區塊鏈

以太坊 2026 年第第二季報告

金色財經2026-09-15 17:30

作者：Token Terminal 來源：X，@tokenterminal 翻譯：善歐巴，金色財經

1）執行摘要

以太坊是一條公有、無需許可的區塊鏈，為金融應用構成的開放經濟體提供全球結算與計算能力。它運行一套統一共享賬本，任何人都可基於此開發應用，且沒有任何單一主體能夠關停網路。以太坊原生資產 ETH，既可用於支付交易手續費，也能通過質押保障網路安全。

以太坊生態過往的業務規模，長期受傳統金融基礎設施成本與吞吐量限制：結算耗時可達數日、中間環節層層疊加，每一步都存在交易對手風險。穩定幣與代幣化資產，成為鏈上解決這類摩擦的方案。隨著監管框架在 2025 年持續完善並延續至 2026 年，機構參與鏈上業務，從理論設想轉變為現實落地。

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在這場變革中，以太坊承擔底層結算層的角色。穩定幣、代幣化基金、代幣化大宗商品，以及規模持續增長的代幣化股票，均在以太坊上發行與結算。L2 集群提升交易吞吐量，最終交易結算回到底層L1。ETH 作為保障這套結算體系、支付結算成本的資產實現價值積累：交易手續費以 ETH 支付，每筆手續費會有一部分被銷毀；質押市場則反映出用於保障網路安全的 ETH 供給占比。

從市場地位來看，以太坊仍是代幣化資產總市值規模最大的平台。在五大公鏈統計口徑下，以太坊占據穩定幣、代幣化基金、代幣化大宗商品的絕大部分市佔率，同時擁有代幣化股票領域最高占比。以太坊由以太坊基金會，以及龐大且獨立的客戶端開發團隊、研究人員社群共同維護。Etherealize 這類面向機構的組織，則致力於讓傳統金融行業理解這條公鏈。

2026 年第第二季，在第一季創下多項歷史新高後，以太坊進入盤整階段。交易筆數、吞吐量、質押率、ETH 持有地址數量全部刷新曆史紀錄。交易手續費與 ETH 銷毀量，時隔三個季度首次實現環比上漲。與此同時，月活用戶、完全稀釋市值、生態鎖倉總價值，隨大盤出現下滑。以太坊上代幣化美國短期公債基金的季度平均規模創下新高，摩根大通資管在 5 月於以太坊發行其第二支代幣化貨幣市場基金。開發層面，核心開發者本季度持續在多客戶端開發網加固 Glamsterdam 升級。以太坊基金會帶領的工作組推出一套可讀交易確認開源標準 Clear Signing。6 月，以太坊基金會完成組織架構重組，精簡為五大核心業務板塊。

核心指標（2026 年 Q2）

月活躍用戶：920 萬（環比 - 30.0%，年增率 + 36.6%）

交易筆數：2.039 億筆（環比 + 1.7%，年增率 + 68.4%）

每秒交易數：25.9（環比 + 0.6%，年增率 + 68.4%）

手續費規模：5250 萬美元（環比 + 31.6%，年增率 - 49.2%）

網路收入：1710 萬美元（環比 + 112.2%，年增率 - 66.0%）

生態鎖倉總價值：2872 億美元（環比 - 9.2%，年增率 + 11.4%）

代幣化資產總市值：2031 億美元（環比 + 0.3%，年增率 + 38.7%）

完全稀釋市值：2472 億美元（環比 - 14.8%，年增率 - 6.7%）

質押率：0.32（環比 + 0.02，年增率 + 0.04）

代幣持有地址：3.121 億個（環比 + 6.6%，年增率 + 27.4%）

本報告覆蓋以太坊一層主網。二層網路視作獨立鏈，相關數據不計入以太坊統計口徑。

2）網路指標

月活躍用戶，統計周期內與以太坊網路產生可產生收益交易的獨立地址數量；本報告統計以太坊一層上發生交易的獨立地址。

2026 年第二季月活躍用戶均值為 920 萬，環比下降 30.0%，年增率上升 36.6%。本季度緊隨 2026 年第一季（歷史高點）之後，該數值仍是歷史第二高位，高於 2026 年之前所有季度。

地址數量減少，並不代表交易總量下滑。剩餘活躍地址的交易頻次有所提升，見後續兩張圖表。

交易筆數，指寫入區塊鏈的已確認交易總量，反映用戶與網路交互活躍度；每秒交易數，是已確認交易的平均速率，體現網路吞吐量與實時使用情況。本部分均統計以太坊一層數據。

2026 年第二季總交易筆數 2.039 億筆，環比 + 1.7%，年增率 + 68.4%；平均吞吐量每秒 25.9 筆，環比 + 0.6%，年增率 + 68.4%。兩項指標均刷新曆史新高，小幅超過 2026 年第一季創下的前紀錄。

單地址交易頻次本季度有所抬升。月活用戶規模下降 30%，但總交易規模小幅上漲。連續兩個季度，以太坊吞吐量實現階躍增長，第一季、第二季交易筆數均突破 2 億筆；去年同期僅為 1.211 億筆。

手續費，指用戶在以太坊一層發起交易支付的費用，也就是使用底層網路的成本。

2026 年第二季手續費合計 5250 萬美元，環比 + 31.6%，年增率 - 49.2%。這是繼 2025 年第三季之後，手續費首次環比回升，此前 2025 年第四季、2026 年第一季連續下滑。本季度內部手續費逐月遞減：4 月 2450 萬美元，5 月 1670 萬美元，6 月 1130 萬美元。全部一層公鏈手續費整體環比上漲約 7%。

交易筆數僅上漲 1.7%，手續費上漲 31.6%，單筆交易平均手續費，由 2026 年第一季約 0.20 美元升至第二季約 0.26 美元，但仍遠低於 2025 年第二季約 0.85 美元。2026 年第二季，是 2024 年第四季以來，手續費增速首次超過交易筆數增速。

網路收入，指網路留存的手續費部分。以太坊體系下，收入即 EIP-1559 機制銷毀的 ETH 價值，包含每筆交易的基礎費與 Blob 數據費。這部分 ETH 會永久從流通供給中移除，不會發放給驗證節點。

2026 年第二季網路收入合計 1710 萬美元，環比 + 112.2%，年增率 - 66.0%。2026 年第一季，是自 2021 年第三季該銷毀機制上線以來 ETH 銷毀規模最低的季度，第二季銷毀額相比第一季翻倍有餘。和手續費趨勢一致，銷毀額季度內逐月下降：4 月 880 萬美元，5 月 530 萬美元，6 月 310 萬美元。

銷毀額增速高於手續費增速，手續費中被永久銷毀的占比，從第一季約五分之一提升至第二季約三分之一。網路板塊總結：本季度，活躍地址規模下降，但交易總量創出新高，單筆交易成本抬升；用戶支付的手續費里，有更高比例通過銷毀歸屬於 ETH 持有者。

3）生態

生態鎖倉總價值，指鏈上各類應用中存入資產的美元價值，是借貸、交易、質押等盈利類業務的先行指標。本指標統計以太坊生態存入的資產，存入者通常可隨時提取。

2026 年第二季生態鎖倉總價值均值 2872 億美元，環比 - 9.2%，年增率 + 11.4%。這是連續第二個季度下滑，跌幅略高於全部監測公鏈約 7% 的整體環比降幅。

細分板塊拆解，可以看到鎖倉下滑來源：穩定幣發行方鎖倉資產 1834 億美元，占生態鎖倉總量 63.8%，環比基本持平（-0.7%），年增率 + 36.0%。借貸板塊鎖倉規模環比下降 26.1% 至 441 億美元，占總量 15.4%；流動質押板塊環比下降 26.2% 至 333 億美元，占總量 11.6%。現實世界資產（RWA）發行方是唯一實現增長板塊，環比 + 5.0% 至 165 億美元，占總量 5.7%。去中心化交易所（DEX）鎖倉 46 億美元，占 1.6%；其餘應用合計 53 億美元，占 1.9%。

生態資產結構持續向穩定幣傾斜。穩定幣在生態鎖倉中的占比，從 2025 年第二季 52.3%，升至 2026 年第一季 58.4%、第二季 63.8%。對價格敏感的借貸、流動質押資產規模收縮，而美元穩定幣底座保持穩定。季度末，Aave 與 Lido 仍是鎖倉規模最高的借貸、流動質押應用，二者本季度鎖倉規模均低於期初水平。

在生態鎖倉總價值前五的一層公鏈中，以太坊 2872 億美元，占據前五總和的 69.3%，高於波場（882 億美元）、Solana（254 億美元）、BNB Chain（106 億美元）、Avalanche（33 億美元）相加總和。

生態活躍貸款，指一條公鏈借貸應用內未結清借款餘額，也就是存款中被借出並產生利息的部分；以太坊口徑統計生態借貸應用全部未償還借款。

2026 年第二季以太坊生態活躍貸款均值 162 億美元，占前五條公鏈總和的 77.9%，是其餘四條鏈總和的三倍以上：Solana 25 億美元，Plasma 12 億美元，BNB Chain 5.89 億美元，Avalanche 2.782 億美元。以太坊借貸餘額本季度收縮約四分之一，與整個借貸賽道約 25% 的下滑幅度保持一致。

以太坊借貸業務集中度較高。季度末 Aave 活躍貸款規模約 75 億美元，在網路內遙遙領先；其次是 Morpho 約 19 億美元，Spark 約 17 億美元，Maple 約 16 億美元。Aave 貸款規模本季度萎縮，Spark 與 Maple 實現增長，說明行業收縮集中在頭部平台，而非均勻分布。

生態交易量，指公鏈內去中心化現貨交易所完成交易的總金額；本部分匯總以太坊生態全部 DEX 交易量。

2026 年第二季以太坊生態 DEX 總交易量 1185 億美元，占前五公鏈總和 43.1%，排名第一，高於 BNB Chain（700 億美元）、Solana（671 億美元）、Polygon（118 億美元）、Avalanche（78 億美元）。以太坊奪回在 2026 年第一季被 BNB Chain 超越的交易量榜首位置。以太坊交易量環比下降約一成，而全行業 DEX 交易量整體下滑約三分之一。

Uniswap 承接以太坊第二季大部分 DEX 交易量，規模約 750 億美元。Curve 約 210 億美元，是唯一另一款交易量突破 50 億美元的平台。綜合本板塊，2026 年第二季以太坊在鎖倉資產、信貸規模、DEX 交易量三項指標領跑前五公鏈；鎖倉與信貸優勢差距最大，交易量優勢相對較小。

4）代幣化資產

代幣化資產總市值，指某一類資產在鏈上代幣化的總價值，計算方式為流通總量乘以當日收盤價。穩定幣口徑取未償還發行量；代幣化基金口徑取鏈上管理資產規模；代幣化股票口徑取鏈上發行股份價值。本部分統計以太坊上發行的資產。

2026 年第二季以太坊代幣化資產總市值均值 2031 億美元，環比 + 0.3%，年增率 + 38.7%。穩定幣 1768 億美元，占總量 87.1%（環比 - 0.5%，年增率 + 34.0%）；代幣化基金 208 億美元，占 10.2%（環比 + 5.5%，年增率 + 58.7%）；代幣化大宗商品 49 億美元，占 2.4%（環比 + 3.0%，年增率 + 245.6%）；代幣化股票 6.146 億美元，占 0.3%（環比 + 68.2%，去年基數極低）。

除穩定幣規模基本持平外，其餘各類代幣化資產環比全部增長，資產品類持續多元化。代幣化基金、代幣化股票賽道，以太坊增速低於全鏈平均水平：全鏈代幣化基金總市值環比上漲約 14%，以太坊僅 + 5.5%；全鏈代幣化股票市值環比上漲約 81%，以太坊 + 68.2%。以太坊代幣化大宗商品增長主要由黃金代幣驅動，季度末 Tether Gold（約 25 億美元）與 PAX Gold（約 18 億美元）幾乎占據該賽道全部規模。

代幣化美國短期公債基金總市值，指底層資產為美國國庫券、國庫券支持貨幣市場工具的代幣化基金，在鏈上管理的資產規模。該品類屬於代幣化基金，可直接對標傳統現金管理產品。統計範圍為以太坊發行的相關基金。

2026 年第二季以太坊代幣化美債短期基金總市值均值 75 億美元，環比 + 55.7%，年增率 + 51.5%，創下歷史新高。此前連續三個季度維持在 46 億至 52 億美元區間。代幣化美債基金占以太坊代幣化基金總市值比重，從第一季 24.5% 提升至第二季 36.3%。

本輪增長來自持牌資管機構。季度末，富蘭克林鄧普頓鏈上流動性基金、Ondo Finance USDY、貝萊德 BUIDL（由 Securitize 發行），在以太坊上管理資產均超過 10 億美元。富蘭克林鄧普頓基金本季度規模增長近三倍，USDY 規模接近翻倍。以太坊其餘大型代幣化基金，Sky 的 sUSDS（約 55 億美元）、Ethena sUSDe（約 17 億美元）屬於生息鏈上美元產品，並非美債基金，二者本季度規模均出現下滑。

JLTXX 即摩根大通鏈上流動性代幣貨幣市場基金，是摩根大通資管旗下在美國註冊的政府型貨幣市場基金，市佔率以代幣形式在以太坊發行。該基金僅投資美國公債，以及由美國公債全額質押的隔夜庫藏股協議。這是摩根大通繼 MONY 之後，在以太坊發行的第二支代幣化貨幣市場基金。產品 2026 年 5 月 13 日官宣，摩根大通在產品上線時投入 1 億美元自有資金。

2026 年第二季末 JLTXX 市值達到 6.822 億美元。5 月中旬至 6 月第一周，基金規模維持約 2 億美元，6 月下旬持續擴張，在季度最後三周新增規模超 4.5 億美元。

作為本季度中期上線的產品，JLTXX 在第二季末躋身以太坊代幣化美債基金前十。到 9 月初，其規模已經突破 8 億美元。

穩定幣市值前五公鏈中，以太坊穩定幣市值 1768 億美元，占前五總和 61.6%，高於波場（886 億美元）、Solana（144 億美元）、Base（47 億美元）、HyperEVM（28 億美元）。全鏈穩定幣總市值環比上漲 0.7%，以太坊穩定幣市值小幅下滑 0.5%。

以太坊穩定幣總市值由兩家發行主體主導。季度末 Tether 的 USDT 規模 921 億美元，Circle 的 USDC 為 509 億美元，其次是 Sky 的 USDS（100 億美元）、Ethena USDe（45 億美元）、World Liberty Financial USD1（18 億美元）。這五款穩定幣中，只有 USD1 本季度實現規模增長。

代幣化基金市值前五公鏈中，以太坊 208 億美元，占前五總和 67.6%，是其餘四條鏈總和兩倍以上：BNB Chain 33 億美元，zkSync Era 31 億美元，Stellar 20 億美元，Solana15 億美元。

代幣化大宗商品市值前五公鏈中，以太坊 49 億美元，占前五總和 71.3%，高於 XRP Ledger（18 億美元）；Arbitrum One（8.83 億美元）、BNB Chain（5.26 億美元）、Solana（3.65 億美元）規模差距顯著。該賽道實際上是雙寡頭格局，以太坊占據更大市佔率。

代幣化股票市值前五公鏈中，以太坊 6.146 億美元，占前五總和 41.2%，高於 Solana（4.016 億美元）、BNB Chain（3.989 億美元）、Arbitrum One（0.605 億美元）、Stellar（0.171 億美元）。代幣化股票是代幣化資產大類里，以太坊沒有占據前五多數市佔率的賽道，與第二名、第三名差距很小。以太坊代幣化股票賽道以 Ondo Finance 發行的鏈上股票與 ETF 為主。

後續格局發生變化：2026 年 7 月下旬 BNB Chain 代幣化股票總市值超越以太坊，並把領先優勢保持到 9 月。綜合來看，2026 年第二季以太坊在穩定幣、代幣化基金、代幣化大宗商品領域擁有明顯規模優勢；代幣化股票僅小幅領先，該優勢未能延續至下第一季。

5）ETH

完全稀釋市值，是假設 ETH 全部供給釋放後的估值，計算方式為代幣價格乘以當前代幣經濟模型定義的總供給量，包含流通、鎖倉、未歸屬、待發行代幣。

2026 年第二季 ETH 完全稀釋市值均值 2472 億美元，環比 - 14.8%，年增率 - 6.7%，連續第三個季度下滑。這份估值下行，也是生態鎖倉美元計價規模下滑、報告內手續費與網路收入年增率下跌的共同核心因素。

質押率，指用於保障權益證明網路安全的質押 ETH 價值，占 ETH 總市值的比值。0.32 代表大約 32% 的 ETH 市值投入質押。

2026 年第二季質押率均值 0.32，環比 + 0.02，年增率 + 0.04，刷新曆史新高，連續第二個季度上行。ETH 總市值下行，但投入網路安全質押的 ETH 占比持續抬升。

代幣持有地址，指持有該網路原生代幣的獨立地址數量；以太坊口徑統計持有 ETH 的地址。

2026 年第二季 ETH 持有地址均值 3.121 億個，環比 + 6.6%，年增率 + 27.4%，再創歷史新高。該指標自統計以來每個季度持續增長，相比 2026 年第一季，季度平均地址數量新增約 1900 萬個。

ETH 板塊總結：ETH 估值下行，但質押率、持有地址數量雙雙創下新高。幣價下跌，投入網路質押的資產占比、持有 ETH 的獨立地址數量同步創出歷史記錄。

6）Etherealize 評論

本季度核心看點：以太坊持續刷新業務指標，持有者與網路使用者持續加碼。連續第二個季度，交易筆數與吞吐量創出新高，交易總量再度突破 2 億筆。與此同時，質押率、ETH 持有地址數量全部創下歷史新高，而幣價連續第三個季度下跌。Token Terminal 將第二季定義為盤整階段。我們更願意稱之為信念堅守。市場整體撤出之際，網路使用者與網路安全維護者持續投入。

上第一季我們提出，以太坊正主動以犧牲短期手續費收入為代價擴容，押注更低的區塊成本能夠釋放海量需求，並最終帶來更高網路收入。第二季，這一判斷在網路收入端開始兌現。以美元計價手續費上漲約三分之一，以 ETH 計價漲幅接近一半；ETH 銷毀規模翻倍有餘。用戶支付手續費中，永久銷毀的占比從第一季五分之一升至第二季三分之一，而單筆交易平均成本，仍遠低於一年前水平。這正是傑文斯悖論的體現。我們預計總需求增長，足以抵消單位交易價格下降帶來的影響，如同半導體行業，摩爾提出晶體管每兩年翻倍的 1975 年，行業收入後續增長約 200 倍，背後就是晶體管成本持續趨近於零。以太坊擴容紅利仍在前方。Glamsterdam 升級已經從開發網轉入測試網階段，目標將驗證節點 gas 上限從當前 6000 萬提升至 2 億，提升幅度超三倍。測試網分叉將於 9 月下旬啟動，主網上線預計安排在第四季。長遠路線圖目標，到 2029 年底層一層網路實現約每秒一萬筆交易，交易最終確認延遲縮短至秒級。

拉里・芬克曾說代幣化所處階段，相當於 1996 年的網路，這個判斷在本季度再次得到印證。最值得關注的，是入場機構名單。以太坊代幣化美債基金季度均值達到 75 億美元，創下歷史記錄，較第一季提升超 55%。摩根大通資管 5 月上線 JLTXX，首期投入 1 億美元自有資金，這是摩根大通半年內在以太坊發行的第二支代幣化貨幣市場基金，該基金規模現已突破 8 億美元。熱度延續至第三季：貝萊德通過摩根大通代幣化平台，為其歐洲貨幣市場基金開通以太坊市佔率；路博邁聯合 Securitize 完成首支基金代幣化；富達提交申請，計劃將其 ETF 內 ETH 進行質押；香港首家持牌穩定幣通過渣打銀行上線以太坊主網。這些機構選擇以太坊是務實考量：鏈上美元與各類發行主體已經聚集於此，每新增一支基金，都會進一步提升流動性，吸引更多參與者。一年前合規層面的各類質疑，如今已有解決方案：權限化代幣標準可以實現轉賬限制與投資者資質校驗，隱私技術環境處理資訊保密，同時保留接入公開流動性的能力。反過來，在封閉鏈上強行嫁接公開流動性與開放應用生態，至今沒有成功案例。

網路發展史帶來的另一條經驗依然成立：開放網路終將戰勝封閉網路，而且往往是在勝利前夕，看起來持續處於劣勢。1995 年微軟推出 MSN 作為圍牆花園，比爾蓋茨在《未來之路》中，把網路視作「資訊高速公路」的前置形態，認為大型企業會建設並營運這套基礎設施。當時 AOL、CompuServe、Prodigy 合計付費用戶超千萬。五年之內，MSN 變成一個普通網站，CompuServe 歸入 AOL，Prodigy 原有業務關停，TCP/IP 協議取代 IBM SNA 等各類私有網路協議。歷史反覆上演，因為沒有任何一家企業，可以長期跟上無需許可的全球協作；也沒有任何大型機構，願意把核心基礎設施搭建在競爭對手掌控的系統之上。當下面向機構推廣的聯盟鏈、企業私鏈，結構和當年的線上封閉服務高度相似，平台營運方利益可能和租戶產生背離。即便在代幣化股票這個最年輕、規模最小的賽道，目前市佔率還由分銷協議決定，一旦這類資產用作抵押品、和鏈上信貸進行組合，我們預計市場同樣會向開放網路收斂。

本報告市場市佔率數據和上第一季邏輯一致。在五大公鏈中，以太坊占據穩定幣、代幣化基金、代幣化大宗商品大部分市佔率，鎖倉總價值、活躍貸款占比超過三分之二，單項指標均高於其餘四條鏈之和。以上統計僅為主網數據；如果計入最終結算至以太坊的 Rollup 二層網路，生態整體占比會更高。我們重點強調信念類指標。本季度質押率達到創紀錄 32%，目前已經接近 35%；ETH 持有地址數量持續刷新紀錄，即便在幣價持續下行、持有者本有充足理由離場的階段，地址數量依舊保持增長。正如我們在《生產性貨幣》報告中論述：網路手續費為 ETH 提供內在價值底線；而 ETH 的樂觀敘事，是承接黃金與比特幣合計約 30 兆美元的貨幣溢價。