加密期權為何始終未能發展壯大？

作者：D；來源：X，@domdosu；編譯：Shaw，金色財經

期權是傳統金融體系中最強大的金融工具之一，也是散戶投機最青睞的品種。然而，儘管美國期權成交量持續刷新曆史新高，鏈上交易者以及美國以外全球大部分地區用戶的需求，卻長期得不到充分滿足。

美國場內上市期權每日名義成交額超 3 兆美元。而 DeFiLlama 統計的所有鏈上期權平台，過去 30 天的名義成交總額僅約 43 億美元。

鏈上交易者正逐步意識到期權在美國散戶市場大行其道的核心優勢：期權自帶槓桿、卻無強平風險；下行損失鎖定，收益具備凸性；可以直接針對波動率本身進行投機，並且能夠在更長時間維度使用更高槓桿。

多年來，原生加密團隊始終未能打造出一款可以大規模承接散戶投機交易量的期權產品。加密行業的產品普遍急於做成全能應用，在同一平台疊加現貨、永續合約、理財借貸、期權等全部功能。但試圖包攬所有業務，代價就是任何單一板塊都難以做到極致。

我喜歡用一個比喻：一家菜單有上百道菜的餐廳，對比只有三道菜、食客排隊繞街區的小店。前者想服務所有人，結果沒有一項專長做到頂尖；後者深耕少量品類，贏得客戶後，再依託自身優勢向外擴張。

優秀產品的打造邏輯亦是如此。先聚焦一件事，打磨全鏈路體驗直至做到極致，贏得用戶信任；之後才有資格在其基礎上迭代、規模化。期權想要走向主流，在鏈上交易者群體中實現爆髮式增長，核心產品必須做好三件事：定價與流動性、資產篩選與快速上幣、簡潔直觀的用戶體驗。

定價與流動性

傳統鏈上期權市場大多採用同一套模式：搭建訂單簿、吸引做市商、從零引導流動性，支撐買賣雙方交易。粗略看這套邏輯並無問題。

核心痛點在於，期權流動性天生難以規模化。現貨或永續 DEX 內，一類標的基本只對應一個市場；但期權市場中，同一份標的資產的流動性分散在數十個行權價與到期日合約之中，每一個合約都需要持續定價與流動性支持。一份底層資產，很快就衍生出成百上千個獨立交易品種。

每新增一個資產，問題都會進一步放大。做市商需要為全部合約定價，管理全組合的期權風險指標與波動率敞口，隨市場變動動態對衝風險，並分配資本支撐整套業務。因此擴充資產覆蓋，不只是新增一個市場，往往意味著新增數百個獨立合約。

在散戶需求最旺盛的短期期權賽道，該矛盾會更加突出。在傳統金融市場，0DTE（當日到期期權）已經成為交易者表達短期觀點的主流工具。2026 年 7 月，標普 500（SPX）的 0DTE 合約占全部期權交易量的 66.2%。但在鏈上市場，主流幣種的短期期權流動性本就稀缺，小眾資產的流動性則進一步惡化。

交易流本身也存在問題。公開平台上的做市商必須預設：對手方有可能是資訊優勢方或專業老練交易者。它們會將逆向選擇風險計入報價，短期期權尤為明顯，一旦判斷出錯，虧損會快速累積。最終結果就是：恰恰在散戶投機需求最集中的地方，報價偏向保守。散戶大多偏好短期方向性敞口，但現有的鏈上市場結構，恰恰讓這類合約最難提供具備競爭力的流動性。

基於訂單簿的期權平台因此面臨根本性權衡：支持短期合約與豐富資產，會進一步加劇流動性碎片化；但如果資產覆蓋不足，平台就很難吸引那些為了投機機會遷移至新平台的加密交易者。

資產篩選

交易者很少單純為了交易已有品種而更換平台。吸引他們遷移的，是別處無法獲得的交易標的。散戶投機由突發事件驅動：突發新聞、新代幣上線、資產價格劇烈波動，投機需求幾乎瞬間爆發。交易者希望立刻入場布局，能夠抓住機會快速提供敞口的平台，就能留住客戶。

Hyperliquid 很早就吃透了這一點，上線了其他地方無法交易的市場，資產上新本身就成了獲客渠道。交易者為一筆特定交易而來，之後留下來交易 BTC、ETH、SOL 等成熟品種。如今 HIP-3 市場也呈現同樣規律。當傳統原油期貨休市、地緣新聞突發時，鏈上原油市場會成為少數可以立刻表達市場觀點的場所。

對於投機市場而言，時效性本身就是產品的一部分。長尾資產與特色品種是獲客關鍵：它們製造熱點，吸引新用戶入駐，證明平台理解交易者真實訴求；而主流資產則負責留存用戶、帶來持續交易量。

但現有期權基礎設施，讓這套策略極難落地。依靠碎片化訂單簿，無法為每一個熱點資產快速搭建具備充足流動性的期權市場。等流動性積累到位，行情窗口往往已經結束。能夠勝出的期權平台，必須跟上投機行情的速度上新合約。

用戶體驗難題

期權的用戶體驗問題，覆蓋市場兩端。對於專業老練交易者，界面本身不是障礙，他們可以看懂期權鏈、理解期權風險指標、自主構建交易策略。但一旦需要大額成交、調取深度流動性，交易流程往往脫離產品本身，變成在 Telegram 和場外櫃檯溝通。而場外櫃檯大多隻對合格投資者或機構開放，絕大多數交易者無法獲取優質流動性與成交服務。

新手交易者則面臨相反困境：在簡單表達市場觀點之前，就要直面整套複雜概念 —— 期權鏈、行權價網格、買賣價差、隱含波動率、希臘值、到期時間、合約細則。

一端用戶可以成交，但流程老舊繁瑣；另一端用戶可以使用產品，但界面冗餘複雜。絕大多數交易者無法同時兼顧兩者。交易者不該二選一：要麼機構級成交但依賴人工流程，要麼自助操作卻需要自行處理層層複雜概念。行業機會就在於融合二者：機構級流動性與成交能力，搭配普通人也能上手的簡潔界面。

來源：金色財經

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