股權所有權的未來：發行方的代幣化股票指南

作者：CoinDesk Research 來源：CoinDesk 翻譯：善歐巴，金色財經

概述

代幣化——把現實世界資產的所有權表述為一條共享、可編程賬本上的數字代幣——正是推動市場走向連續、全天候交易的結構性變化。數字資產早已 7×24 小時不間斷交易，外匯與期貨市場也接近連續運行。股票市場正在跟上，但以何種方式完成這一轉變，才是關鍵。

迄今為止的進展，主要是在既有市場結構內延長交易時段。那斯達克已獲 SEC 批准在每個工作日交易 23 小時，紐約證券交易所 Arca 也提出了類似的 23 小時方案，24X National Exchange 同樣已經上線，並計劃把交易時間延長到每天 23 小時。在後端清算層面，NSCC 於 2026 年 6 月推出 24×5 清算。這些進展擴大了市場可及性，但還沒有形成真正的連續市場：每日與周末休市依然存在，交易仍依賴批量處理和 T+1 結算。

延長交易時段可以改善市場可及性、流動性和投資體驗，但它依然建立在傳統的清算與結算基礎設施之上。在批量清算、T+1 的骨架上延長執行時間，只會拉大"交易完成"與"所有權正式轉移"之間的時間差，增加操作複雜度與風險，而不是消除它們。DTCC 也表達過類似觀點：真正連續的市場，需要對結算與市場基礎設施做重大改造，而代幣化被認為是可能的路徑之一。

代幣化讓這一轉變成為可能：結算變成賬本上的一次直接轉賬。資產可以原生地被持有、轉移和結算，由此支持近乎即時的結算、可編程的公司行為、碎片化持有、連續可轉讓性，以及股東名冊的實時視圖。

代幣資產的採用正在加速，代幣化股票是最近的一環，交易數據也印證了這一點。就股票而言，當前需求主要集中在永續合約上：其規模從 2025 年的約 160 億美元，增長到 2026 年至今的逾 5900 億美元。永續合約提供的是價格敞口而非所有權，這說明市場對這種資產的配置意願，強於對鏈上所有權本身的興趣——而這份意願，正是發行人應當關注的信號。

放眼所有代幣化資產，現貨成交額——即交易代幣本身、而非衍生品合約——已從 2025 年的 380 億美元，升至 2026 年至今的逾 880 億美元，按當前速度全年有望突破 1450 億美元。這表明真正基於所有權的市場，已經在大規模形成。具體到股票，現貨持有規模仍然很小，但如果永續合約是領先指標，那麼隨著市場成熟，這塊空白恰恰就是機會所在。

無論底層發行人是否參與，這一進程都在推進：第三方正越來越多地在離岸市場，為已上市公司股票創造出代幣化版本。由此形成的戰略選擇，將在本報告後文展開。

為什麼要代幣化：當下基礎設施的成本

股票市場此前經歷過一次重大變革：從紙質憑證轉向電子簿記所有權，也就是所謂的"非實物化"，它重塑了股票的成交、清算與結算方式，催生了電子化市場、凈額結算和現代結算體系。

但非實物化實現這些效率的方式，是把所有權記錄集中到證券存管機構，並通過名義持有人登記股份。投資者通常並不直接持有資產，而是持有一項受益權，記在券商、託管人和其他仲介機構的私有數據庫中。

數字化提升了市場速度與運作方式，卻也加固了投資者與底層資產之間的層層仲介。

通過在共享、可編程的賬本上記錄所有權，代幣化能夠壓縮仲介鏈條，而不僅僅是讓鏈條更高效。在數字原生的所有權模式下，代幣代表股票本身，可以被直接持有和轉讓，而不必再通過託管人與名義持有人的多層級映射。

今天的所有權如何流轉

今天的股票基礎設施，為發行人和投資者製造了持續的成本與操作摩擦：一筆交易必須依次經過券商、清算所、存管機構、託管人和過戶代理，才能完成結算、更新所有權記錄。

這些層級原本是為了在紙質市場時代管理信用、對手方和操作風險，後來在一輪輪監管與市場慣例中固化下來。

美國絕大多數上市股票登記在存管信託公司（DTC）的名義持有人 Cede & Co. 名下，投資者則通過券商持有間接受益權。結果是，所有權的法律記錄與操作記錄分散在多個仲介機構中，無法形成單一、實時的視圖。

這一結構帶來了若干持續存在的成本與約束：

• 結算延遲：結算仍停留在 T+1 周期，占用資金，並讓對手方敞口在交易執行到最終結算之間一直敞開。

• 仲介成本與對賬：每一層仲介都會增加費用、延遲和操作複雜度，同時維護自己的賬本，並與其他賬本對賬。其中部分成本最終間接轉嫁給投資者，例如以訂單流付費支撐"零傭金"交易的商業模式。

• 市場准入受限：交易基本侷限於交易所時段，最低投資門檻、地域限制和操作障礙，限制了中小投資者和美國以外投資者的參與。

• 股東結構可見度有限：由於美國大部分股票登記在 Cede & Co. 名下，而非個人投資者，發行人官方名冊上只能看到存管機構的名義持有人，看不到背後的實際受益人。要識別並聯繫這些持有人，發行人只能依賴 NOBO 名單（其中排除了反對披露的受益人）、券商代傳的代理投票渠道，以及季度 13F 文件——後者最晚可在季末後 45 天才申報。最終，發行人對股東結構的認知是碎片化且往往滯後數周的。

• 私募與受限股份流動性不足：員工、創始人和早期投資人通常缺少高效的二級變現渠道，發行人則要承擔維護股權結構表、處理轉讓和股東服務的行政負擔。

代幣化可以走得更遠，而不只是在仲介機構的私有數據庫里再添一條數字記錄：在其最完整的形態下，資產直接存在於共享、可編程的基礎設施之上，所有權的記錄、轉移和管理都不再需要中間那一整條仲介鏈。

代幣化能為發行人帶來什麼

以下這些好處，都建立在最完整形態之上——即由公司自己來主導代幣。更輕量的模式只能實現其中一部分。

• 實時且準確的股東名冊：當投資者持倉被直接記錄在共享賬本上，發行人就能實時掌握自己的所有權結構，而不必依賴滯後、被名義持有人遮蔽的記錄。

• 可編程的公司行為：分紅、拆股、投票等公司行為，可以直接針對鏈上所有權記錄執行，而不必經過多家仲介。資格要求和轉讓限制，也可以在代幣層面強制執行。

• 直接面向全球的分發：在滿足身份、資格和司法轄區要求的前提下，已驗證的投資者可以更直接地持有和轉讓股份，突破交易時段、地域壁壘和高起投門檻的限制。

• 擴大二級市場通道：可轉讓的代幣，可以為今天難以交易的資產提供流動性路徑，尤其是私募或受限股份。不過，代幣化本身並不能保證有足夠的需求或活躍的二級市場。

• 更低的記賬與對賬成本：共享的所有權記錄，可以減少多家仲介各自維護、相互對賬帶來的重複勞動。節省幅度取決於結構：保留大部分既有仲介鏈條的模式，也會保留其大部分成本。

• 發行人可以直接經營的股東群體：代幣化名冊能夠實時、逐個地識別持有人，而不像今天這樣依靠街名匿名和滯後的季度快照，因此發行人可以與股東直接溝通和互動。這為把企業對客戶營運的那套關係，延伸到股東群體提供了可能：識別持有年限或參與度，並基於鏈上記錄以程序化的方式發放持有人權益。今天，大多數發行人熟識自己的客戶，卻只能把股東看成一個滯後、匿名的快照；實時名冊開始彌合這道鴻溝。

因此，只有當發行人主導代幣、並把所有權、合規和股東服務整合進資產本身時，這些好處才會最充分地顯現。其他結構可能只複製其中的一部分功能，下一節將對此展開。

代幣化的不同模式

核心問題是：代幣在法律上和操作上究竟代表什麼。在最強的模式里，代幣就是底層股票本身的所有權，相應權利隨代幣轉移，代幣持有人被認定為股東。在更弱的結構里，代幣只是對他人所持股份的一項索取權。

"所有權"與"索取權"的這一區別，是發行人最需要理解的問題，因為持有人的權利、風險、保護和監管待遇，都由它決定。兩種工具在交易屏幕上可能看起來一模一樣，在法律和實踐中卻截然不同。對於真正的所有權代幣，持有人持有的是股票本身，投票權、分紅、公司行為、轉讓權和投資者保護都附着在代幣上並隨其轉移。相反，在合成或第三方包裝結構中，另一家機構先買入並持有底層股票，再發行一枚與之價值掛鈎的代幣。投資者擁有的是對該機構的合約索取權，而不是底層股票，由此引入了額外的對手方、託管、跟蹤和執行風險。

SEC 在 2026 年 1 月的員工聲明確認，代幣化不會改變證券的法律地位，也不會免除與之相關的義務，同時把發行人主導的工具與第三方結構區分開來。具體而言，它把能夠證明直接或間接所有權權益的代幣（包括髮行人主導模式和託管模式），與僅僅掛鈎底層證券表現的聯繫證券和基於證券的互換區分開來。基於這一區分，代幣化股票市場可以劃為三種現實模式，概述如下。

發行人主導的代幣化股票

由發行人或其指定代理，直接在區塊鏈上發行證券。在這種模式下，代幣與同類別傳統股票享有相同的法律權利，包括所有權、投票權和分紅權。代幣持有人就是股東，權利隨代幣轉移。

不過，代幣化證券也可能作為與現有傳統證券不同的類別發行。此時代幣附帶的權利，取決於該類別自身的條款，而不是發行人現有股份所附帶的權利。

託管型代幣化股票

在這種模式下，代幣代表持有人通過證券權益、對底層證券享有的間接利益。持有人並不直接擁有股票，而是通過證券仲介（例如券商）持有。從經濟實質和功能上看，其結果意在複製傳統的經紀持有：代幣持有人獲得的，與通過仲介、而非直接在發行人名冊上持有證券的股東相同的權利、義務和收益。

合成型代幣化股票

在這種模式下，第三方把別人發行的證券代幣化：它創建一隻聯繫證券或衍生品，為被參照的股票提供合成敞口。代幣價格被設計為跟隨該被參照證券的價格波動，但投資者對底層股票的發行人，既沒有所有權索取權，也沒有直接權利。

這正是它與真正所有權或權益模式的關鍵差別：合成代幣在屏幕上可能看起來就是那隻股票，甚至使用相同或相近的代碼交易，但持有人擁有的是與代幣發行方的一紙合約，而不是股票本身。因此，代幣附帶的權利、義務和收益，可能與傳統股東有實質差異。

在真實所有權下，投資者主要承擔公司的股權風險；而在合成包裝下，還會引入額外風險：對代幣發行方或其載體的對手方風險、代幣未能有效跟蹤底層股票的跟蹤風險，以及定價發生在不受監管或碎片化平台上的場所風險。

拆股、分紅或分配等公司行為，可能無法正確傳導。例如，持有人可能經歷一次十比一拆股，錢包卻沒有相應調整，儘管底層的真實股數和價格已經變化。而在合成代幣於國家市場體系保護之外交易的地方，還會出現價格錯位。

因此，兩枚代碼相同的代幣，可能代表截然不同的工具和風險，這正是模式之所以重要的原因。發行人主導的代幣化，正是為了彌合這些差距：讓代幣與底層證券、其權利和其公司行為保持一致——這也是 Bullish × Equiniti 平台所圍繞構建的模式。

今天的市場

就市值而言，代幣化股票仍是一個新生市場：規模僅約 [21 億美元]，不到代幣化現實世界資產的 8%，也僅相當於 151 兆美元全球股票市場的約 0.001%。

如今這個市場橫跨三種不同模式，從發行人主導的所有權，到第三方合成敞口。對發行人來說，區別歸結為一個戰略選擇：是主導自家股票在鏈上的受監管版本，還是任由第三方來定義它如何被代表和交易。

下表從發行人的視角評估各參與方，關注控制權、股東結果、市場觸達與監管契合度。控制權標準劃出了清晰的分界線：只有發行人主導的模式——Equiniti × Bullish、Securitize 和 Superstate——才讓代幣本身代表股份、保留髮行人對股東名冊的控制，並附帶完整的股東權利。合成包裝則犧牲這些特性，換取更強的可組合性。

在發行人主導這一類別內部，關鍵差異在於支撐代幣的市場基礎設施。發行本身相對直接，真正的約束在流動性與分發。Equiniti × Bullish 是唯一一個，把規模化過戶代理與機構級交易所基礎設施結合起來、覆蓋美國境內外場所、並與現有存管系統互通的設計。

目前，Equiniti 的過戶代理、存管互通和股份服務能力，已對傳統股票上線運行；代幣化二級交易場所（已在直布羅陀獲批，面向美國以外投資者）和美國 ATS，將在 2026 年內陸續推出。由於 Equiniti 本身就是規模化過戶代理，為現有發行人客戶維護着記名名冊，同一套平台可以並行支持傳統股票和代幣化股票。對已經在使用 Equiniti 的發行人來說，代幣化是現有登記關係的延伸，而不是一次遷移或更換供應商——這是較新的數字原生髮行平台不具備的優勢。

發行人主導的代幣化在實踐中如何運作

過戶代理處在所有權記錄鏈條的末端，維護公司股東的官方名冊。券商、清算所和存管機構負責促成交易、託管和結算，但最終對法律所有權進行記錄的，是過戶代理。

這讓過戶代理成為發行人主導代幣化的天然錨點。代幣化不是要取代過戶代理，而是把它放到模式中心：所有權記錄不再只存在於私有數據庫，而是維護在區塊鏈上——代幣代表股份，區塊鏈充當名冊，過戶代理仍是那個受監管、負責確保記錄準確、合規且獲得法律承認的主體。這樣一來，上游的許多仲介基礎設施都可以變成可選項。

以 BLSH 為例

Bullish 在 2026 年 5 月宣布以 42 億美元估值收購 Equiniti 的最終協議，展示了這一模式在規模化之後可以如何運作。Equiniti 目前服務近 3000 家發行人，為超過 2000 萬名已驗證股東維護記錄。擁有這種覆蓋面的過戶代理，可以把代幣化基礎設施延伸到現有發行人客戶群，並讓現有股東獲准參與，而不必每家公司各自搭建系統。

BLSH 是 Bullish 自己上市的股票，為這一模式提供了第一個可用範例，也是紐約證券交易所上市公司首次把完整的資本結構表放到鏈上。在 2026 年 Consensus 邁阿密大會上，Bullish 現場演示了這套系統：CEO Tom Farley 在幾秒內把 BLSH 從一個錢包直接轉到另一個錢包，全程沒有券商或其他仲介參與。

此後，該模式已從演示走向真實交易：2026 年 8 月 12 日，多家市場參與者在 Bullish Exchange 上成交了代幣化 BLSH 股票，並以美元穩定幣結算——這是代幣化股票首次在受 GFSC 監管的數字資產交易所上交易。Wintermute 在發行時提供流動性，參與的機構還包括 Qube Research & Technologies、Annamite Capital 和 Fasanara Digital。

由於 Bullish Exchange 全天候運行、以近乎即時結算取代 T+1 批量周期，交易可以在傳統市場時段之外執行和結算——這是代幣化證券能帶來什麼的最清晰例證之一。Bullish 把這一定位描述為受監管的模板，意在從自家股票擴展到更廣泛的證券品種。

BLSH 代幣用四個步驟說明了這套模式：

• 發行：Bullish 與過戶代理 Equiniti 合作，在 Solana 區塊鏈上發行一枚數字代幣，代表一股真實的 BLSH 股票。它不是收據、衍生品或合成索取權，而是股票本身，區塊鏈充當官方的所有權記錄，而不是傳統的私有數據庫。

• 准入：選擇以代幣形式持有 BLSH 的股東，通過 Equiniti 的 Shareholder Central 平台註冊、完成身份驗證，並讓自己的數字錢包獲得批准。這一白名單流程確保只有經過驗證、符合條件的投資者才能持有或接收股票，也讓發行人和過戶代理能夠維護準確的所有權記錄。

• 自託管與轉讓：獲批股東可以把 BLSH 從券商帳戶轉入自己的錢包，並隨時直接轉到另一個白名單錢包，結算只需幾秒。因為代幣就是真實登記的股份，持有人始終是登記在冊的股東，投票權、分紅權等權利通過作為過戶代理的 Equiniti 行使。

• 名冊實時更新：每一次轉讓都會自動更新官方所有權記錄。由於區塊鏈與股東名冊是一套系統，不再存在單獨的核對流程。因此 Bullish 可以對已驗證股東群保持實時視圖。

下圖勾勒了完整流程：一張傳統股票如何被映射到鏈上、投資者如何獲得持有資格，以及所有權獲批之後代幣可以如何使用。

這對發行人提出了什麼要求

維護鏈上名冊、執行 KYC 與錢包白名單、處理公司行為、管理合規——這些營運負擔由過戶代理承擔，而不是發行人。對已經在使用該過戶代理的公司來說，代幣化是現有關係的延伸，而不是一個新的基礎設施項目，無需更換登記機構，也不必自建區塊鏈能力。

發行人的角色，主要是做出少量董事會和法務層面的決策：

• 授權過戶代理在鏈上維護股東名冊。

• 決定是把現有股份類別代幣化，還是創建一個條款不同的新類別。

• 批准投資者准入框架，包括 KYC、白名單和轉讓限制。

• 與證券律師確認監管結構，並選擇區塊鏈與交易場所。

Equiniti 表示，在董事會批准之後，名冊大約可以在一周內完成代幣化：發行人只需批准一次，後續步驟由 Equiniti 和 Bullish 完成——創建鏈上映射、讓代幣供應量與名冊上的股份一一對應，並讓每位股東自行選擇以簿記形式還是代幣形式持有。

代幣化改變的是所有權如何被記錄和轉讓，而不是證券的法律地位。股份因此仍受公司現有註冊或豁免框架的約束。

Equiniti × Bullish 平台

發行人主導的代幣化，需要多個受監管的基礎設施角色，才能大規模支撐美國股票。Equiniti × Bullish 模式把維護權威所有權記錄的過戶代理，與促成受監管二級交易的 ATS 結合在一起；同時，一旦投入營運，美國的券商資質預計將支持分發與託管。包括 UCC 第 12 條和 SEC 員工關於數字資產託管的指引在內的近期進展，讓這一更完整的結構越來越可行。

該平台把 Equiniti 的註冊過戶代理和受監管股份服務能力，與 Bullish 的數字資產市場基礎設施結合，圍繞牌照、合規和機構市場標準構建。它的目標是：為代幣化股票和紙質憑證股票提供統一賬本，並在 2026 年內陸續上線鏈上公司行為、代理投票、二級市場交易，以及與存管系統的互通。

難點並不只是發行一枚代幣，而是維護具有法律效力的名冊、保障資產安全、管理股東權利，並實現合規的分發與交易。Equiniti 已經在規模化地承擔這些職能。

把這種能力與 Bullish 的數字資產基礎設施配對，正是該模式的差異化所在。它不是先有一條區塊鏈、再往上補受監管功能，而是從可信的登記與市場基礎設施出發，再用區塊鏈技術去擴展股票可以被持有、轉讓和交易的方式。

這些能力已經上線：2026 年 8 月，Equiniti 與 Bullish 為 Elemental Royalty Corp. 完成了一次分紅，符合條件的持有人可選擇以 Tether Gold（XAU₮）接收派息。股份本身並未代幣化，但這是一個早期的真實案例，說明同一套軌道可以跑通登記在冊的公司行為——而這正是發行人主導的代幣化所要延伸到股票上的可編程分發。

下一步：可組合性

一旦股票成為原生的鏈上資產，它就有可能接入更廣闊的金融體系——用作抵押、被借出，或在不依賴券商逐步介入的情況下，集成進其他應用。這種互操作性被稱為"可組合性"，它代表着代幣化股票超越"把所有權記錄數字化"的長期潛力。

不過就目前而言，可組合性主要集中在無需許可的合成包裝模式，而不是發行人主導的結構。代幣化股票在 270 億美元鏈上活躍 RWA 市場（不含穩定幣和治理代幣）中占比不到 8%。最深入的集成——尤其是把資產用作借貸協議抵押或在 DeFi 中流通——來自 xStocks、Ondo 的代幣化股票等產品，它們提供的是合成敞口，而非對底層股票的直接所有權。

以幣安的 bStocks 為例，它可以在 BNB Chain 的借貸協議中充當抵押品。像 BLSH 這樣的發行人主導模式，則是有意保持更多約束：錢包白名單是法律要求，而無限制地進入無需許可的 DeFi 協議，很難與證券法上的轉讓限制相協調。

這就形成了一組清晰的取捨：包裝模式已經提供了更強的可組合性，但通常不附帶完整股東權利，並帶有額外的市場風險。例如，xStocks 的文檔指出，當美國市場休市、流動性稀薄或參考定價陳舊時，代幣價格可能偏離底層股票。發行人主導模式保留了直接所有權和完整的股東權利，卻限制了代幣在鏈上生態中自由流動的程度。

直接持有人還要自行承擔錢包安全與私鑰管理的責任，而模式本身也依賴底層區塊鏈與智能合約的可靠性。不過，受監管的名冊緩解了最嚴重的託管風險：由於過戶代理維護着權威的所有權記錄，丟失私鑰並不必然意味著丟失股票本身。這些約束並不會削弱發行人主導代幣化的理由，它們界定了這套模式當前的運行邊界。

監管圖景

代幣化股票的監管基礎，正在既有證券法框架內逐步成形，而不是另起一套全新體系：

• 2025 年 12 月：SEC 交易與市場部發布不採取行動函，允許 DTC 通過試點項目開發代幣化服務。

• 2026 年 1 月：SEC 員工就代幣化證券發表聲明，為不同形式的鏈上所有權建立了更清晰的分類。

• 2026 年 3 月：SEC 批准那斯達克關於讓代幣化證券與傳統股票一同交易的提案，並通過 DTC 試點結算。

• 2026 年 7 月：DTCC 完成了首批使用 DTC 代幣化資產的實盤生產交易，早於該服務計劃在 2026 年 10 月的更廣泛上線。

• 2026 年 9 月：SEC 發布"創新豁免"，這是一項為期五年的臨時命令，允許符合條件的代幣化證券交易所通過許可制 AMM 在鏈上交易代幣化的 NMS 股票——同時賦予發行人對第三方代幣化的一票否決權，且不對代幣化實體本身提供豁免。

因此，代幣化股票的法律待遇越來越清晰，但並非毫無限制。正如 SEC 在 2026 年 1 月的聲明所強調的，代幣化不會改變證券在註冊、披露或轉讓限制上的義務。剩餘的不確定性更窄，集中在那些更貼近既有證券法邊界的模式上。

• 美國的准入仍然受限：在公鏈上發行的代幣化股票，通常仍只面向 S 條例下的美國以外投資者，或 D 條例下的合格投資者。要讓美國更廣泛的散戶參與，還需要額外的監管行動。

• 第三方代幣化現在有了一條附條件的路徑：SEC 2026 年 9 月的創新豁免，為代幣化股票的鏈上交易開了一條路，但條件明顯偏向發行人：它把純合成工具排除在外，賦予發行人對自家股票第三方代幣化的否決權，並且是臨時性的，未來仍可能轉為永久性規則制定。

• 立法框架尚未落定：本可以讓這套新興監管路徑獲得更強法律耐久性的《CLARITY 法案》，在 2026 年 9 月的參議院終結辯論表決中未獲通過，全面的市場結構立法因此停滯，框架只能依賴 SEC 和 CFTC 的執法與規則，而非成文法。這意味著，隨著未來政治或監管重點變化，該路徑存在轉向的風險。

這些未決問題，主要影響在證券法邊緣運行的合成和第三方模式。發行人主導的代幣化站在更穩固的基礎上，因為它在既有的註冊、披露和過戶代理要求內運作，其可行性並不依賴新的立法。

因此，它的主要約束是結構性的，而非法律性的。這套模式有意限制誰可以持有和轉讓代幣——這是在現有證券框架內，為保住直接所有權和完整股東權利所必須付出的取捨。

這對發行人意味著什麼

對發行人而言，通往代幣化股票的道路，始於一個它本就依賴的角色：負責維護股東名冊的過戶代理。代幣化不會取消這個角色，而是把它搬到鏈上。因此，這道選擇題與其說是採用一項陌生技術，不如說是把一段既有關係延伸到共享基礎設施之上——並決定是自己塑造公司股票在鏈上的交易方式，還是把這件事交給已經在提供合成敞口、卻不帶股東權利的第三方。

發行人主導的代幣化提供了一條更直接的路徑：代幣代表股份本身，附帶完整股東權利，並實時更新官方名冊，而這一切都在既有證券法框架內完成。它的侷限是有意為之的：為維持監管合規而設置的身份核驗與轉讓控制，同時也限制了代幣在無需許可市場中自由流動的程度。

不過，僅僅完成發行，並不等於造出了一個有效運轉的市場。這套模式的強度，取決於代幣背後的名冊，以及支撐它的交易場所：一套權威的記錄系統，以及足以讓資產真正便於持有和交易的流動性。

非實物化讓股票的成交、清算和結算實現了現代化，但投資者仍通過層層仲介間接持有所有權。代幣化向前邁進一步：把所有權記錄放到共享、可編程的基礎設施上；在發行人主導模式下，讓代幣代表股份本身，而不是隔着好幾層之後的某項索取權。

隨著監管、基礎設施和市場參與逐步成熟，這可能越來越成為股票被持有和轉讓的標準方式。

來源：金色財經

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