金融集裝箱：資本市場代幣化

作者：Aleks Larsen；來源：TokenDispatch；編譯：Shaw，金色財經

過去七到八個月，我們大量撰文探討穩定幣、鏈上貨幣市場基金、代幣化股票與黃金等相關主題。但如果把視野拉高審視這些領域，我們持續撰寫、各位讀者持續閱讀這類內容的根本原因在於：這些都是被市場驗證過、現實世界本就存在需求的事物。區塊鏈與加密基礎設施拓寬了資產的獲取渠道，降低了資產持有與流轉的成本。

沒有人願意錯過優質投資機會。無論你身處美國、日本，還是廷巴克圖，全球化背景下，人們都渴望能夠投資遠在地球另一端的優質企業。在當下，任何一項技術，如果能夠打通渠道壁壘、拉近世界距離，幫助人們實現這一訴求，就必將迎來大規模普及。

代幣化是一股效能倍增力量：它對全球各類資產進行封裝與標準化，跨越不同合規規則與准入壁壘，以此實現上述目標。代幣化給金融世界帶來的改變，將如同集裝箱化給全球貿易帶來的變革。

Blockchain Capital普通合夥人Aleks Larsen，在今天的特邀專欄文章中對該觀點做了更為嚴謹詳盡的闡述，下面交由他展開論述。——Prathik Desai

金融行業存在一個成本極高的封裝難題。每一類資產都擁有專屬載體，運行在各自獨立的系統之中：一筆抵押貸款是一堆合約、PDF 文件、數據庫以及貸後服務關係的集合；私募基金市佔率對應一份認購協議，以及過戶代理電子表格里的一行記錄；一份股票市佔率分散記錄在經紀商、託管機構與存管機構的多套台賬中。諸如此類，不勝枚舉。

資產在不同機構之間流轉時，往往需要完成拆包、核驗、對賬，再重新封裝，錄入接收方機構的系統。產生這一系列繁瑣工作的根源，就是各家機構對同一份底層資產、同一筆權益，維護着互不統一的數據記錄。放到全球範圍來看，這種割裂狀態帶來了巨大的隱性社會成本：全球資產負債表上躺着近 1800 兆美元規模的資產，但其中大部分資產想要在機構間流轉，都必須配套定製化的人工操作。這種摩擦阻礙資本重新配置，使其難以流向新企業、基礎設施、住房以及其他具備生產價值的領域。

代幣化從根源上着手解決這一痛點。代幣為資產或者金融權益提供一套標準化、機器可讀取的接口。一旦資產能夠在共享網路上被識別、調用，交易所、借貸平台、託管方、資產服務商以及各類軟體應用，就無需每次都重新搭建整套金融技術棧，即可和資產開展交互。由此便可以搭建一套基於通用可編程基礎設施的資本市場，資產能夠以極低的摩擦完成流轉、結算與價值釋放。

想要理解代幣化將如何改變世界，最好的類比就是集裝箱化革命。

集裝箱造就現代全球供應鏈

20 世紀 60 年代之前，貨物的運載形式五花八門：咖啡裝在麻袋裡，機械裝在板條箱中，棉花打成棉包，石油裝入桶內。每一種商品都有專屬裝卸要求，所有船舶都只能依靠人工完成裝卸。熟練碼頭工人發展出一套成熟的實操技藝：高效碼放貨物、分配重量、加固貨品，避免貨物在海上移位損毀。這套工序之所以存在，本質就是因為整個行業缺少標準化運載容器。其後果就是船舶停泊在港口的時間往往多於海上航行時間；散雜貨在船舶、火車、卡車、倉庫之間反覆轉運，過程中不斷出現清點損耗、貨物損壞、丟失、失竊等問題。

1956 年，美國北卡羅來納州貨運企業家馬爾科姆・麥克萊恩，改造油輪 「理想X 號」，裝載 58 個可拆卸拖車箱體，從紐瓦克港駛往休斯頓。貨物抵達後，卡車直接運走集裝箱，全程無需開箱。「理想X 號」 的裝載成本為每噸 0.16 美元，大約是傳統散貨裝卸模式的 1/36，現代航運集裝箱就此誕生。

此後二十年間，集裝箱的尺寸、配件、載重標準逐步統一，整條供應鏈圍繞集裝箱完成重構，各個環節得以實現專業化分工。船舶專門設計豎向隔艙，實現集裝箱安全堆疊；起重機按照標準化規格打造，實現高速穩定吊裝；卡車底盤、鐵路車廂按照統一尺寸與對接接口製造；港口轉變為巨型作業樞紐，負責在各類專業運輸工具之間轉運標準化集裝箱。

第一層直接影響：運輸的時間成本與金錢成本大幅下降。澳洲至歐洲貨運時長從 70 天縮短至 34 天，船舶運力提升至原來四倍。貿易開始向製成品、中間品傾斜，企業開啟跨國分工生產模式；同時大量新興物流企業湧現，支撐規模飛速擴張、複雜度持續提升的全球供應鏈。

第二層衍生影響：經濟活動規模大幅增長。世界銀行數據顯示，當貿易雙方均普及集裝箱之後的十五年間，發達國家雙邊貿易規模上漲 1240%。依託集裝箱以及配套基礎設施變革，全球供應鏈實現規模化擴張，世界經濟發展迎來顯著加速。

代幣是金融領域的集裝箱

代幣是金融權益的承載容器。它不裝載實體貨物，而是承載經濟權利與運行狀態：資產歸屬、流轉規則、產生的現金流、適用權限，以及軟體與之交互的約束條件。

資產一旦擁有機器可讀接口，交易所就可以將其變為可交易標的，借貸市場可以為其提供融資，託管機構可以保管資產，錢包可以完成現金流路由分發。軟體應用可以識別該資產並執行對應規則，無需和每一家參與機構逐一對接開發。這正是代幣化和單純文檔數字化、新增一套數據庫的本質區別：所有參與方都可以把代幣當作資產的共享運行接口。當這套效應在整個生態中層層疊加，就會釋放極強的力量。

穩定幣就是代幣化潛力最直觀的案例。跨境電匯依託代理銀行體系，往往需要數天時間完成美元劃轉；而穩定幣可以在數秒之內完成全球流轉，成本近乎為零。之所以能夠實現，是因為全球範圍內的交易所、託管機構、出入金服務商、支付處理商、錢包網路，都識別這套代幣接口。這些就屬於全新的金融港口、起重機、卡車、火車與船舶，負責以代幣形式傳輸價值。這套基礎設施最初是為比特幣、以太坊搭建，建成之後，穩定幣以及其他各類代幣都可以復用這套網路。穩定幣的應用進一步吸引更多用戶、流動性、應用產品與基礎設施入場，後續上線的代幣也因此享受到網路增值紅利。

事實已經給出答案：當前穩定幣流通規模達到 3000 億美元，交易體量接近 Visa 級別，流轉速度達到 M1/M2 貨幣供應量的十倍左右。跨境支付成本下降一個數量級，全球數億用戶得以可靠接入美元資產與支付通道。可以說這套網路已經在美元場景下驗證自身價值，成本、速度、覆蓋範圍均實現大幅優化，每單位美元對應的經濟活動規模實現數量級提升。

如今，這一高活躍度美元資金池，正在吸引其他各類資產接入穩定幣生態。當前該賽道規模接近 400 億美元，相較兩年前增長約十倍，並且增速還在加快。背後供給來自數百個發行方發行的美債、貨幣市場基金、大宗商品、私人信貸、股票以及基金市佔率等各類資產。

自然而然的下一步，就是讓底層基礎設施同樣遷移至鏈上。以我們投資組合中的企業 Tare 為例，該項目正將信貸資產的發起、貸後服務以及證券化流程搬上鏈上。它利用代幣可以攜帶全部底層貸款服務歷史記錄這一特性，用輕量化軟體層與透明交易市場，取代成本高昂、仲介環節繁多的借貸價值鏈；在該市場中，貸方與借方共享一份代幣化貸款的統一賬本。此舉一方面降低借貸成本，另一方面讓貸款能夠便捷地在整個網路中用作抵押品，進一步放大代幣化的虹吸效應。

每一類資產都存在類似的發展機遇。隨著基礎設施逐步完善，網路效應持續增強，將吸引更多流動性、用戶、基礎設施與應用入場。由此，代幣化資產的增長速度將從當前階段開始進一步加快。

資本市場將圍繞代幣完成重構

正如全球供應鏈圍繞集裝箱完成重構一樣，全球資本市場也將圍繞代幣完成重構。

這一變革的雛形已經在去中心化金融（DeFi）領域顯現。我們投資組合中的另一家企業 Aave，允許用戶將符合條件的代幣作為抵押品，從貸方市場獲取浮動利率信貸。該協議內置業務規則，資產層面即可判定準入資格。這與傳統借貸的市場結構截然不同。當下，個人或企業想要以資產抵押借款，通常首先要對接某家機構。由機構掌握准入權限，依靠自身流程對借款人開展盡調評估，並通過自有網路提供金融產品。金融服務能力依附於機構客戶關係。

而在 Aave 平台上，准入門檻由資產本身決定。智能合約識別代幣，執行公開透明的規則，將資產對接至資本市場。這徹底顛覆了資產持有者與金融服務之間的關係：金融能力附着於資產本身，而非持有者與機構建立的客戶關係。

換而言之，代幣讓資產具備可執行能力，如同軟體程序。一旦資產以公開網路可識別的形式存在，各類應用就可以競相為其疊加功能。交易所可以賦予它交易屬性，借貸市場可以為其提供融資，錢包可以處理它的現金流路由等等。資產發行方只需完成一次鏈上部署，無需為每一種應用場景單獨搭建一套系統。

這會重塑金融機構的架構。當前銀行、券商與資管機構，將託管、承銷、流動性供給、貸後服務、合規審核等功能打包綁定，在封閉產品體系內完成業務分發。加密網路則讓這些功能得以拆分、走向專業化分工。一家機構可以負責貸款的發起與貸後管理，其他機構則可以提供資金、風險定價、交易流轉、保險保障，或是開發基於該資產的應用。資產依託統一接口，在各個模塊化服務之間流轉，而不需要在每一個服務商的系統內重新構建一遍。

於是規模優勢的來源從機構轉移至網路。在傳統金融體系中，大型機構能夠支持更多產品，是因為它們可以承擔各類資產、各個客戶群體對應的基礎設施固定成本。但在公鏈加密網路上，大部分基礎設施屬於共享資源。新入局的服務商無需重新搭建賬本、交易、託管與結算系統，就能夠對接資產、資本與用戶，大幅降低搭建業務棧的難度與成本。

穩定幣已經達成足夠強的逃逸速度級別的網路效應。相應地，資本市場將越來越多轉型為由代幣化資產驅動、由各類專業化服務組成的開放網路。在這一新範式下，機構之間比拼的將是資本質量、承銷能力、風險管理、貸後營運以及業務分發能力，而不再比拼誰掌控數據庫、誰壟斷客戶接入市場的唯一入口。

全球資產負債表將上鏈

這場變革最重要的結果，是催生一個全球化的統一資本市場。

如今資本市場被各類機構形成的瓶頸所束縛。絕大多數個人與企業無法直接接入資本市場，只能選擇機構願意且有能力提供的有限服務清單。由機構決定服務哪些客戶、覆蓋哪些地區、支持哪類資產、承接多大規模的交易。

投資者同樣面臨反向約束：他們無法接觸全世界範圍內的全部資產，只能投資那些機構已經完成承銷、封裝、對接與分發的資產。

由此，世界上大量經濟價值被擋在現有資本市場之外。小額應收賬款、地方基建項目、私營企業、新興市場信貸、各類非標準化現金流，即便具備經濟價值，也會因為過於碎片化、認知門檻高、地域阻隔，不足以支撐傳統金融體系高昂的營運成本。投資機會客觀存在，資本也已經就位，但連接二者的通路是缺失的。

代幣化改變了這一局面：它為資產提供一套標準化接口，使其能夠在全球網路中被檢索發現。隨著金融體系圍繞這套全新接口重構，所有市場參與者的參與成本都會大幅下降。金融成為軟體原生具備的能力，應用層得以深耕小眾資產品類與區域性市場，把資本市場的觸角延伸到從前無法觸及的領域。以往無法獲取高級金融服務的商業應用，可以輕鬆集成支付、營運資本融資、抵押物管理、資金管理等功能。大量當前閒置、「沉睡」 的資產得以接入鏈上資本市場。需要明確的是，代幣化並不會憑空讓本不具備融資條件的資產獲得融資能力，但它終將讓許多當前受結構性因素阻隔的優質資產，得以參與市場交易。

人工智慧還會進一步放大這一變革，承擔各類營運工作。AI 智能代理可以在這套全球化、高效率、機器可讀的市場中完成資產評估、風險定價、資本分配、抵押物管理、交易結算，進一步壓低金融服務的供給成本。人工智慧與加密基礎設施相結合，將把大量定製化、間斷式的市場，轉變為連續運行、全球化、高度自動化的市場，在全球創造更多機遇，把資本從機構的數據孤島中釋放出來。

資本配置是人類文明最強有力的調控機制之一。它決定哪些企業擴張、哪些技術實現規模化落地、哪些住宅與工廠得以修建、哪些地區獲得發展。對於現有金融體系而言，規模過小、本地化、高度定製化、營運成本高昂的資產，當觸達、融資、運維的成本大幅降低之後，就具備了承銷的商業價值。

這正是集裝箱帶來的深層影響。集裝箱讓全新的貿易與生產模式具備經濟可行性。商品可以在成本最低的地區生產，在其他地區組裝，再銷往全球各地，背後的原因就是整套網路的協同成本大幅下降。

代幣將為資本帶來同樣的改變。未來數十年，全球資產負債表將從一堆相互割裂的記錄，演變為一套軟體可以訪問調度的市場。資本將按照資產本身的價值配置，而不再僅僅取決於誰掌控渠道。穩定幣已經給出參照：這有望推動全球資本市場實現巨大規模增長，觸達以往無法覆蓋的領域。

來源：金色財經

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