當股票變成可編程資產 會發生什麼？

作者：RickyW；來源：X，@0xRickyW

看好未來十年的一個方向，能不能直接買入圍繞這個方向的一組資產？

比如，看好 AI 帶來的電力需求，機會可能不只在某一家電力公司，而是分布在發電、電網、設備等多個環節。真正值得弄清楚的是：這波需求增長，最後會讓哪些公司受益？

如果有一個產品，能把這樣的判斷變成一個邏輯清楚、可以持續調整的投資組合，再用 crypto 直接購買，應該會很有意思。認同這個判斷的人，也可以買入同一個組合，不必每個人都從頭研究、逐只下單。

但這不就是主題投資嗎？傳統券商和基金已經在做了，為什麼還要上鏈？

區別可能在買入之後。

如果持倉可以在兼容的錢包和應用之間轉移，可以用作抵押，還能被開發者組合成新的產品，那麼一個投資組合就不必只留在最初購買它的那個 App 里。它可以被帶走、被使用，也可以成為下一個產品的基礎。

股票上鏈的想象空間，就從這裡開始。除了讓人換個地方買賣股票，還能做出哪些以前不容易實現的產品？創業公司的機會又在哪裡？

要聊清楚這些，先得回答一個最基本的問題：買到的這個 token，到底代表什麼？

一、你買到的，到底是什麼？

買股票早就不需要拿着一張紙質憑證了。打開 App，點一下買入，帳戶里就多了一筆持倉。所以，股票上鏈的價值，顯然不只是「數字化」。

在 App 里點一下，背後其實有很多人在配合：券商接訂單，交易場所撮合買賣，清算和結算機構處理錢與證券的交付，託管和登記機構負責保管與記錄。你看到的是一個餘額，背後是一整套帳戶和法律關係。

在常見的券商帳戶里，你是股票的「受益所有人」，登記在冊的卻可能是券商等仲介或其名義持有人。持倉屬於你，不一定意味著股東名冊上直接寫着你的名字。

Investor.gov 對這個區別有一個簡明解釋。

而「鏈上股票」這個詞，可能在說幾種不同的東西：

• 與真實股權，或法律認可的證券間接權益相連接的 token。

• 第三方發行、以其持有的股票等資產為支持的產品。

• 只追蹤股價、並不讓你擁有那隻股票的衍生品。

最容易混淆的是第二種：有股票支持，不等於持有人直接擁有那家公司的股權。

SEC 工作人員對不同代幣化結構的說明，也強調了結構與持有人權利之間的區別。

拿 Robinhood 在 2026 年推出的新版 Stock Tokens 來說。按官方說明，它由 Robinhood Assets (Jersey) Limited 發行，法律上屬於代幣化債務證券。底層有股票支持，持有人可以參與對應股票的價格漲跌，但不因此直接擁有那家上市公司的股權或投票權。分紅也不是直接以現金髮到用戶帳戶：按產品規則，現金股息會被再投資，並通過調整每枚 token 對應的底層股份數量來體現。

所以，讓我們把問題分開問：這個 token 背後有什麼資產？作為持有人，我究竟能主張什麼權利？

尤其要看：如果發行人出了問題，持有人的權益會怎樣？名字里有 Apple、NVIDIA 或 Tesla，還遠遠不夠。

二、一隻股票，是怎麼變成 token 的？

用一個由真實股票支持的產品舉例。假設蘋果股價是 100 美元，這裡只是舉例，不是實時價格。

發行人先安排股票進入指定的券商或託管帳戶，再按產品規則發行 token，這一步也叫「鑄造」。券商負責買賣，託管機構負責保管。整個過程，蘋果公司自己未必參與。

假設一開始一股對應一個 token，並不是世界上又多了一股蘋果股票，而是多了一張與那股股票相關的憑證。以後遇到分紅、拆股，對應關係還可能調整。

比如，符合條件的用戶可以通過 Binance 的轉換功能，將 Binance 證券交易平台內的合資格持倉轉換為對應的 bStocks。具體支持哪些資產、適用於哪些用戶，以官方產品規則為準。

有了 token，接下來才是讓用戶買到它。交易所、錢包和投資 App 提供入口；做市商拿出資金和庫存，給出買賣報價。一個負責把市場搭起來，一個參與報價和交易。

比如在 BNB Chain 上，PancakeSwap 已經接入 Ondo 的股票和 ETF 代幣交易。用戶通過熟悉的界面就能交易，底層資產仍由相應發行和託管機構負責，PancakeSwap 做的是交易入口。

token 可以放在平台里，也可以在產品允許的情況下提到自己的錢包。但錢包里保管的是 token，真實股票仍然需要有人託管。鏈上餘額看得見，券商帳戶里的股票是否足額，還需要另外核驗。

退出時，也要分清兩件事：

• 賣出： 找另一個買家，接走你已有的 token。

• 贖回： 按照產品規定，通過發行人或指定渠道，把 token 換回現金、穩定幣或證券；相應 token 如何退出流通，取決於具體機制。

所以買之前，我們要先看退出條件：誰能贖回？最低金額是多少？收多少費用？多久能到賬？能交易和能直接贖回，是兩回事。

順便說一句：同一個 token 來回交易十次，背後不需要多出十股股票。交易量和實際支撐它的資產規模，不能混在一起看。

三、token 的價格為什麼能跟着股票走？

還是剛才的例子：股票值 100 美元，token 卻賣到 105 美元。有資格、也有轉換通道的機構，就可能買入股票，換成 token，再賣掉賺取價差。只要扣除費用和風險後還有得賺，就有人願意做。市場上 token 供給增加，價格也更容易回落。

反過來，如果 token 太便宜，買入並贖回也可能形成套利。

價格能貼近，靠的是這些買賣和轉換真的做得成，不是給 token 接上一條股價數據就夠了。

如果現在是周日，token 還在交易，底層股票市場卻休市了呢？做市商怎麼對沖？誰能贖回？按什麼價格？

所以看到「24/7」，我會先問：是能轉賬、能交易，還是連發行和贖回也能隨時做？

這方面已經有進展。Ondo 已經在包括 BNB Chain 在內的網路，為部分股票和 ETF 代幣提供全天候發行與贖回。哪些資產能用、有什麼條件，要看產品規則；底層股票交易所仍然有自己的營業時間。

真正影響體驗的，不只是周末能不能交易，而是想賣的時候，有沒有足夠的買盤，能不能以合理的價格成交。比如，賣出一萬美元的持倉，實際能拿回多少錢？會不會因為買盤太少，只能大幅降價才能賣掉？

24/7 解決的是交易時間的問題；有沒有足夠的流動性，才決定了這個市場好不好用。

四、把整個產業鏈放在一起看

以真實股票支持的產品為例，把前面的環節連起來，就能看清這條產業鏈：

真實股票 → 券商與託管 → 法律結構與 token 發行 → 交易與分發 → 投資組合、借貸及其他應用。

上游解決的是資產和權利的問題：股票放在哪裡，誰來保管，持有人能主張什麼權利。中間解決的是發行和流通的問題：如何生成 token，讓用戶買得到、賣得出。下游則圍繞這些資產做產品：除了買賣，還能不能組成一個投資組合，或者用來抵押借款？

支撐這條鏈路的，還有一套貫穿各層的基礎設施：區塊鏈記錄 token 的持有與轉移，穩定幣用於支付和結算，錢包連接用戶與應用，價格數據為交易和借貸提供參考。與此同時，身份核驗、分紅拆股、資產核對等工作也要持續有人處理。

所以，股票上鏈不是發行一個 token 就結束了。真正要打通的，是從底層資產到用戶手中產品的整條鏈路。鏈上的代碼和鏈下的機構能否配合好，決定了這些產品最終能有多好用。

五、那為什麼要放到鏈上？

傳統券商已經有碎股、投資組合和證券抵押融資。Crypto 沒有發明這些東西。

我更感興趣的是：股票能不能進入我們已經在用的 crypto 世界，和穩定幣、錢包、交易、借貸直接配合起來？

有五點尤其值得看。

1. 已經有穩定幣，買股票能不能更方便？

不是每個人都能方便地開一個好用的券商帳戶。尤其是手裡已經有穩定幣的人，往往還得先換成銀行存款，再轉進另一個帳戶，才能開始買股票。

如果能直接用穩定幣購買股票代幣，這條路就短了。原本不太容易接觸到這些資產的用戶，也可能多一個選擇。

Ondo 股票代幣接入 Binance Alpha，就提供了這樣一個入口：產品由 Ondo 體系發行，用戶可以通過熟悉的 Binance 界面接觸它。比起「又多了幾個交易代碼」，我更關心已有的用戶和資金，能不能因此更方便地買到另一類資產。

不過，入口更方便不等於人人都能用。這些產品仍有身份和地區限制，比如上面提到的 bStocks 和 Ondo 產品，都不向美國境內用戶或美國人士開放。

2. 股票也可以成為開發者手裡的積木

回到開頭那個「AI 帶動電力需求」的組合。列出幾個公司名字很容易，難的是把買入、持有、調倉，甚至後續融資都做出來。

如果股票 token、錢包、交易和借貸協議能夠兼容，開發者就能直接接入已有組件，不用每做一個新產品，都重建一遍金融後台。做指數、衍生品、自動調倉的組合，也就更容易試起來。

Reserve 在 BNB Chain 上的主題組合就是一個例子：它把 Ondo 的美股代幣放進同一個籃子，按規則配置和調倉：POWER 關注能源與電力基礎設施，PHOTON 關注光通信相關公司。這些組合也已經接入 1inch。

這裡有一個很重要的區別：它不只是把一隻現成 ETF 搬上鏈，而是拿已經上鏈的股票代幣，組裝一個新的投資產品。

3. 換個 App，不用先把股票賣掉

如果我發現了一個更好的應用，我希望能把已有持倉帶過去，而不是賣出、提現，再重新買一遍。

傳統券商本來就支持證券轉倉。鏈上的機會，是讓資產更容易在兼容的錢包、應用和協議之間轉移和使用。

bStocks 支持提取到 BNB Smart Chain 上的兼容錢包，就是一個具體例子：持倉可以不只留在原來的交易界面里。

當然，接收方得支持這個 token，轉讓也要符合規則。在這個前提下，持倉能跟着用戶走，應用就得靠更好的體驗和服務留住人。

4. 買完以後，這些資產還能拿來做什麼？

一個直接的用途，是把符合要求的股票代幣作為抵押品，借入資金。

Lista Lending 已經支持用 bStocks 作抵押借穩定幣。比如用戶可以抵押英偉達 NVDAB、特斯拉 TSLAB 等股票代幣，借入 USDT，既保留這部分股票的價格漲跌敞口，也拿到一筆可以使用的資金。

這也說明：股票上鏈的意義，不只在於「能買」，還在於買到之後可以接入什麼。

這裡得分清誰在賺利息。以 Lista 這些市場為例，抵押股票 token 借錢的人要付利息，提供穩定幣的人收取借款利息。股票 token 本身並不會因為被存進去就自動生息。

另一個用途是給交易池提供流動性，賺取手續費。

PancakeSwap 已推出過 SKHYB/USDT 等 bStocks 流動性池，就是一個例子。

收益當然有代價：借錢要付利息，還可能被清算；出借和提供流動性有合約、流動性風險。做 LP 時，價格變化還可能讓你的表現不如單純持有。不能把這些理解成「買了股票，再白拿一份收益」。

5. 周末發生了新聞，不一定要等到周一

新聞不會等股票交易所開門才發生。支持全天交易的 token 市場，可以讓投資者在夜間和周末作出反應。

結算也有意思。在支持「原子交換」的鏈上交易里，股票 token 和穩定幣可以一手交錢、一手交貨：要麼一起完成，要麼都不完成。這樣能減少「我交了貨，你卻沒付款」的風險。

這裡同步交換的是鏈上的 token 和穩定幣，底層股票仍有自己的交割流程。如果只是在平台內部成交，也未必用到了這種機制。

從用穩定幣買入，到組合、轉移和抵押，前面的案例已經展示了不少可能。但產品已經能用，不代表每個環節都好用。

六、已經有這些產品了，創業公司的機會還在哪？

接下來值得找的是：哪些需求還沒被滿足，哪些環節仍然貴、慢，或者容易出錯？誰願意付錢，讓這些問題得到解決？

沿着這條產業鏈，有三個方向值得看。

1. 把一個投資想法，做成有人願意長期用的產品

主題股票籃子已經有人在做了。接下來要解決的，是用戶為什麼選你、為什麼會一直用：從看懂策略，到買入、跟蹤和調整持倉，哪一步能做得明顯更好？

為什麼選這些公司？某個權重變了，是因為規則調倉，還是策略判斷變了？組合過去的表現，是實盤記錄還是回測？用戶能不能看懂自己承擔的風險？

讓 AI 生成一串股票代碼，誰都能做。真正難的是積累可信的業績、找到用戶，並讓他們願意持續把錢放進這個產品里。如果規則允許，還可以讓別人跟隨同一套策略。

上鏈得讓用戶更好操作，而不是多學一套術語、多付一筆費用。涉及替別人管錢或提供投資建議，該承擔的責任也一樣要承擔。

2. 幫發行人和金融機構，把賬和流程對清楚

比如股票拆股了，託管帳戶里的持倉、token 代表的權益，以及用戶看到的餘額，怎麼保持一致？一筆贖回遲遲沒到賬，是卡在哪一步，誰來處理？

這些工作不酷，但出了錯很貴。核對股票和 token 的記錄、處理分紅拆股、追蹤資金狀態、發現異常，都是實際存在的營運問題。

這也不是一片沒人做的空白。值得找的是：接入鏈上資產之後，現有系統還有哪些地方處理不好？哪些步驟仍然需要大量人工，而且客戶願意付錢改善？

如果同一套軟體能服務多個發行人和平台，並逐漸成為客戶日常營運離不開的一部分，積累的系統連接和異常處理經驗，就可能形成壁壘。反過來，如果每接一個客戶都要重新開發，之前做的東西復用不了，生意就很難規模化。

3. 解決股票抵押之後的風控和清算

隨著更多股票代幣進入借貸市場，圍繞抵押品評估、風險參數和清算執行，也會出現更細分的服務需求。哪些資產適合作為抵押品？借款上限如何隨流動性變化調整？市場劇烈波動時，怎樣完成清算？

同樣跟蹤一隻股票的兩個 token，發行人、贖回權利、流動性都可能不同。周末股市休市，周五的收盤價也未必是清算時真的能賣到的價格。

這就給抵押品評估、動態調整借款上限、清算路由和風險提醒留下了機會。團隊不一定要自己放貸，也可以把這些能力提供給借貸平台。

這類系統需要持續驗證的是：真正遇到大跌時，資產能不能賣、能賣多少、多久能賣掉。

這三個方向，分別服務投資者、發行和託管機構、借貸平台。做哪一個，先想清楚客戶是誰，準備替他解決什麼問題。

我覺得 BNB Chain 現在很有意思的一點，是這條產業鏈已經能找到一批實際產品：股票代幣、交易入口、主題組合、抵押借貸都有了。接下來值得研究的是，它們之間還有哪些地方不好用，誰能把這些問題解決掉。

來源：金色財經

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