「極端」空頭壓境 聯準會周三不升息就是1994年以來最大意外

作者：肖燕燕，金十數據

債券交易員正在為聯準會當地時間周三的升息做準備，但真正讓市場緊張的，已經不只是這25個基點。

在強於預期的通膨數據和油價上漲推動下，美國公債遭遇新一輪拋售。基準10年期美債殖利率周二升至2007年以來最高水平，2年期殖利率也觸及2024年以來最高水平。

與此同時，債市空頭迅速堆積。摩根大通的美國公債客戶調查顯示，現貨市場交易員過去一周增持空頭部位的速度，為2025年初以來最快。

芝商所的未平倉合約數據也顯示，投資者在上周強於預期的CPI通膨報告發布前後進一步增加美國公債期貨空頭。

花旗集團策略師大衛·比伯（David Bieber）表示：「過去一周，隨著市場追逐殖利率走高，空頭基礎迅速擴大。」他認為，空頭倉位「在戰術上已達極端水平」。

歷史數據顯示：當升息機率衝到94%，聯準會真的會升息

利率市場對周三會議的判斷已經非常明確。

與聯準會會議日期掛鈎的利率掉期顯示，交易員認為聯準會主席凱文·沃什（Kevin Warsh）及其同僚將把基準政策利率從當前的3.5%-3.75%區間上調25個基點的機率約為94%，相當於定價約23個基點的收緊。

歷史數據進一步強化了這種確信。根據彭博匯編的、可追溯至2008年的數據，每當升息預期達到如此高的水平，聯準會最終都兌現了升息。

德意志銀行策略師利用聯邦基金期貨數據測算，如果聯準會周三不升息，將成為自1994年聯準會開始在會議結束時公布利率決定以來，預定政策會議上「最大的鴿派意外」。

美國銀行的外匯策略師亞歷克斯·科恩（Alex Cohen）也表示：「周三的聯準會會議將是我們一段時間以來最重要的一次會議。升息已被定價約90%，他們在現階段按兵不動幾乎是史無前例的。」

這次高度確定的升息預期，來自多重因素疊加。戰爭推動油價上漲，通膨出現反彈跡象，加上財政預算擔憂，共同強化了市場對政策進一步收緊的預期。

真正的交易，在升息之後

如果聯準會如市場預期升息25個基點，債市的下一個問題將是：沃什會不會為進一步升息留下明確空間。

凱雷集團（Carlyle）全球研究與投資策略主管傑森·托馬斯（Jason Thomas）在接受彭博電視採訪時表示，聯準會面臨「巨大壓力」，需要升息25個基點。

他說：「人們已經受到物價持續上漲的傷害。生活水平下降了，我認為聯準會必須認真履行其價格穩定使命。」

掉期市場目前定價顯示，聯準會將在年內剩餘時間收緊約50個基點，包括9月會議在內。聯邦基金期貨中，一筆看空的聯邦基金期貨大宗交易每變動一個基點，就將賺取或虧損190萬美元。

但如果聯準會雖然升息，卻沒有明確暗示還會繼續升息，市場可能出現另一種反應。

長期美債投資者可能要求更高殖利率，以補償未來通膨風險；與此同時，短期債券殖利率則可能因為對後續政策的預期降溫而下行。這意味著殖利率曲線可能進一步出現分化。

因此，一些交易員已經開始為這種情形布局。周二短期利率期權交易中，與擔保隔夜融資利率（SOFR）掛鈎的10月和11月期貨廉價看漲期權需求明顯增加。若聯準會意外維持利率不變，這類期權可能從中獲利。

不過，這仍屬於市場中的少數觀點。更廣泛的SOFR期權市場依然在為未來幾個月前端期貨合約計入下行保護溢價。

空頭遍布殖利率曲線，幾乎沒人急着抄底

美國銀行策略師梅根·斯威伯（Meghan Swiber）和埃莉諾·肖（Eleanor Xiao）表示：「倉位在聯準會會議前仍偏向看空。空頭已在整條曲線上建立，資產管理公司大多削減了多頭或增加了空頭，而且仍幾乎沒有在久期上抄底的證據。」

這種倉位變化與沃什執掌聯準會後的政策不確定性有關。

聯準會過去一直傾向於提前向市場暗示政策行動，以降低意外帶來的市場波動。但自沃什5月接任、放棄這一長期做法後，交易員對政策決定的把握有所下降。

7月底的會議就是一個例子。當時市場在決策當天定價38%的升息機率，但聯準會最終按兵不動。沃什在抗擊通膨計劃上的模糊態度隨後幫助推動長期債券遭到拋售。

這一次，市場的信心明顯更高。9月升息預期在沃什上月表示聯準會將確保通膨「以足夠速度」降溫後開始升溫。隨後公布的CPI數據顯示，已經持續超過聯準會目標五年多的通膨幾乎沒有降溫跡象。

數據公布後，摩根士丹利預計聯準會將在9月和12月升息；花旗、高盛和摩根大通也相繼改變此前本周按兵不動的判斷，轉而預計升息25個基點。

市場因此幾乎已經鎖定周三的25個基點升息。眼下真正牽動債市的，是這次升息究竟只是一次被市場提前消化的政策動作，還是新一輪利率上行周期的起點。

來源：金色財經

發佈者對本文章的內容承擔全部責任
在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。