金色財經
作者：Joy Liu
這一期我想從 SpaceX 和 XAI 說起，跟大家算一筆賬：在不同的時間點進入這些項目，回報大概是多少。從這個角度切入，再跟大家聊聊為什麼有些投資人能夠在比較好的時機、選一個比較好的渠道進場，以及這個渠道到底要怎麼分辨。
先說明一下，這不是一套完整、嚴謹的體系，也不能當成什麼標準，只是想跟大家分享其中的一些思考。SpaceX 和 XAI 已經合併上市了，所以這個時間點講一些具體的數字，也比較合適。
另外我也想聊聊 Anthropic 這家公司——不是講它的技術，而是講一個決策。原因很簡單：我跟這家公司沒有利益關係，而且今年我和合夥人正好有過一段對話，專門聊到了 Anthropic 馬上要上市這件事。很多人可能會覺得,上市之前進入是個好時機,但我們聊完之後的結論是：2026 年如果再從一級市場進入,意義已經不大了——倒不是說賺不賺錢的問題,而是把精力放在這上面,不是一件特別有意義的事。這個我後面會展開講。
如果你對把投資這件事上升到一個更」哲學」一點的高度感興趣——想參與到一級市場這個更小的圈子裡,把投資當作人生里挺重要的一件事去做——我覺得這一期會很適合你。如果你只做二級市場,這一期應該也能給你一些新的視角。
咱們先說結果。
如果你在 2010 年就有渠道進入 SpaceX——那時候 Falcon 9 剛剛試射成功——一直持有到現在(2026 年 8 月),你的回報大概是 1700 到 1800 倍左右。
如果你是 2016 年才進入 SpaceX,持有到現在,回報大概是 170 到 180 倍左右。
如果你 2016 年也沒趕上,而是 2026 年年初才有渠道進去,按七八個月算,到現在還沒退出的話,估值大概是翻了一倍,也就是 100% 左右。當然真要退出的話,還要扣掉資管費用和收益分成,拿到自己兜里的,大概剩 70% 左右——具體要看你進去的渠道是什麼,這裡面差別其實挺大的,後面我會展開講。
再看 XAI。如果你是 2024 年 5 月進去的——那是他們第一次在一級市場對外融資,B 輪——一直持有到現在(2026 年 6 月左右),回報大概是 18 倍多。同樣,最終還要扣掉資管的費用,但依然是一個相當不錯的回報。
如果你是 2026 年 2 月,也就是 XAI 和 SpaceX 合併的那個時間點才進去,到現在的回報大概是 80% 左右,剔除資管費用之後,凈回報大概在 50%-60%。
聽到這些數字,大家可能會覺得有點誇張。二級市場裡,一年能有 15%、20% 的回報大家就很滿意了,頂天 50% (不算加槓桿)。但一級市場的收益差距,是完全沒法比的。
我不是說大家一定要擠進一級市場——兩者沒有絕對的好壞之分。一級市場確實有投資門檻,而且我不得不承認,一級市場的評估風險也蠻大的。二級市場的很多資訊已經數據化了,一級市場裡很多東西是需要你自己去探索、去談的。
我們自己就是做一級市場項目的,平常面對的核心問題是:第一,要去了解這家公司到底什麼情況;第二,渠道的問題;第三,判斷這個時間點是不是一個好的進入時機,以及作為投資方,能不能承受這個階段的風險。這些都要考慮進去。但說到底,最終最重要的一種能力,是 Pattern Recognition,中文叫模式識別。
我們現在所處的,是一個非常大的基建時代。從電網這個角度看,算力方向的基建需求是空前的——過去從沒想過人工智慧會需要這麼多電力,而且增長得這麼快。同時我們也處在一個 AI 時代:人工智慧要以這幾年的速度繼續發展下去,能源必須跟上,製造業、以及中間傳遞能源的方式(也就是基建這個部分)也必須跟上,不然一定會成為人工智慧發展的瓶頸。
我記得的一個數據(大概是半年前拿到的,可能已經有變化,大家聽個意思就行):如果現在我們能供給人工智慧的能源是一個單位,要支撐它繼續以過去幾年的速度發展,大概還缺三個單位左右。
所以我覺得這個基建時代分兩個部分:第一是電力,因為現在的需求實在太大,電網還沒鋪起來;第二是太空基建——也就是下一代基建。
如果你在 2010 年就有很強的模式識別能力,你會發現人類發展的底層邏輯,一直是在不斷搜尋更多的資源、更多的能量來源,用更小的輸入去製造更大的產出。馬斯克做的所有事情,包括 SpaceX,基本都跟基建緊密相關——就算不是直接的基建,也是間接改變人類生活方式的一類公司,就像當年人類開闢新大陸一樣,他在做的是能不能開闢地球以外的新大陸。
為什麼要開闢這塊新大陸?因為有些產業在地外會有更好的突破——比如能源,在太空接收太陽能的能力會更強;再比如精密製造、醫藥實驗這類需要極高精度的產業,在地外沒有重力,對提純度這些結果會有實質性的影響。造大火箭這件事,變成了人類和太空文明之間的一座橋樑——所有想去太空發展製造業、醫療、實驗的行業,都需要一個」電梯」把自己送上去,而馬斯克造的大火箭,就是這個電梯。
如果 2010 年你就有這種思維方式,認定 SpaceX 不是一家科技公司,而是一家基建公司,那個時候入場,高認知帶來的回報是相當驚人的。這也讓我想起一句話:財富不是你勤勞的獎賞,而是你認知的獎勵。
我知道很多朋友會想,不是所有人都能進到這種大火箭項目里,那要怎麼進去?
首先,能進入一級市場本身就是一件比較少見的事——大多數人進不去,因為有資金門檻。不過這個門檻其實沒有大家想象的那麼高(尤其是在美國的朋友,可以自己去查一下)。真正」高」的地方,是你有沒有篩選渠道、篩選合適機會的能力——這非常考驗個人水準,前面說的模式識別能力在這裡就非常關鍵。
還有一個現實問題:像馬斯克這些公司,每一次融資金額都很大。假設一輪融 20 億,想進最靠近公司股權的第一層基金,手裡沒有一個億的投資額,基本不用想——除非關係特別硬,但這條路一般走不通。所以大多數一級市場投資人,進入的是第二層或第三層基金,再往後意義就不大了——如果回報沒達到一定程度,最後基本都被資管團隊的分成拿走了,那種感覺挺虧的。
我們自己在一級市場做項目的時候,怎麼判斷一個基金渠道、或者說合夥人是否可靠?說到底都是人和人打交道。我們會看幾個方面:
首先是這個人的 track record,原來的背景是什麼樣的。其次,在交往過程中,這個人說的話和做的事是不是對得上——不一定是業務上的事,很可能是生活里的一些小事,言行是否一致。
另外一個很關鍵的維度,是這個人說話時是利他心態還是利己心態。在一級市場裡,如果所有人都把利己放在利他前面,這件事就很危險,因為很多合約和法律文件,最終的解釋權往往在有能力解釋的那一方手裡,」君子不防小人」這句話在這裡體現得特別明顯。所以合作對象是不是至少能把利他和利己持平,是最基本的底線。
再往上一層,我會看這個人在面對壓力、或者談論別人的時候是什麼角度——是永遠把手指對外,還是有來有回、願意反思自己。
我個人比較喜歡交往、甚至願意長期合作的人,是那種」沒有稜角但是有力量」的人——外在無形,內核堅毅。這其實就是《道德經》里講的」上善若水,水利萬物而不爭」,也是」大巧若拙」。
我給大家講一個我朋友的例子。她是我大學同學,我們認識了半輩子,十幾歲就認識,一直互相扶持到現在。她家裡條件其實非常好,但我一直到讀研究生才知道。有一次我第一次見到她父母,她爸爸把我送到門口的時候,聲音很柔,非常謙和,甚至讓我覺得有點過於謙遜,很真誠地跟我說了一句」這麼多年謝謝你了」。我當時真的很感動,心裡油然生出一種敬佩感——因為我知道她爸爸是一個非常成功、非常有能力的企業家。
見過一些真正有實力、社會地位很高的人之後,我發現他們都有一個共同的模式:從外界看起來都非常謙遜。反倒是那種經常吹噓、拍着胸脯說自己多富有的人,內心往往是空洞的。真正厲害的人,氣場是安靜的,有觀察力但沒有攻擊力。
在一級市場裡挑選合夥人或者項目的時候,我個人非常傾向於選擇這樣的人——哪怕他的專業知識不一定是最頂尖的。因為說實話,一級市場裡大家都是摸着石頭過河。
前段時間我看一個訪談,好像是摩根大通的 CEO 說的:」我們每天經手這麼多資金,但其實我根本不知道自己在做什麼,每天都在面對新的挑戰,只是解決的問題跟大多數人不一樣而已,我也是在不斷試錯。」沒有人是萬能的,沒有人真的有上帝視角。
一級市場完全是這樣。在專業背景沒有太大問題的前提下,最終看的是這個人的本質——他是不是本質純良又堅毅,願不願意保持空杯心態去解決問題,而不是用爭吵的方式跟你交流。認知越深的人往往越平和,反而是那種應激反應特彆強、愛吵鬧的人,通常是對世界運行規律理解得不夠深。這當然是我個人的偏見,但我確實相信這件事。
說回開頭提到的 Anthropic。今年我和合夥人聊到,如果現在再想從一級市場進入 Anthropic,可能已經不是特別合適的時機了,因為它馬上就要上市。
現在再考慮進入這類大語言模型公司,要面對的是一個可以說是」紅海」的市場——具體沒細數過,但差不多有二十家左右這樣的公司。這二十家裡,不可能全部存活下來,最終大機率是大魚吃小魚:會有一到兩家」壟斷型」公司,剩下的前幾名再瓜分一部分市場,大多數(可能十七家左右)最終的命運是被收購。
我合夥人當時提到一個類比:這特別像當年的」瀏覽器大戰」。那時候很多公司都在做瀏覽器,最後活下來、幾乎一統天下的是誰?是谷歌。當然現在也還有人用 Safari、Firefox,甚至 Microsoft Bing 的瀏覽器,但用的人已經非常少了。
回到 Anthropic,這個時間點有幾個問題。第一,它馬上要上市,現在宣傳的對象已經不再是一級市場的投資人,而是二級市場裡未來要接盤的股民。當然不是說一級市場完全進不去,而是現在再進去,回報相對會更低,但你要承擔的估值波動風險反而更高——回報低、風險高,這就不是一筆特別好的交易。與其把時間精力耗在一個」很有名」的項目上,不如去看看市場上其他能給你更好回報的一級市場項目。這也是為什麼我和合夥人聊完之後,決定不再死盯着這個項目——讓子彈再飛一會兒,讓它自己飛去吧。
來源：金色財經
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