跨境匯款沒有全球贏家：區域玩家捕獲絕大部分價值

作者：Prathik Desai 來源：The Token Dispatch 翻譯：善歐巴，金色財經

一切好的技術都是偉大的「平權器」。它們為之上可以創造的一切價值提供了共同的分母。手機和網路是 20 世紀的典範，區塊鏈可能成為 21 世紀的這樣一個平權器。

高昂的匯款成本是國際支付領域一個揮之不去的痛點。但把資金從一國轉移到另一國的成本，並非單一的費用項。它涉及橫跨多個層級、層層疊加的多個參與者，每一方都為促成這筆跨境交易的一部分而收費。

在本文中，我將拆解這層層結構，並解釋為什麼鏈下與鏈上渠道會走到一起，去捕獲一個演進後的匯款棧中所累積的價值——這個棧降低了匯款的費用，並讓資金更快地跨境流動。

故事開始……

轉移資金是有成本的。跨境轉移資金，成本更是水漲船高。問題是，你在根本不知道自己在為什麼付費的情況下，接受了這個成本。

當你從美國的工作崗位往家裡匯 100 美元時，你在墨西哥的家人拿到的比索，價值勉強相當於 94 美元。中間消失的 6 美元，看上去像是你為跨境轉賬支付的費用。但真正的費用其實約 2 美元，還不到這 6 美元的一半。這筆費用在你匯出 100 美元前就顯示在屏幕上了。那麼剩下的 4 美元是為什麼收的？

一筆普通的匯款交易要經過多個環節。每個環節都被某個實體把守，而它們都要抽成。最大的一筆抽成通常來自外匯環節。你的美元必須先變成比索，才能到達墨西哥的帳戶，而銀行會圍繞中間市場匯率收取點差。這一下就讓你損失約 3 美元，約占你支付總費用的一半。

穩定幣出現了，獲得了關注，我們歡欣鼓舞，以為這會改變我們跨境轉賬的方式。接下來會發生什麼？區塊鏈將成為入場門檻，而非護城河。它們不會催生單一的贏家。

真正的價值將來自鏈下的工作：拿到牌照、建立銀行關係、打通最後一公里的付款。每個地區都有不同的監管和銀行要求。我們預計，匯款市場會形成一張「區域冠軍」的地圖。每個玩家都會擁有一塊可以稱為自己主場的「走廊」（corridor），在那裡它相對其他玩家擁有優勢。這種優勢可能來自牌照、分銷能力，或交叉銷售能力。本文將闡述我們認為這個棧將如何演變至此。

上圖真實描繪的只是一條路線：從美國向墨西哥匯 100 美元。當你考慮不同的走廊（例如歐洲—亞洲，而非美國—拉美），或者從 B2B 到 C2C 的不同匯款類別時，成本構成會因各自的挑戰而變化。每條走廊、每種付款人類型都有自己的瓶頸，而這些瓶頸變了，機會和價值累積之處也隨之改變。

真希望你能更便宜

美國—墨西哥走廊是最簡單的一條。它是全球最大的雙邊匯款路線。兩端的支付軌道都很現代，競爭已把向墨西哥匯款的成本壓到 4.53%，是 G20 中最便宜的收款市場。墨西哥比索流動性好，其實時支付基礎設施 SPEI 全天候即時運行，也幫了大忙。如果每條走廊都像這樣，區塊鏈就沒多少可解決的了。

據世界銀行數據，全球平均匯款費率為 6.36%，是聯合國目標的兩倍多。在撒哈拉以南非洲這樣的極端案例中，匯款平均成本達 8.46%。非洲約有 13 條走廊的成本仍高於 20%。這使該地區成為全球收款最貴的地區。在另一端，中東、北非、阿富汗與巴基斯坦地區（MENAAP）以 5.11% 成為全球匯款成本最低的地區。

成本是摩擦的函數。像墨西哥這樣銀行體系完善、本地軌道可靠的收款國，已經解決了大部分問題，留給區塊鏈的空間很小。但在銀行缺位、昂貴或不被信任的地方，區塊鏈就成了自然之選。全球約有 20 條走廊完全沒有廉價服務，其中大多數在非洲內部。

任何走廊中最大的瓶頸都是外匯點差，它取決於兩種貨幣之間的貿易關係。貿易往來密集時，兩國都需要對方的貨幣，這保證了兩種貨幣的流動性。美國—墨西哥是全球最繁忙的貿易走廊之一，使美元—比索貨幣對流動性充足，幾乎沒有加價換匯的空間。而當兩國貿易往來不多時，它們就沒有理由持有對方貨幣，這使外匯市場基本缺乏流動性。

貿易與外匯市場之間的關係製造了一個悖論：資金轉移最貴的地方，恰恰是最需要它的地方。

不同的資金流，不同的敵人

地理只是一個因素；轉賬的類別是另一個。

例子中的 100 美元是一筆消費者對消費者（C2C）的支付。2025 年，C2C 在零售匯款中占比不到 5%，卻貢獻了 14% 的收入。其平均抽成率為 3.1%，是所有類別中最高的。企業對企業（B2B）則正好相反：付款市佔率最大，但抽成率最薄。

這兩者無法規模化的原因各不相同。每一筆 C2C 轉賬金額小、一次性，且因身份核驗、合規、遠端出金和市場推廣支出而獲客昂貴。所以 C2C 的關鍵不在外匯，而在分銷。你需要廉價地獲客、留住他們並捕獲價值，因為底層的軌道早已是大宗商品。

另一方面，B2B 交易金額大且頻繁，所以抽成率很薄。這意味著營運資本決定了天花板。要向馬尼拉的收款方當天到賬，前提是有人在馬尼拉帳戶里持有比索。這被稱為「預注資」（prefunding）。把這一模式乘以所服務的每個國家，被閒置的預注資資金很快就會多到任何單一玩家都難以管理。

因此，不同類型的支付需要不同的解法。C2C 需要更便宜的分銷，B2B 需要更便宜的資本。這樣付款才能在所有走廊按時到賬，且預注資最少。區塊鏈項目正在圍繞這兩種用例重建這個棧。

誰動了我的利潤

在所有基礎設施到位之後，區塊鏈很可能是眼下最容易構建的部分。它們可以消除結算和外匯成本。但既然誰都能構建區塊鏈，這些成本壓縮並不帶來獨特價值。使用區塊鏈的每個人，起點都一樣。那麼，可供爭奪的價值就完全累積在鏈下。這正是那些擁有獨家牌照、銀行關係和強大出入金網路的本地玩家，有機會捕獲最多價值的地方。

新匯款棧中的各個層級仍做着類似的工作，只是用不同的資產結算，從而重新安排了價值累積的位置。

每筆匯款都始於客戶界面層。一個能把轉賬導入擁有巨大分銷能力的應用的好界面，有助於解決 C2C 支付問題。

Felix Pago 通過 WhatsApp 完成匯款，移民無需再下載一個單獨的 App。今天通過 Felix 匯 200 美元，能到賬 3680 墨西哥比索，而在 Wise 上是 3604 比索。Felix 在鏈上用穩定幣結算，但客戶看到的只是一個她用了十年的即時通訊軟體。

這種分銷就是護城河，也是 Felix 得以在 B 輪融資 7500 萬美元、並處理數十億美元年化交易量的原因。

最難的是出入金層。穩定幣幾乎零成本地轉移資金，但把現金換成穩定幣、再換回來，是大多數加密支付方案吃力之處。每個國家都有自己的銀行、牌照和現金習慣。因此，出金軌道必須一個市場一個市場地重建，而只有在一個地區紮根足夠深、能收回成本的人，這套經濟模型才成立。這就是為什麼這裡的贏家是區域專家，而不是單一全球出金網路。

Yellow Card 在 20 多個非洲國家持有匯款和 VASP 牌照，營運着把奈拉、塞地或蘭特兌換成穩定幣再換回來的銀行和行動支付連接。牌照體系搭建緩慢且昂貴，因此 Yellow Card 把它租給其他公司，靠出金加 B2B 交易量而非消費者費用賺錢。

Kotani Pay 通過基礎 USSD 把穩定幣連接到行動錢包，因此哪怕是沒有網路的老人機也能出金。這是一項不起眼、少有人願意做的集成。

Coins.ph 是菲律賓的持牌出金通道，接通了該國的即時支付軌道和現金代理網路，靠牌照和付款覆蓋能力捕獲價值。

當你把視角拉遠，會發現出金有很多本地化的問題。這就是為什麼區域玩家在這裡捕獲價值，也是為什麼 Yellow Card 和 Coins.ph 都能各自擁有自己的走廊、互不侵占市佔率。

ZyntaFinance 為企業解決同樣的問題。大多數非洲貨幣沒有直接交易對。因此，一筆從阿克拉到拉各斯的付款，要經由紐約或倫敦的代理行，把塞地換成美元、再換成奈拉。Zynta 用穩定幣結算這筆交易，每筆收取 0.5% 到 1%，並在 Solana、以太坊或 Stellar 中選用當天最便宜的鏈。

編排層（orchestration layer）解決的是 B2B 交易的問題。誰控制了它，誰就決定了軌道、穩定幣和走廊，並把出金與結算縫合在一個 API 之後。這一層在舊棧中並不存在，而現有巨頭正在紛紛入局。

Stripe 以約 11 億美元收購 Bridge，讓任何開發者都能跨境轉移價值，而 Bridge 把錢包、鏈和牌照抽象掉。為消除這種摩擦，它對每筆支付收取通行費，這能在 Stripe 龐大的商戶基礎上迅速規模化。

Mastercard 以 18 億美元收購 BVNK，為企業做同樣的事：在法幣與穩定幣之間進行多軌道結算，並持有本地牌照以保持合規。

編排層是唯一一個有理由出現單一全球贏家的層級。Stripe 或 Mastercard 可以用一個 API 打通每條走廊。但即便如此，編排者也無法擁有奈拉出金、菲律賓的付款牌照，或馬尼拉的銀行帳戶。它必須接入區域冠軍，這讓全球玩家成為本地玩家的客戶，並讓價值向下流向走廊領導者，而非在頂端匯聚。

浮存俱樂部

結算資產取代了舊的跨境報文層。穩定幣取代 SWIFT 報文和預注資的往賬美元，實現全天候結算。

這裡的價值在於持有儲備。Circle 拿走支撐 USDC 的數百億美元公債所產生的利息，而持有者分文不得。這讓發行方靠在原地不動的錢上賺錢。Tether 在 2025 年靠這種方式賺了超過 100 億美元，其基礎是在匯款最受傷的新興市場走廊中的主導地位。這就是為什麼從西聯到 Visa 再到 PayPal，每個巨頭都在爭先恐後地發行自己的幣，而不是僅僅使用別人的幣。

外匯層曾是舊棧中最昂貴的部分。在新棧中，銀行 50 到 150 個基點的加價，會崩塌到個位數的成本。

OpenFX 報價 3 到 12 個基點，用穩定幣作為一筆交易兩端之間的結算軌道，並試圖用反向撮合訂單來對沖外匯端，或把外匯端的另一頭放在自己的賬簿上。這讓它能夠即時給出確定的匯率。

在流動性稀薄或貨幣波動劇烈時，持有方向性部位可能變得危險。這種情況下，它會把部位以更低的利潤轉給本地銀行或場外交易台。內部撮合訂單意味著燒掉更少的資本，而費用對利潤的貢獻要大得多。dLocal 在非洲、拉美和亞洲採用這一模式，把抽成率推到約 0.7%，押注絕對交易量而非利潤率。

清算與軋差層（clearing and netting layer）幫助實現資本效率。軋差會調整方向相反的付款並相互抵消。軋差之後，只需要轉移剩下的差額。清算層確保這種調整發生在眾多仲介之間，並結算這個差額。

還記得仲介在每個國家都需要持有的預注資帳戶嗎？OpenFX 和 dLocal 這類公司利用清算和軋差層，來減少它們必須跨國持有的閒置資金規模。

Ubyx、t-0 Network 和 Cycles 抵消雙向資金流，這樣兩端都不需要預注資。如果有人往馬尼拉匯美元，另一個人往回流比索，兩者相互抵消，資本就不再行動。這些清算機構把一堆雙邊義務變成一個凈額數字、一次性結算，並就軋差本身收費。

儘管目前規模還小，它卻能解鎖數十億美元被凍結的資本。t-0 Network 於 2026 年初上線，卻已結算了橫跨 1200 個貨幣對的國際支付。2026 年 1 月至 8 月，B2B 穩定幣結算達到 1500 億美元，年增率上升 40%。

延伸閱讀：用區塊鏈解鎖資本

當你把重建後的棧與舊棧對比，就能看到什麼變了、什麼沒變。

外匯過去捕獲了大部分利潤，如今這些利潤正在三個層級間重新分配。首先是界面層，那裡的分銷是稀缺的。其次是編排層，網路巨頭們正忙着把它買下。最後是結算資產，發行方靠它賺取利息收入。

價值正在向那些在每條走廊中掌控稀缺資產的人遷移——比如一個值得信任的界面、一項合規的監管資質，或一筆能夠躺賺收益的巨額儲備。而在鏈上層，幾乎沒有價值可捕獲。因為穩定幣做的，只是讓美元在國家之間轉移得更快。在這之下，總得有人在馬尼拉持有比索來兌換美元。

匯款是我們會反覆遇到的一類模式。區塊鏈讓轉移資金變便宜，卻不允許任何人把這種效率當作護城河來炫耀。在 Web 2.5 中，協議幹活，應用擁有客戶。匯款為這個故事增添了一層地理上的細節：在這裡，基礎設施變得全球化，但差異化的因素仍留在本地。

美國的匯款人仍會匯出一百美元。她在墨西哥的家人當天就能多拿到將近五美元。而中間賺到的錢，大部分會流向他們從未聽說過的公司，在兩人都沒去過的城市裡。

今天就到這裡。我們下一篇再見。

下次見，保持好奇，Prathik

來源：金色財經

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