Circle 最重要的營運指標正在重新加速。

據伯恩斯坦報告披露，USDC 在經歷近六個月的橫盤弱勢後，最近一周新增約 17 億至 20 億美元供應量。與此同時，Circle 股價較市場集中交易 OUSD 競爭風險時的低點反彈約 42%。

報告據此給予 Circle「跑贏大盤」評級和 140 美元目標價，並判斷 USDC 可能處於新一輪擴張的起點。

這輪看多邏輯不只依賴加密市場反彈。報告認為，宏觀環境變化、美國加密監管逐漸明確、穩定幣支付擴張、現實世界資產代幣化以及 AI 代理支付，可能共同推動 USDC 進入新的增長周期。

不過，這些因素仍處於不同階段。USDC 供應和鏈上交易量已經出現改善，現實支付保持增長，Arc 和 AI 代理經濟則更多對應未來的商業化空間。Circle 能否延續當前反彈，仍要看這些新場景能否轉化為持續的穩定幣餘額和收入。

USDC 重新擴張，頭部格局暫未改變

報告顯示，目前美元穩定幣總供應量約為 2700 億美元。

與上一輪周期相比，本輪穩定幣市場表現出更強的韌性。2020 年至 2023 年的周期中，USDC 和 USDT 合計供應量在 2022 年初達到約 1350 億美元，隨後到 2023 年末下降約 20%。

本輪周期中，儘管加密貨幣總市值較 2025 年 10 月高點回落約 35%，穩定幣供應量整體維持平穩，近期又開始恢復增長。USDC 在經歷近六個月的停滯後，一周內新增約 20 億美元，顯示加密市場回暖正逐步傳導至穩定幣需求。

未經調整的總交易量增長更加明顯。2025 年，穩定幣總交易量約為 56 萬億美元；截至 2026 年 7 月，其年化規模已達到約 125 萬億美元，年增率增長約 120%。USDC 在這一指標中的份額則由 65% 升至 83%。

但總交易量包含機器人、高頻交易和其他自動化活動，更適合觀察鏈上活動強度，不能直接等同於真實支付或經濟活動。相比 125 萬億美元的名義規模，調整後交易量、穩定幣餘額和實際支付金額更能反映 USDC 需求質量。

報告還將 USDC 擴張與美國財政融資結構聯繫起來。

其判斷是，美國財政部擴大長端國債回購，有助於緩解長端市場壓力；與此同時，美國政府仍在短端發行大量國庫券。由於穩定幣儲備通常配置短期美債，如果穩定幣供應繼續增長，發行人可能吸收部分新增短債供應。

在這一框架下，比特幣和穩定幣可能通過不同路徑受益：比特幣承接「硬資產」和貨幣貶值交易，穩定幣則對應美元流動性和短債需求。

需要注意的是，這屬於報告對宏觀環境的推演。財政部回購不等同於量化寬松，穩定幣擴張也不會由短債供應自動推動。USDC 能否持續增長，最終仍取決於加密市場、實際支付需求和監管進展。

對 Circle 而言，支付業務的價值在於拓展 USDC 的持有和流通場景。公司正在通過銀行、金融科技平台和支付服務商擴大 USDC 分銷，但現實支付距離成為穩定幣的主要需求來源仍有較長距離。

AI 代理支付則呈現出另一種結構：交易筆數已經增長，金額仍然很小。

報告稱，2026 年 7 月，x402 和 MPP 等代理支付協議合計完成約 1900 萬筆交易，其中 x402 約佔 95%。這些交易的名義金額只有約 100 萬美元，平均每筆約 0.05 美元，主要對應 API 調用、數據訪問和軟件服務等微支付場景。

同期，月度活躍商戶錢包由 2 月的約 1000 個增至 7 月的約 1 萬個。Circle 推出的 Agent Stack 已接入超過 900 項付費服務，USDC 佔 x402 代理支付金額的 99% 以上。

接近 2000 萬筆月交易說明穩定幣適合機器間的高頻小額支付，但 100 萬美元的月度規模尚不足以影響 USDC 總供應，更難對 Circle 收入產生明顯貢獻。AI 代理經濟現階段更多體現產品和基礎設施採用，距離成為業績驅動因素仍需時間。

Arc 將是 Circle 平台化的真正考驗

相較於代理支付，Arc 更有可能成為 Circle 平台化估值的核心載體。

按照 Circle 披露的計劃，Arc 公共主網定於 9 月 16 日上線，創始驗證者包括 BlackRock、DTCC、Galaxy、Global Payments、ICE、Mastercard、MoneyGram、SBI、Standard Chartered、Sumitomo 和 Visa 等機構。

報告稱，Arc 在私有主網階段已經處理約 5 億筆交易，涉及約 300 萬個錢包，並擁有超過 100 家生態和機構建設者。這些數據主要反映上線前的測試和建設進度，不能直接等同於公共主網的真實用戶採用。

Arc 將重點支持隱私增強、可編程金融、AI 代理和代幣化現實世界資產。Circle 希望藉此推動 USDC 從穩定幣進一步延伸為鏈上結算、交易和抵押品的底層資產。

目前，Circle 已經公佈了一系列機構合作：

·DTCC 擬探索將其託管體系內的資產接入 Arc，服務於證券代幣化、結算和抵押品應用；

·BlackRock 旗下代幣化貨幣基金 BUIDL 預計擴展至 Arc；

·BNY 和 Standard Chartered 正在擴大 USDC 鑄造、贖回及託管服務；

·Marex 使用 USDC 完成了受監管衍生品結算中的初始保證金交易；

·Nium 將 USDC 接入覆蓋 190 多個國家和地區的支付基礎設施；

·JCB、Grupo Bind、Kakao 和 OSL 分別探索商戶支付、區域流動性和數字美元結算。

這些合作為 Arc 提供了機構背書，但驗證者身份、技術接入和合作協議尚不能直接轉化為商業收入。Arc 上線後真正需要觀察的是：有多少資產遷移至鏈上、USDC 結算量能否增長、機構是否持續使用其抵押品和支付功能，以及 Circle 能否從中建立穩定的非利息收入。

報告給予 Circle 「跑贏大盤」評級和 140 美元目標價，但所提供材料沒有披露具體估值模型，因此無法確定 Arc、支付和代理經濟分別貢獻了多少目標估值。

現階段，Circle 最確定的增長仍來自 USDC 供應恢復和交易份額提升。支付、代幣化資產和 AI 代理經濟提供了進一步打開估值的可能性，但這些業務仍需經歷從合作公告、基礎設施採用到資產與收入兌現的轉化。

接下來，市場需要關注四個變數：USDC 供應能否持續增長、調整後交易份額能否保持、現實支付占比能否提高，以及 Arc 上線後能否吸引真實資產和交易遷入。

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