貝森特的真正算盤

作者：華爾街見聞

美國財政部長貝森特的一系列干預債市舉措，被指在壓低公債殖利率的同時——或想要藉助接近歷史極值的CTA空頭倉位，人為觸發一場大規模逼空行情，在中期選舉前將10年期殖利率壓至4.3%附近，為川普政府爭取政治喘息空間。

8月25日，Fox Business記者Charlie Gasparino在社交平台X上發帖稱，知情華爾街高管透露，貝森特的目標是"讓債券空頭心存敬畏"，手段包括公債庫藏股、增發短期債券，乃至取消20年期等超長端品種，以期將10年期殖利率從當前水平驅向5%，再反手藉助空頭回補將其打壓下來。

分析認為，這一邏輯的市場影響不容小覷：高盛期貨交易台最新數據顯示，CTA趨勢策略基金當前持有的債券空頭倉位達到多年高位附近，若價格出現2個標準差的上漲，空頭回補規模將創歷史最高紀錄。

貝森特的干預迄今成效有限。 美債殖利率周一晨間持續走高，直至財政部向CNBC透露，將動用財政部一般帳戶（TGA）中高達9540億美元的資金作為支撐，才勉強推動殖利率小幅回落。

公債庫藏股"虛張聲勢"，殖利率未能承壓

圍繞貝森特"公債庫藏股牌"的討論早已甚囂塵上。

批評者指出，此次庫藏股規模相對於龐大的赤字、總債務以及居高不下的通膨而言杯水車薪，根本無力從根本上扭轉殖利率走勢。

事實印證了這一判斷。進入本周，殖利率緊隨油價上漲持續攀升。財政部隨後向媒體放風，稱將以TGA帳戶資金提供支撐，方才令殖利率出現小幅回落，但效果依然有限。

貝森特的干預還在內部引發摩擦。據報導，財政部的上述操作已令聯準會主席沃什深感不滿，令其削減聯準會資產負債表的意願明顯降溫——市場觀察人士認為，此舉實際上令財政部與聯準會的資產負債表出現了某種程度的捆綁。

貝森特的核心邏輯：買時間，而非扭轉趨勢

然而，若將貝森特的行動框架從"壓低殖利率"轉換為"買時間"，其策略的內在邏輯便豁然開朗。

貝森特本人出身交易員，深諳戰術性與戰略性交易之道。在國會大幅削減赤字的前景渺茫的現實下，任何試圖從根本上逆轉殖利率趨勢的努力都將徒勞無功。但若目標僅是在中期選舉前維持市場表面穩定，則策略選擇便大為不同。

Fox Business記者Charlie Gasparino援引直接了解貝森特思路的華爾街高管表述稱，貝森特願意"不惜一切"向債券空頭施壓，手段涵蓋庫藏股、調整債務發行結構乃至取消部分長期限品種。

分析認為，這一表態暗示，貝森特當前的重點並非解決殖利率上行的結構性問題，而是針對市場的技術性弱點精準施壓。

CTA空頭倉位創紀錄，逼空條件已然成熟

貝森特逼空邏輯得以成立的關鍵，在於當前債市的持倉結構。

高盛期貨交易台在最新周度報告中指出，CTA及趨勢跟蹤策略基金目前在全球債市持有規模可觀的空頭部位，以DV01（即利率每變動1個基點對應的盈虧）衡量約達1.55億美元，處於多年低位附近（即空頭倉位處於多年最高水平），且各主要市場的趨勢信號普遍維持負值已有相當時日。

高盛進一步測算，在當前基準情景下，若債市繼續下跌，CTA的追加做空空間已經有限；但一旦價格出現反彈，則可能觸發規模可觀的空頭回補——若價格在一個月內上漲2個標準差，估計回補及再買入規模合計可達1.5億美元DV01。更關鍵的是，當前情景下2倍標準差上漲所對應的空頭回補規模，將創下歷史最高紀錄。

年初以來，CTA債市空頭倉位持續積累至接近歷史極值，這意味著一旦價格觸發信號翻轉，空頭回補將呈現自我強化、逐級放大的特徵。

選前窗口：4.3%是目標，中期選舉是終點

綜合來看，貝森特的戰術意圖已相對清晰：通過一系列干預手段觸發債價上漲，進而引爆CTA空頭的被動回補，形成價格上漲與空頭平倉之間的正反饋循環，最終將10年期殖利率從當前水平壓至4.3%附近。

這一目標的政治時間表同樣清晰。距中期選舉尚余約兩個月，若殖利率能在此前降至關鍵區間，一方面可帶動抵押貸款利率下行，另一方面也將為川普政府提供可供陳述的政績敘事——即便是在油價上漲、地緣局勢緊張的背景下，也成功實現了利率下行。

當然，正如油價與伊朗停火協議所展示的規律，一旦中期選舉落幕，市場現實終將重新確立。屆時，結構性的殖利率上行壓力與股市估值的重力效應，或將以更猛烈的方式回歸。

但在此之前，投資者需要對愈演愈烈的美債空頭逼倉操作保持高度警惕——據上周的市場信號顯示，這一進程或將在未來數日內密集展開。

來源：金色財經

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