Q3加密VC報告：種子輪遇冷 資本只認「硬通貨」

作者：Ryan Yoon；來源：Tiger Research；編譯：BitpushNews

關鍵要點

• 併購交易數量保持穩定，但大型收購讓位於規模較小的交易，這些交易旨在強化特定的業務，如牌照、支付和機構交易。

• 老牌領投風投對交易條款的影響力下降，而戰略投資者變得更加活躍，包括尋求發展自身CEX和區塊鏈生態系統的CEX附屬風投。

• 種子輪及其他早期輪次收縮，而資本集中於那些已通過收入和牌照證明其業務的公司的A輪到C輪融資。

• 風險股權投資下降，而基於現金流的融資方式，如債券發行、信貸額度和SPAC上市，則有所擴大。

• 資本集中於與傳統金融和現實世界用途相關的領域，如支付、穩定幣、代幣化證券和AI相關基礎設施，而非獨立的區塊鏈生態系統。

1. 隨著市場反彈，機會轉向機構

2026年第第三季，加密市場情緒從恐懼轉向貪婪。

比特幣在上半年連續兩個季度下跌後，於第第三季上漲43%，創下自2017年以來最強的第第三季表現，美國現貨比特幣ETF獲得63.4億美元凈流入。上半年一直處於極度恐懼狀態的加密恐懼與貪婪指數，於8月20日進入貪婪區域，並在9月大部分時間保持在該區域。

然而，已披露的交易價值顯示，反彈並未轉化為對加密公司更多的投資。

隨著價格上漲而回歸的資本直接流入了加密資產，而需要多年占用資本的企業投資並未隨短期情緒而動。下面的內容將討論第第三季的主要變化。

2. 第第三季的五大轉變

2.1. 併購：從擴張性交易轉向能力收購

第第三季併購交易數量與上半年持平，但交易規模大幅下降。

第第一季併購交易總數為39筆，第第二季為36筆，第第三季為37筆，而交易規模似乎有所下降。獨立追蹤加密交易的併購諮詢公司Architect Partners的數據顯示，第第三季加密併購交易數量環比下降7%，而交易價值下降83%。

交易規模下降是因為收購目標發生了變化。上半年，市場由收購整個公司以建立新業務線的交易驅動，例如萬事達卡以18億美元收購BVNK。第第三季的收購則填補了買家現有業務中的缺口。

Circle同意收購新加坡跨境支付公司Tazapay，MoonPay同意收購持有美國證券牌照的North Capital，BitGo收購了NYDIG的機構交易業務。

獲得牌照並在內部證明某項能力需要很長時間，而收購可以立即獲得兩者。由於行業營運結構仍在形成中，這種時間節省已成為競爭優勢。併購的重點正迅速從擴張進入新業務轉向增加特定能力的收購。

2.2. 風投市場：領投者失勢，戰略資本增長

主要領投投資者的影響力明顯下降。自2024年以來最活躍的五家領投投資者（Polychain、Pantera Capital、Hack VC、Paradigm和a16z）在第第三季平均每月領投2.0筆交易，低於上半年的3.7筆。

這些公司曾直接領投其參與交易的50%至75%，並為市場設定估值，而它們對輪次的控制力正在減弱。

相比之下，YZi Labs（原Binance Labs）參與了14筆交易，幾乎是其上半年月度速度的三倍，其次是Coinbase Ventures的12筆。

CEX附屬風投增加參與度是因為其投資目標在結構上不同。財務風投旨在從股權或資產價值上漲中獲取資本收益，而CEX附屬風投在其投資組合項目落戶於自家CEX或區塊鏈（如BNB Chain或Base）時，還能獲得額外收益，如更高的交易量和新增用戶。

因此，即使價格和估值不確定，這些公司也有明確的理由繼續投資。結果是，第第三季的融資輪次更多地反映了尋求發展自身平台的戰略投資者的影響力，而非設定價格的財務投資者。

第第三季風投市場顯示出從追求高回報的財務投資向創造業務和生態系統協同效應的戰略投資的轉變。

2.3. 融資階段：早期謹慎，聚焦已驗證業務

投資者不願承擔未經證實的風險。種子輪交易占所有交易的15.0%，為2024年以來最低的季度占比，月度種子輪交易數量下降28%，是總交易數量13%降幅的兩倍多。

A輪到C輪的已披露投資按月計算上升29%，僅第第三季的C輪融資就超過了整個上半年的總額。

早期投資將資本分散到許多小項目，並依賴少數成功案例獲得高回報。要使該模式奏效，後期投資者必須繼續以更高估值購買股權或代幣。

由於第第三季企業投資整體更加謹慎，對此類後續投資的預期似乎已經減弱。投資者轉而將資本集中於那些已通過收入和牌照證明其業務的公司的擴張輪次。

Jeeves和EDX Markets均在第第三季籌集了C輪融資，它們分別是支付和交易基礎設施公司，這反映了相同的模式。市場的投資標準正從代幣發行時間錶轉向已運行業務的證據。

2.4. 融資方式：上市和債務超越股權

第第三季的大量資金也來自風險股權之外。在13筆價值1億美元或以上的交易中，有四筆涉及上市或債務。

Securitize通過SPAC合併在紐約證券交易所上市，Ripple Prime發行了2.75億美元的無擔保優先票據。按月計算，風險及戰略股權投資下降24%，而債務融資從7000萬美元升至1.9億美元，上市收益從8000萬美元升至1.5億美元。

債券和上市要求具備償還能力或來自公開市場的估值。上半年，債務融資主要來自比特幣財庫公司，如Metaplanet借款購買比特幣。

第第三季，擁有現金流的企業，如主經紀商、匯款和穩定幣貸款業務，通過借款來發展營運。償還基礎從比特幣價格轉向業務現金流。一些公司現在可以像普通企業一樣籌集資金，無需風險投資，這可能將風投的角色縮小到早期階段。

2.5. 行業領域：資本集中於與傳統金融相關的基礎設施

按行業劃分，第第三季資本流向了連接傳統金融與加密生態系統的領域，而非新的第一層和第二層協議。

基礎設施行業在已披露投資中的市佔率從上半年的8.1%增長逾一倍至18.2%。這一增長來自AI相關交易而非新的區塊鏈主網，以Ionic Digital（將其業務轉向AI數據中心）和Prime Intellect（AI訓練基礎設施公司）為首。

被歸類為「其他」的資本中，約有一半流向了代幣化證券基礎設施，如Securitize和Alpaca，而支付和穩定幣是唯一市佔率保持穩定的行業。

相比之下，與傳統金融聯繫較少的行業吸引的資本要少得多。單筆交易Polymarket約3億美元，占第第三季預測市場投資的91%。DeFi投資下降71%，交易數量也減少，該行業僅占總量的3.0%，最大的DeFi交易是由美國地區銀行支持的存款代幣網路Cari Network。託管業務沒有吸引新投資，活動僅限於成熟公司之間的整合，如BitGo收購NYDIG的交易業務。

第第三季，資本只流向已持有牌照和監管批準的成熟公司，或與銀行及其他傳統金融機構相關的項目。投資明顯從建設新加密生態系統的項目轉向傳統金融資本進入加密市場的分銷渠道和基礎設施。

3. 對各市場參與者的啟示

儘管價格反彈，第第三季流入加密公司的資本仍然緊張。資本反而改變了目標：增加特定能力的小型收購取代了大型交易，尋求發展自身平台的戰略投資者比財務領投者更加突出。

資本還集中於那些已通過收入和牌照證明其業務的公司，而非早期項目。隨著上一份報告中描述的控制和基本面趨勢持續，以下章節列出了各類市場參與者的主要任務。

3.1. 加密公司和創始人

為更長的早期融資做準備：第第三季種子輪交易數量下降速度快於市場平均水平。在下一輪融資之前，公司應保守地重新計算其資金跑道，以便能夠達到具體里程碑，如收入、牌照或重大合作夥伴關係。

審查戰略投資條款：來自CEX附屬風投的資本持續流入，但可能附帶條件，如對特定CEX或區塊鏈的承諾。公司應提前檢查這些條件是否會限制未來的財務投資或公司出售。

建立監管和牌照能力：近期收購方專注於可立即使用的能力，如證券牌照、支付網路和交易基礎設施，而非整個公司。考慮出售或合作的公司應明確其核心能力以及這些能力如何契合潛在合作夥伴的業務。

使用更廣泛的融資方式：擁有穩定現金流的公司可以考慮傳統融資，如債券發行或信貸額度，以限制股權稀釋。

3.2. 傳統金融機構和企業

通過收購進入市場：對於新的加密業務，收購擁有牌照和營運經驗的專業公司可能比內部建設基礎設施更高效。專注於基礎設施、牌照和交易能力的併購持續增加。

按實際條款評估交易：僅憑已披露的交易價值無法顯示市場如何估值這些業務。買家應優先考慮與自身業務的契合度，並與專業顧問合作，檢驗交易能否創造超越價格的價值。

3.3. 投資者和散戶參與者

謹慎解讀融資新聞：風投融資公告不應被視為自動買入信號。過去的大規模代幣銷售和巨額交易收益在當前市場更難預期，散戶投資者應認識到早期部位的有限上行空間。

根據基本面評估項目：應根據收入結構、監管合規性和與傳統金融的聯繫來評估項目，而非代幣發行時間表或短期新聞。

加密市場正超越短期預期，轉向展示真實價值和實際用途。一些投資者可能會對這一變化感到遺憾，但市場向產業的轉型可被視為健康發展。

認識到這一結構性變化並加強核心競爭力和風險管理的市場參與者，將更好地為市場的下一階段做好準備。

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。