代幣化如何盤活數百億美元：從穩定幣到公債、股票和抵押品

作者：Phyrex；來源：X，@PhyrexNi

那斯達克 CEO Adena Friedman 表示，代幣化可能在全球金融體系中釋放數百億美元。她提到的對象包括美國公債、股票、貨幣市場基金，以及支付資金。把這些環節連接起來，金融機構就有機會減少資產調撥和交易交割中的等待，讓原本被占用的資金更快投入下一筆業務。

PS：代幣化並不等於穩定幣，穩定幣是一類鏈上支付工具，代幣化則是一種發行、登記和轉移資產權益的方式。支付資金可以代幣化，投資資產也可以代幣化。兩者連接之後，才涉及一筆交易從付款到資產交付的完整流程。

像 USDC 這樣的美元穩定幣，主要用於支付、轉賬和結算，目標是維持與美元的兌換關係，由發行方安排儲備，並按適用規則提供贖回。銀行也可以把存款記錄放到可編程的平台上，形成代幣化存款，持有人對應的仍然是對銀行的存款債權。在機構結算層面，還可以使用央行提供的結算資金。所以，穩定幣只是支付端的一種選擇。

資產端的範圍更廣。公債和公司債可以把債權、付息和到期償付安排與代幣對應；股票可以把股權登記和轉讓接到鏈上；基金可以發行代表基金市佔率的代幣，用於持有、轉讓、收益分配和贖回。私人信貸、應收賬款等，也可以把相關債權或持有這些債權的基金市佔率代幣化。

黃金和房地產同樣可以涉及代幣化，但需要先明確具體對應什麼權益。黃金代幣可以對應託管在金庫中的黃金所有權；房地產相關代幣可能對應持有物業的公司股權、基金市佔率，或者某種收益權。房屋仍然在線下，代幣持有人能獲得什麼，要由法律文件和登記安排決定。租金收取、維修、估值和處置，也仍然需要現實中的機構完成。

而 Adena Friedman 主要描述的則是公債、貨幣市場基金和其他被金融機構接受的抵押資產。這些資產本來就在金融體系裡大量使用，代幣化可以從現有的融資、抵押和結算流程切入。

實際操作中，一種方式是直接以代幣形式發行證券，把鏈上記錄納入正式的持有人登記系統。另一種方式是先持有或託管已有資產，再發行代表相應權益的代幣。

以一隻投資公債的基金為例，管理人仍然負責投資，託管機構仍然負責保管底層資產，基金文件明確申購、贖回和收益分配規則。投資者完成身份和資格審核、支付申購款後，基金按規則發行對應市佔率的代幣，交付到投資者的鏈上地址。

之後，代幣轉讓要與基金的持有人記錄銜接；收益按照基金條款分配；投資者贖回時，對應市佔率和代幣按規則註銷，再完成資金支付。代幣數量、已發行市佔率和相關資產記錄需要持續核對，避免鏈上和鏈下形成兩套互不相認的賬。

智能合約可以把部分規則變成自動執行的程序，例如檢查接收地址是否具備資格、限制不合規轉讓、計算並分配收益，或者在條件滿足時完成結算。但程序仍然依賴正確的數據和可靠的資產管理。金庫里有沒有黃金、借款人是否還錢，都需要鏈下的託管、核查和法律執行來支撐。

這也意味著，上公鏈的產品仍然可以有投資者門檻和轉讓限制，機構還可以選擇限定參與者的網路。具體採用哪種網路，要看隱私、合規、結算和業務連接的要求。

摩根大通資管推出的 MONY，就是一個實際例子。這是一隻面向合格投資者的代幣化貨幣市場基金，在以太坊上發行，投資美國公債和以美國公債足額擔保的庫藏股交易。投資者通過指定平台參與，將基金代幣持有在鏈上，並按照基金安排獲得收益。產品同時支持現金或穩定幣申購贖回。

穩定幣可以是購買基金時使用的支付工具，基金代幣則代表買到的投資市佔率。USDC 的儲備即使持有公債，USDC 持有人也不會因此自動獲得儲備資產的利息。基金市佔率持有人獲得的是基金條款規定的收益，同時承擔相應投資風險。

當支付資金和資產都進入相通的系統，一項用途是把付款與資產交付綁定在一起。買方準備好資金，賣方準備好證券，系統檢查條件後，讓兩邊同時完成轉移；條件不滿足，就不完成這次交換。

傳統金融本來就有「券款對付」，代幣化希望進一步把交易指令、條件檢查、登記和結算連起來，減少不同機構各自記賬後再逐項核對的工作。

Adena Friedman 所說的數百億美元，主要來自抵押品周轉的改善。銀行和基金做融資、衍生品交易時，往往需要提交抵押品。現有流程里，資產分散在不同帳戶和託管機構，調撥受到操作流程和時間窗口約束。為了保證需要交保證金時資產已經就位，機構會提前放好資產，或者額外準備緩衝。

那斯達克此前的調查顯示，受訪機構平均準備約 7% 的額外抵押品，用來應對可能的交割問題。如果資產調撥更及時、交割更確定，這部分為了防止「來不及交付」而準備的資金，就有機會減少。

舉個簡化例子：一家機構上午的一筆交易結束，公債解除抵押；下午另一筆交易又需要公債作為擔保。如果兩個業務的資產記錄和轉移系統能夠銜接，這批公債就可能更快轉過去，減少重新籌集資產或臨時借錢的需要。如果對方接受代幣化貨幣市場基金作為抵押品，還可能減少先贖回基金、等現金到賬再提交擔保的步驟。

釋放的是原本被低效占用的資金。機構實際獲得的經濟收益，來自少付融資費用、減少閒置、增加可投資資產的收益，以及降低人工處理成本。已經被用於擔保的資產，仍然受到合約和抵押安排約束。

那斯達克此前宣布，Vanguard 和 Wellington 已在 Canton 網路完成代幣化抵押品測試，通過其系統跑通了資格判斷、保證金通知、鏈上轉移和交易後核對。

對傳統金融來說，代幣化首先改變的是資金使用效率。銀行和基金如果能更快調撥抵押品，就有機會減少備用資金和臨時融資，把同一批資產用得更充分。對交易頻繁、資產規模大的機構，即使每筆業務只節省一點成本，長期累積也可能形成可觀的收益。

基金公司還可能獲得新的銷售渠道。符合資格的投資者可以通過支持這些產品的鏈上平台，購買公債基金、債券或其他投資產品，資金更容易在支付、投資和抵押融資之間轉換。銀行、託管機構和交易所也需要圍繞這些需求提供服務，競爭會逐步延伸到資產發行、數字託管、結算和抵押品管理。

對加密行業來說，鏈上可以使用的資產和收益來源變多了。投資者可以把一部分閒置資金配置到代幣化基金，獲得底層公債等資產產生的收益；如果平台接受這些基金市佔率作為抵押品，還可以進一步開展借貸和資金管理。這樣，一部分鏈上金融活動就能與公債利息、企業融資等現實經濟活動連接起來。

這也會帶來新的業務需求。交易平台可以提供獲准經營的產品交易和分銷，錢包可以承接產品入口，託管機構負責資產保管與權限管理，技術服務商負責身份審核、數據核對和系統連接。穩定幣則可以參與申購、贖回、支付和結算，使用場景有機會隨著資產種類增加而擴大。傳統金融機構進入之後，也會與現有加密平台爭奪客戶和服務收入。

鏈上投資者可以把支付時要用的資金留在穩定幣里，把暫時不用的部分轉入有收益的基金。代幣化基金規模擴大，可能帶動更多穩定幣結算，同時吸收一部分原本長期停留在穩定幣中的餘額。對相關企業來說，誰能讓支付與投資之間的轉換更方便，誰就更有機會留住客戶。

對於承載這些業務的公鏈，實際發行、轉讓和結算活動增加，可能帶來更多網路使用和費用收入。隨著這類業務擴大，傳統資管機構可以繼續賺取管理費，託管和結算服務商可以爭取新的服務收入，加密平台可以拓展交易、分銷和融資業務。未來誰能提供投資者需要的資產，誰能把資金和抵押品更高效地調動起來，誰就更有機會獲得客戶和收入。

來源：金色財經

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