高盛：戴爾交付比同業快 4 到 6 周 內存是 2027 年瓶頸

作者：Rita，深潮

戴爾 AI 服務器交付比競爭對手快約 4 到 6 周，客戶可以更早把基礎設施變現。高盛集團在 2026 年 10 月 8 日的報告中指出，這個速度優勢支撐戴爾相對 OEM 和 ODM 同業的溢價定價。

高盛維持買入評級，目標價 570 美元，當前股價 574.55 美元。報告基於對戴爾總部 Round Rock 的投資者實地調研，管理層包括首席財務官 David Kennedy 和基礎設施解決方案集團總裁 Arthur Lewis。戴爾的競爭護城河能否從組件獲取延伸到設計、供應鏈、製造和部署，支撐 AI 服務器需求的持續性，是這份報告的核心。

護城河延伸到組件之外

戴爾管理層反駁了 AI 基礎設施正在商品化的看法。高盛指出，AI 部署通常涉及數十次設計迭代，戴爾在系統設計、供應鏈採購、製造和部署四個領域具備差異化能力。

戴爾強調利用規模獲取組件，在系統出廠前完成 L11 和 L12 集成測試，並比同業更高效地部署大型集群。高盛認為，客戶使用戴爾方案可以提前約 4 到 6 周投產並產生收入，這是溢價定價的支撐。

戴爾同時描述了嚴格的訂單驗證流程。針對新雲客戶，戴爾會審查終端客戶合約和融資安排。戴爾金融服務主要作為出貨和部署之間的短期橋樑，沒有用於向新雲客戶提供長期融資。

內存是 2027 年關鍵瓶頸

高盛指出，供應仍是 AI 基礎設施增長的主要瓶頸，戴爾預計內存市場緊張將持續到明年。戴爾認為內存供應會通過良率改善增加，但需求增長仍快於供應增長，2027 年環境更緊。

戴爾提到兩個公司層面的優勢。直銷團隊提供客戶需求變化的早期可見性，幫助戴爾把內存分配從 PC 等較弱終端市場轉向 AI 和服務器機會。戴爾的規模和預測準確度使其成為組件供應商的優先合作夥伴。

高盛指出，戴爾近期宣布的長期協議側重確保供應，沒有鎖定組件價格。定價繼續按季度重置。AI 供應鏈在內存、儲存、CPU 和其他組件上普遍受限，採購規模的重要性進一步上升。

儲存和營運槓桿驅動利潤率

高盛指出，戴爾未來利潤率擴張的主要驅動是儲存和營運槓桿。AI 服務器利潤率維持在中個位數區間，戴爾認為這是盈利能力和競爭定位之間的合理平衡。

戴爾沒有激進擴大服務器利潤率，繼續把組件成本波動轉嫁出去，尤其是內存定價，避免影響需求彈性。更值得關注的利潤率機會來自戴爾自有 IP 儲存的搭載率提升。管理層強調非結構化數據儲存勢頭強勁，包括 PowerScale、對象儲存和 Project Lightning，以及數據平台能力。

高盛認為，AI 服務器收入需要的增量營運費用相對較少，ISG 整體的規模效益繼續推動盈利增長。

企業 AI 採用處於早期

高盛指出，企業 AI 採用仍處於早期階段，基礎設施只是整體轉型的一部分。戴爾認為成功的 AI 部署不僅需要計算基礎設施，還需要數據準備和業務流程的重新設計。

戴爾預計多數企業環境會向混合架構演進，結合雲端的前沿模型和本地部署的開源權重模型。客戶可以在保持數據和安全控制的同時實現更低的總體擁有成本。採用仍集中在金融機構等技術成熟用戶，戴爾認為隨著組織完成必要的轉型工作，更廣泛的企業採用會加速。

戴爾把自己定位為客戶 0，在 ISG 軟體開發和內部使用智能體 AI，作為可以向客戶分享的實踐經驗。

戴爾的護城河能否撐住溢價定價，2027 年的內存供應是第一個觀察點。交付速度、訂單質量、儲存搭載率三者同步兌現，高盛的買入邏輯才能站住。

免責聲明

本文系潮向研究對第三方券商研究報告（高盛集團，2026 年 10 月 8 日）的整理與解讀，結合公開市場資訊的整理。文中引述的評級、目標價、盈利預測及相關判斷，均為該券商分析師的觀點，僅代表其所屬機構立場，不代表潮向研究的觀點，也不構成任何投資建議。

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來源：金色財經

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