅則直接對代幣持有人進行獎勵。

與此同時，新增代幣發行與代幣解鎖會通過股權稀釋效應抵消上述收益。因此，理解資本回報與代幣供給之間的關係，對於評估每一枚代幣所能捕獲的經濟價值至關重要。

灰度研究部通過代幣持有者殖利率、調整後盈利殖利率等指標評估代幣持有者經濟收益。代幣持有者殖利率=向代幣持有人的分配收益減去供給通膨；調整後盈利殖利率，是經過通膨調整後，協議盈利相對於市值的比率。兩項指標結合，可以更完整地展現鏈上協議創造經濟價值的方式，以及最終能留存給代幣持有者的價值規模。

核心結論：加密資產估值不必單純依靠敘事。鏈上應用通過盈利與資本回報創造可量化的經濟價值，為投資者提供基本面估值的底層依據。

圖表 1：不同協議的代幣持有者殖利率與調整後盈利殖利率差異顯著

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。