從代幣到萬物：加密與傳統金融雙向打通

作者：Prathik Desai 翻譯：善歐巴，金色財經

試想有這樣一家企業，它只用僅限自家內部使用的優惠券回饋客戶。大多數品牌的會員積分體系都是如此設計，背後有很現實的商業邏輯：只要客戶願意反覆回流，這套模式就能運轉。

這套邏輯是：引導消費者消費，發放優惠券，再促使消費者回來把優惠券花掉。發券品牌還可以設置有效期，讓優惠券逐步變得稀缺。但整個體系成立的前提，是客戶有動力去賺取這些券。

加密行業發展的很長一段時間裡，它的經濟體系也與此相似。

各個協議發行代幣，以此吸引用戶，再用更多代幣獎勵用戶。當這套模式引發嚴重通膨之後，行業找到了替代方案：不再增發新代幣，協議開始收取手續費，從二級市場庫藏股自家代幣並銷毀，縮減流通供給。

該機制比單純增發代幣效果更好，但資金依舊只在加密體系內部循環。而如今局面正在發生改變。

一批新項目，開始把加密市場內部產生的收益，用來買入傳統金融資產。這是加密行業走向成熟最重要的信號之一。行業正在把鏈內生成手續費、代幣、交易活動的內生經濟，和體量龐大的傳統金融外部資產世界打通。

下面進入正文。

7 月 1 日，Robinhood 推出自家公鏈，作為無需許可網路，任何人都可以在上面開發應用。到 9 月初，這條鏈上已經有 9 個具備實際產品的原生代幣，流通市值突破 1000 萬美元：Pons、The Index、Orbio、StonkBroker、Hookr、Delta、Statics Protocol、Down to Finance、Pare。

雖然這些項目大都尚處早期，估值參考意義有限，但它們如何處置業務產生的現金流，已經透露出加密行業整體發展方向。

代幣發行平台 Pons，會將大約 80% 協議手續費用於庫藏股銷毀 PONS。另一個發幣平台 Hookr，同樣把收取的手續費拿來庫藏股銷毀 HOOKR。二者的機制和 Hyperliquid 如出一轍：交易所交易手續費通過援助基金庫藏股 HYPE。

這套加密領域的玩法模仿了傳統市場的股票庫藏股，但它的效果完全取決於業務基本面能否支撐庫藏股行為。

shturl.c 的案例很能說明問題。截至 2026 年 4 月底，該項目已經銷毀約 36% 代幣最大總供應量，並且計劃下一年把 50% 的收入投入庫藏股銷毀。但受發幣平台活躍度下滑影響，從 2025 年 9 月到 2026 年 6 月的近十個月時間裡，其原生代幣 PUMP 始終徘徊在歷史低位。

庫藏股銷毀確實完成了機制設定的動作，但它無法憑空創造市場需求。

Robinhood 公鏈上部分協議選擇了一套完全不同的模式。

The Index 的股票分配模式就與之形成鮮明對比：該協議從全部交易中收取 3% 手續費，但並沒有拿這筆錢庫藏股原生代幣 INDEX。相反，協議將一部分手續費收入換成一籃子 Robinhood 股票代幣，包含蘋果、英偉達、谷歌等標的，再把這些資產分發給 INDEX 代幣持有者。

這些標的並不是登記在持有者名下的正式公司股票。股票代幣只是提供底層託管股票對應的經濟收益敞口，持有者並不擁有普通股東的法定所有權與投票權。但並不是所有人都想要代幣的投票權與法定股東身份。

這套模式打通兩套金融生態：把加密世界產生的業務收入，轉化為能夠讓持有者獲取上市公司股票這類現實世界資產敞口的獎勵。

多年以來，加密行業已經可以在體系內部高效流轉資本。抵押一種代幣，借出另一種代幣，再用它賺取其他代幣收益；交易手續費買回代幣再銷毀，價值依舊閉環在加密內部。行業搭建了複雜的金融循環，但絕大多數循環的終點依舊只是另一項加密資產。

而這道圍牆正在逐步瓦解。兩大生態開始互相利用彼此的護城河與存量用戶，拓展收入來源與用戶基數。

這也改變了加密行業獲客難題。

在此之前，絕大多數協議實際上要說服用戶兩件事：先接受加密這個新事物，再接受一款全新代幣。這就把潛在用戶限制在了本來就願意炒作加密資產的人群。蘋果股票、英偉達股息、ETF 一籃子資產則不需要這樣的教育。大眾本來就理解持有這些東西的意義。如果加密可以成為購買、打包、分發這些大眾熟知資產的底層基礎設施，資產本身就變成獲客漏斗。用戶不是為了加密而來，而是為了蘋果股票而來，加密只是底層的幕後技術。

穩定幣是衝破這道圍牆的第一次大規模實踐：區塊鏈代幣代表傳統金融體系中的美元與美債債權。代幣化股票把這套思路拓展到權益資產。The Index 用加密業務內生產生的收入，去收購外部現實資產，再交付給用戶。

英偉達的價值，並不取決於人們是否持續交易 INDEX。它靠向客戶銷售晶片與算力基礎設施盈利；蘋果銷售手機與服務，業務幾乎和加密生態無關。但人們想要持有加密體系之外資產的訴求，可以反過來驅動鏈上業務活躍度。

StonkBroker 是一個 4444 枚 NFT 的交易市場。它將手續費兌換成特斯拉、亞馬遜、英偉達、Palantir 這類股票代幣，空投給到 NFT 持有者錢包。當 NFT 發生轉讓，錢包內的代幣化股票也會跟隨 NFT 一併轉移。協議把普通 NFT 包裝成可攜帶的金融容器，把價值傳導到傳統金融外部世界。

Pare 允許用戶把一份股票代幣拆分成兩部分：一部分代表股票本金價值，另一部分代表存續期內產生的股息現金流。

傳統金融幾十年前就已經有同類工具，例如美國公債本息剝離債券 STRIPS，把本金和利息拆開交易。Pare 把這套邏輯用在代幣化股票。一旦現實世界資產實現可編程，就可以拆分現金流，完成過去操作繁瑣的交易。

Statics Protocol 和 Down to Finance（DTF） 則反其道而行之，做資產打包。

Statics 可以生成可贖回的資產籃子，包含代幣化股票等多種資產。用戶可以自定義最多 16 項資產的固定組合，包括代幣化股票，把整套組合打包為一枚可贖回代幣。

可以理解為 「自製指數基金」：不用分開單獨買入、管理蘋果、英偉達以及若干加密資產。對於傳統金融出身的用戶，這套模式比一個個研究代幣、流動性池、錢包門檻友好得多。資產籃子不必全部由加密原生資產構成，協議可以把上市公司價值資產，和鏈上金融業務資產混合在一起。

Down to Finance（DTF）把代幣化股票、借貸倉位以及其他資產打包成它所說的去中心化 ETF 產品。

它的資產籃子可以同時容納代幣化股票、現實世界資產，再疊加 Morpho 借貸、Uniswap 流動性池這類加密原生倉位，全部封裝為一枚代幣。傳統投資者早已習慣一隻 ETF 包含幾十隻證券；DTF 把同樣的抽象邏輯，用在了分屬兩套完全不同金融體系的資產上面。

非加密投資者，不需要先成為 DeFi 用戶，才能享受到 DeFi 帶來的收益。普通人買 ETF，不需要理解做市商如何對沖庫存、託管機構如何清算證券。同理，投資者理應可以直接買入同時包含股票與鏈上收益的資產籃子，而不用弄懂 Morpho、Uniswap 或者錢包的複雜機制。如果 Statics 與 DTF 能夠做到這點，區塊鏈就變成成熟投資產品背後看不見的基礎設施。這是一個遠比說服海量傳統用戶徹底轉型加密原住民要龐大得多的市場。

Pare、Statics、DTF 共同說明：把股票搬到鏈上僅僅只是第一步。當傳統資產與加密資產共用同一套基礎設施，就可以被拆分、打包，和完全不同收益來源自由組合。股票股息可以獨立成為一種金融工具；多隻股票打包為一個籃子；籃子還可以疊加鏈上借貸市場帶來的收益。

過去，加密的可組合性存在經濟層面的天花板：它可以無限重組加密抵押品、加密收益、加密風險，但整體市場規模上限，由原本就願意進入加密的那部分資本決定。當同一套鏈上金融工具對接股票、信貸以及其他實體收益資產，天花板就此被打開。加密協議不再只爭奪加密內部市場市佔率，而是開始搶奪原本屬於券商、交易所、資管機構的業務。機遇不再只是做大加密資金池，而是從體量巨大的存量傳統資本市場中分走一小部分仲介業務。

有些場景下，外部資產甚至不一定是金融工具。Orbio 就將一部分手續費兌換成 OpenRouter 的 AI 推理算力額度。

但以上一切，並不能保證協議可以做成可持續的生意。用外部資產給用戶做獎勵，或是把加密代幣綁定上市公司股票，並不是萬能靈藥。

目前，收益獎勵已經跳出加密閉環經濟。但協議依舊需要維持用戶活躍度。

The Index 只完成了一半的橋樑：兌付給用戶的收益來自外部現實資產，但產生收入的業務依舊是加密內生業務。它只是把 「平台優惠券」 換成了英偉達股票，但仍然需要用戶持續交易這個代幣，才有資金去派發英偉達股票資產。

真正的成熟跨越，要實現雙向打通：協議分發源自外部世界的價值，同時支撐這份分發的收入，來自就算自家代幣完全停止交易也依舊存在的外部真實需求。

舉例來說，Hyperliquid 向用戶返還價值所使用的是 HYPE 這種加密原生資產，但它的收入來自交易者在平台交易加密以及現實世界資產產生的手續費。相比那些收入高度依賴投機者交易獎勵代幣本身的項目，這是更穩固的底座。

這也說明，僅有外部資產作為獎勵遠遠不夠。外部獎勵最好由外部真實需求來供養。可口可樂可以分紅，是因為人們購買它的飲料，而不是因為人們不停交易它的股票。

這正是這些誕生於 Robinhood 公鏈的小型實驗，即便當前市值尚小，但意義深遠的原因。加密與外部資產打通，拓展了加密協議能夠服務的市場規模與質量。購買股票籃子的用戶，可能對加密毫無興趣；追逐股息收益的投資者，只是想要現金流；使用鏈上基金的人，追求的是分散配置，而不是去中心化信仰。加密不需要把這些人全部轉化成加密信徒，它只需要成為用戶想要的金融產品一條更優質的執行通道。

一旦走到這一步，加密協議的潛在市場規模，就不再只用加密資產總市值衡量。它開始囊括傳統金融體系海量資產的交易、打包、借貸與分發業務。

加密行業走向成熟，就意味著打破一個固有認知：進入加密的資金，最終不一定只能流向另一項加密資產。The Index、Pare、Statics、DTF 是在這面圍牆上鑿開缺口的早期嘗試。其中部分項目或許會失敗，但方向比單個產品成敗更加重要：加密不再只是在傳統金融旁邊再造一套平行金融體系，而是搭建可以與之對接互通的基礎設施。

當雙向通路徹底成型：外部資產流入，外部需求創造手續費，加密基礎設施隱身於中間，加密的可觸達市場就將超越加密本身。

來源：金色財經

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