中東搞砸了、俄烏談不攏、AI雲暴雷、美國高通膨——市場「災難一周」改變了什麼？

作者：鮑奕龍，華爾街見聞

本周美國CPI與PPI數據居高不下、中東局勢升溫、俄烏能源停火協議迅速破裂，然而真正改寫敘事的是AI雲端運算公司CoreWeave的信用危機。對沖基金連續五日拋售AI股票，抹去年初以來全部凈多倉。債券市場選擇"增長恐慌"而非"通膨恐慌"，十年期美債殖利率不升反降。10月聯準會升息機率驟降至14%。

本周市場遭遇了一場罕見的多重衝擊疊加：美國通膨數據超預期、中東局勢持續升級、俄烏"能源停火"迅速破裂，以及AI雲端運算信用危機驟然爆發。原本主導市場的「通膨與升息」主線，迅速讓位於由AI融資鏈條斷裂所引發的經濟增長恐慌。

作為本輪風暴的震中，AI基礎設施提供商的核心信貸指標全面惡化，初創雲服務企業的市值在五個交易日內縮水兩成。

信貸市場的流動性擠壓迅速蔓延至股票市場，對沖基金大舉拋售，清倉了自2025年1月以來積累的所有AI凈敞口，直接導致那斯達克100指數單周重挫近6%。

儘管美國9月CPI與PPI數據雙雙超預期走熱，但美國公債市場卻無視了通膨壓力，10年期美債殖利率違背直覺地降至5.09%附近的數周低點。

隨後，聯準會主席沃什在講話中暗示全球狀況已基本符合聯準會預期，這一表態直接將10月升息的機率從數據發布後的50%以上打壓至13%左右。

此次跨資產的劇烈波動表明，過去兩年主導市場的「做多AI、做空債券」交易正在迅速解體。債券市場正在替聯準會完成收緊金融環境的任務，而投資者當下面臨的直接影響是，市場的定價核心已從「算力需求有多大」，變成了「誰來為高昂的資本成本買單」。

AI信用裂縫：這才是本周真正的主角

本周市場動盪的核心是AI融資體系的信用裂縫。

周二，CoreWeave未擔保2032年期債券利差首次突破1000個基點，此前高盛已連續數周警告AI債務機器正在熄火。

周三，股市終於追上了債市此前已持續發出的警報：CoreWeave股價單日暴跌15%，創有記錄以來第三大單日跌幅；其2032年期債券跌至面值80美分以下，五年期CDS收盤報1117個基點的歷史新高，隱含約63%的五年內違約機率。

高盛Rich Privorotsky將本周的核心矛盾概括為：

回頭來看，最痛苦的倉位是做多AI、做空債券。現在我們正在看到雙邊平倉。信用擔憂已經滲透進AI支出的均衡體系，市場越來越傾向於將這解讀為一次增長衝擊。

周四，英偉達CEO黃仁勛出面為CoreWeave背書，稱其"實力每天都在提升"，資本成本"實際上在下降"。

這一表態帶動新興雲端運算股收復部分跌幅，標普500指數也從50日均線附近反彈，但據高盛數據，當日多頭基金仍以40%的優勢凈賣出，科技板塊賣出偏斜高達70%，反彈更多是防禦性輪動。

Privorotsky指出，算力需求可以呈指數級增長，但用於融資的資本卻不能。這表明市場正在將信貸擔憂轉化為一次成規模的增長衝擊。

散戶逢低買入，市場靜待巨頭財報定音

與暴跌的資產價格和對沖基金的奪路而逃形成鮮明對比的是，普通資金流向顯示出極強的韌性。

據路透引用的LSEG Lipper數據，在全球股市暴跌的當周，全球股票基金仍獲得200億美元的資金流入，實現連續第四周凈買入，債券基金也吸引了78億美元。唯一的資金流出項是貨幣市場基金，規模達到467億美元。

這種資金流向的背離表明，長線基金和散戶投資者仍在逆勢買入。然而，後續市場的走向將不再由情緒決定，而是取決於企業的基本面數據。

期權交割（OpEx）後市場將獲得更大的波動空間，接下來Meta和Microsoft等超大規模雲服務商（hyperscaler）的財報將成為關鍵。

它們不僅需要證明營收能力，更需要向市場解釋其龐大資本支出的融資路徑，這將最終決定信貸市場對AI產業的嚴厲判決是否成立。

債市無視高通膨，轉向「增長恐慌」

在正常的宏觀環境下，本周的經濟數據本應是推高殖利率的催化劑。

9月美國總體CPI環比上漲0.6%，核心CPI年增率升至2.6%，隨後公布的PPI環比大漲1.3%，創下2022年3月以來最大增幅。此外，美國初請失業金人數連續第五周低於20萬人，零售銷售同樣超出預期。

然而，美債市場不僅沒有延續拋售，反而走出了大幅反彈的行情。殖利率曲線出現牛市平坦化，10年期美債殖利率在周四一度回落至5.08%。

美國銀行和高盛的分析表明，創紀錄的AI相關債券發行此前一直在與公債爭奪久期買家。隨著AI債務機器停滯，美債的供應壓力得到緩解，同時宏觀增長前景黯淡促使避險資金湧入長端公債。

這種「股跌、債漲」的聯動，正是機構此前預測AI交易平倉時會出現的典型市場形態。

地緣衝突加劇，原油期現市場嚴重脫節

能源市場是通膨擔憂的另一大支柱，而本周的地緣政治局勢持續惡化。

在中東，也門胡塞武裝對利雅得機場及沙烏地阿拉伯阿美總部的襲擊常態化，霍爾木茲海峽附近有兩艘船隻沉沒。

據瑞銀估計，離開阿曼灣的原油和成品油流量已大幅下降。在東歐，川普此前宣布的俄烏「能源停火」協議在幾天內即宣告破裂，烏克蘭與俄羅斯針對能源基礎設施的互相打擊仍在繼續。

儘管供應端頻頻亮起紅燈，原油市場的定價卻出現了罕見的割裂。現貨基準的即期布蘭特原油價格一度逼近每桶130美元，柴油裂解價差接近100美元，但布蘭特原油期貨價格卻停滯在104至107美元區間。

分析指出，部分原因在於市場預期美國可能放寬對「影子油輪艦隊」的限制，或者國際能源署（IEA）將加速釋放緊急儲備。

但正如專家Jeff Currie所言，當前的期貨合約已脫離現實，一旦期貨價格向現貨市場靠攏，通膨辯論將迅速重燃。

聯準會釋放觀望信號，外匯與加密資產震盪

在通膨數據公布後，彭博追蹤的10月升息機率一度飆升至55%，美元指數也順勢突破18個月區間，觸及2025年5月以來的最高水平。但隨著債市定價經濟放緩，美元隨後回吐漲幅。

聯準會主席沃什在曼谷的講話成為市場預期的轉折點。他拒絕就未來的會議做出預先承諾，並指出世界已基本符合聯準會的預期，同時警告AI投資熱潮在短期內具有通膨性，且帶來經濟紅利的道路將非常顛簸。

市場將此解讀為10月暫停升息的明確信號。在匯率市場，AI交易的平倉催生了新的貨幣動態，外資從台股撤出創紀錄的資金，導致韓元和新台幣承壓，而日元、歐元等傳統融資貨幣則相對走強。

與此同時，比特幣在短暫跌破82,000美元後企穩，黃金則在實際殖利率沖高回落的背景下重回4150美元上方，4100美元再次成為支撐位。

來源：金色財經

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