CFTC主席創新諮詢委員會會議上的講話：打造AI、加密、預測市場等金融新前沿路線圖

作者：Michael S. Selig，CFTC主席；來源：CFTC官網；編譯：Shaw，金色財經

謝謝大家。下午好，歡迎出席創新諮詢委員會首次會議。

我們在首都召集了美國一眾頂尖建設者、思想者與企業家，圍繞美國金融市場未來走向，以及美國，特別是美國商品期貨交易委員會（CFTC），將在塑造這一未來過程中扮演何種角色，開展一系列研討。

正式開始之前，我想先退一步，探討為何美國在金融這一新前沿保持領導力至關重要。但在此之前，我必須作出標準免責聲明：我今天以主席身份發表的觀點僅代表個人，不一定代表委員會的立場。

為前沿創新而生

半個多世紀以來，CFTC 始終處於美國金融市場創新的核心位置，致力於保障創新蓬勃發展，同時維護市場公平與韌性。

1974 年，傑拉爾德・福特總統簽署《商品期貨交易委員會法案》正式立法，彼時各類新型金融工具大量湧現，美國衍生品市場迎來變革，涵蓋外匯合約、石油配額、吉利美抵押憑證等品種。

儘管聯邦監管的商品交易所自 20 世紀 20 年代便已存在，但舊法僅覆蓋小麥、玉米、棉花、大米等明文列舉的農產品合約。其餘合約只能適用各州碎片化的州法律，而這恰恰是當初國會出台聯邦商品立法的誘因。受此影響，美國發展一度陷入滯後。

美國最早的商品交易所——芝加哥期貨交易所的歷史，被形容為一部 「不斷抗衡州與聯邦層面無數政客，這些政客無一例外都想要關停交易所」 的奮鬥史。1848 年，一批商人在一間麵粉店樓上設立該交易所，制定商品買賣、稱重、分級的行為準則，並為交易者調解糾紛。

到 1859 年形成一套通行慣例：商品買賣雙方無需完成實物交割，可根據商品價格變動，互相收付差價。他們把交易約定標準化：穀物數量、成交價格、交割日期。如此一來，遠在數百英里之外的農民，就可以在初霜來臨之前鎖定收成收益；磨坊主也能夠規劃全年經營，不必單純寄希望於運氣維持收支平衡。這類交易安排，就是後來的期貨合約。

當年市場對這項創新的反應，和我們今天在此探討的部分新技術所遭遇的局面高度相似。早期市場逐步成型之際，全美各州立法機構紛紛出台各類州級「反賭博」、「反投機商號」法律，約束交易所業務。一名議員呼籲聯邦層面出手，宣稱：「穀物投機者把芝加哥交易所大樓變成了全世界最大的賭場。」卡爾・馬克思則將交易所稱作 「賭場」，「小魚被鯊魚吞噬的地方」。

一百多年來，同樣的說辭一直被用來否定、打壓各類新興市場。

但當立法者考慮修訂《商品交易法》（CEA），一勞永逸地為商品交易所確立一套完整聯邦監管框架時，他們當年就認清了一個至今仍然成立的道理：監管與創新必須相輔相成。倘若缺少清晰的行業規則，建設者、遠見者與企業家總會流向環境更加友好的地區。

因此國會建立一套面向未來的聯邦市場監管制度，設立全新聯邦機構 ——CFTC，並授予其針對商品衍生品市場的專屬管轄權。立法者同時寫入法定要求：機構應當「推動負責任的創新」。

立法者意識到，幾乎任何事物，無論有形還是無形，都可以充當衍生品合約的底層標的。因此將 「商品」 定義擴大，涵蓋可以作為衍生品合約標的的「全部貨物、物品…… 以及服務、權利與權益」，其中也包括超出合約雙方控制範圍的各類事件、或然情形與客觀狀況。隨著 「潛在商品標的範圍幾乎不受限制」，各交易所得以在統一聯邦監管框架下開展創新，推出各類新型金融工具。

這一寬泛定義清晰表明：立法者刻意拒絕按照底層標的不同，拆分商品衍生品市場的監管權限。他們的理由是：「底層商品的屬性，不足以成為劃分監管管轄權的依據。」相反，立法者追求制度簡潔、便於執行，作出說明：「一份期貨合約市場即便不完全符合約時具備套期保值與價格發現功能的傳統範式，也不應以此作為判斷其是否歸 CFTC 監管的決定性標準。」

上述合約必須在 CFTC 註冊交易所開展交易，這類交易所稱為指定合約市場（DCM）。DCM 接受 CFTC 監督，同時作為自律組織，承擔維護市場合規、保障市場誠信的第一道防線。曾經制約交易所跨州經營的各州碎片化法律，不再適用於這些受聯邦監管的交易所。

有了清晰規則，銳意進取的交易所經營者奔赴廣闊的金融前沿，設計出大量如今廣為交易的合約品種，例如天氣衍生品、利率衍生品、權益類衍生品。

在 CFTC 監督運行數十年之後，國會通過 2000 年《商品期貨現代化法案》（CFMA）進一步修訂《商品交易法》，完善這套制度的前瞻性。今天我們有幸請到前 CFTC 代理主席沃爾特・盧肯，當年他擔任參議院農業委員會主席理查德・盧格的顧問，深度參與該法案的起草工作。

《商品期貨現代化法案》摒棄《商品交易法》舊有的指令式監管體系，轉向原則導向型監管框架。該制度給予市場參與者在核心原則範圍內開展業務的靈活度，不讓硬性條文束縛創新空間。

此後，國會又通過《多德弗蘭克法案》修訂《商品交易法》，擴大機構管轄權，將全部互換品種納入監管。立法者還將面向零售客戶、採用保證金、槓桿、融資模式開展的商品交易劃入 CFTC 管轄，這類業務必須以期貨形式在 DCM 平台交易。

衍生品市場龐大的規模與深度，正是上述制度演進的成果。1974 年《商品期貨交易法案》出台時，美國衍生品市場名義規模僅數千億美元。如今，全球 1200 兆名義規模的衍生品市場當中，約有一半由 CFTC 監管。這絕非偶然，是美國監管跟上美國創新腳步帶來的結果。

但回顧歷史，我們也曾走過彎路。由於擔憂商品期權會助長市場操縱與破壞性投機，美國在 1974 年之前一直禁止商品期權交易。1958 年《洋蔥期貨法案》禁止洋蔥相關合約，一直飽受爭議；2008 金融危機改革法案中還加入禁止電影票房收益合約的條款，同樣引發討論。

如今，我們再度站在轉折點。當下做出的抉擇，將塑造未來數十年的市場與發展機遇。

我們已經跨過臨界點，置身金融全新前沿。區塊鏈、人工智慧、預測市場這類創新是否會重塑市場已經沒有疑問；真正的問題在於，這些創新將在哪裡落地，由誰來制定規則。

美國可以加速前行，延續這套造就全球頂尖市場的監管傳統；也可以放緩腳步，把主導權拱手讓給其他國家。我們可以對未來抱持樂觀，也可以選擇畏懼變革。

本屆政府選擇爭當引領者。在川普總統的領導下，美國不只是參與這場金融新前沿的競爭，我們還要塑造它。

今天，我將介紹我們的創新議程，我稱之為《金融新前沿路線圖》。

確立標準：打造全球加密之都路線圖

上一屆政府執政期間，美國加密行業遭遇多重衝擊：反加密勢力施壓、銀行斷供服務、執法式監管，再加上海外交易所接連爆雷。2025 年 1 月 20 日宣誓就職之後，川普總統迅速兌現承諾：「解僱加里・詹斯勒」，推動美國成為 「全球加密之都」。

在上一屆 「執法式監管」 模式下，企業無法事前判斷自身行為合法還是違法、有罪還是無辜，成文法律缺少明確規則。

在座諸位很多人都是這套失當監管模式的受害者。你們創辦企業、創造就業、投入資本、努力守法，卻要面對規則事後變更的監管環境。這類行徑常見於香蕉共和國，在美國絕不能容忍。

正因如此，我與美國證券交易委員會主席（SEC）阿特金斯合作推出「加密項目」，擬定清晰的加密資產分類標準，讓市場明確哪些加密資產屬於證券、哪些不屬於。

我仍然期待國會能夠向總統遞交一份兩黨共同制定的加密資產市場架構法案，釐清管轄權邊界，為加密資產現貨市場確立法定核心原則。即便法案未能通過，我們手上還有其他工具，但我要講得非常清楚：讓行業具備長遠適應性，最重要一步就是通過這部兩黨法案。

通過《CLARITY 法案》，是避免再出現第二個加里・詹斯勒，避免在座企業與個人再遭受濫用法律手段打壓的最可靠途徑。我呼籲各位持續與國會山溝通，推動法案走完立法流程。一旦法案通過，我們會立刻啟動落地實施工作。

如果《CLARITY 法案》因民主黨阻撓持續陷入停滯，CFTC 會動用現有法定權限，着手搭建加密資產市場監管制度。這是我們對美國民眾應盡的責任。

川普總統承諾搭建加密資產市場制度，倘若國會無法完成，我們會協助總統實現目標。

我們將響應川普總統的號召：「確立一套具備長遠適應性的數字資產市場制度，不會被加密反對者隨意推翻。」

為實現目標，我已指示 CFTC 工作人員，依託機構現有權限，研究制定加密資產監管規則。新規將允許現有註冊機構以及未註冊加密交易所，被 CFTC 認定為一類稱作加密資產市場的指定合約市場，在 CFTC 監管與適配性規則之下，開展加密資產槓桿、保證金交易。

我同時要求工作人員與鏈上金融協議開發者溝通，研究能夠讓開發者在美國合法合規部署協議的路徑，一勞永逸確立面向開發者的長效保護機制。

我們會留出時間，等待《CLARITY 法案》付諸表決。但如果民主黨無法支持這份體現兩黨妥協的成果，不能把公平版本的法案遞交總統簽署，那麼請放心，我會指令 CFTC 工作人員迅速推出面向行業的全新監管規則。

贏得AI競賽：算力市場主導權路線圖

正如川普總統所言：「AI 競賽由美國開啟，美國必將贏得這場競賽。」

能否獲取高性能 GPU 集群與算力資源，越來越決定誰能夠參與競爭、開展創新，最終取得領先。算力需求持續攀升，市場也亟需高效配置稀缺資源、管控風險的交易機制。

歷史經驗表明：面對具備重大經濟價值的稀缺商品，運轉良好的現貨、遠期與衍生品市場會隨之誕生。算力也不例外。透明的市場，能夠把高成本、不可預測的算力投入，轉變為具備可靠價格發現、可實現對沖的標準化商品，以此夯實美國引領 AI 革命的實力。

美國《AI 行動方案》要求聯邦機構完善這一關鍵數字商品的金融市場，保障初創企業與科研機構獲取大規模算力。

我們正與商務部協作推進該項工作。第一步已於本周發布算力市場意見徵集。後續我們會吸納利益相關方反饋，為這類全新商品市場打造一套標杆級監管框架。

正如美國市場曾經為驅動工業經濟的各類商品樹立全球交易標杆，我們也將為驅動智能經濟的算力商品做到同樣的事。

預測未來：美國預測市場路線圖

如今，預測市場正遭遇當年芝加哥期貨交易所初創時期同樣來自州與聯邦政客的打壓。儘管國會授予 CFTC 監管指定合約市場衍生品交易的專屬管轄權，但多個州試圖架空聯邦法律，將州級反賭博法律套用到指定合約市場。

遺憾的是，部分州監管人員患上了已故 CFTC 主席菲利普・麥克布賴德・約翰遜所說的「名稱固着綜合症」（NFS）的困擾。他解釋：「這是一種思維誤區：聽者只抓住詞組的前半部分，例如公債期貨、大豆期貨、原油期貨、體育期貨等等。如果不加糾正，就會認為這類期貨應當由對應標的名稱所屬的主管機構監管。由此得出的結論顯然是荒謬的。」

我可以告知各位，CFTC 並未患上這種思維誤區。正因如此，我們會持續推動合法衍生品領域負責任創新，並在法庭捍衛自身專屬管轄權。正如川普總統所說：「其他國家都在爭奪這類新型金融市場，我們希望保持領先地位。」

我們不僅捍衛管轄權，也會主動行使權力，為這類市場制定清晰規則。

即便部分陷入「名稱固着綜合徵」的人想要誤導大家，預測市場並非新生事物。我國成文法明確將超出合約雙方控制範圍的事件、或然情形、客觀狀況歸入「商品」範疇。以此類標的構建的衍生品被稱作事件合約，在美國市場已經交易數十年。

但 CFTC 此前從未出台完整監管框架，處理這類產品特殊的政策考量。往屆政府選擇迴避現實，寄希望市場自行消失；幻想破滅之後，又試圖全盤禁止這類產品。事件合約重演了商品期權、加密資產的老路：監管機構試圖禁令，迫使創新者流亡巴哈馬等海外地區。結局我們都已看見。

CFTC 不會再沿用這套思路。下面是我們針對預測市場的路線圖：

第一，我們近期提出修訂 CFTC 第 40.11 條規則。所有事件合約都必須滿足核心原則，不易被操縱。但國會認識到部分事件合約，尤其是涉及戰爭、恐怖主義、暗殺、博彩、非法活動的合約，會帶來額外公共政策考量。當符合公共利益時，CFTC 有權禁止該類合約。

然而現行法案沒有定義「博彩」「涉及」等關鍵術語，也沒有列明公共利益的評判標準。結果導致合約可能基於主觀臆斷、政治偏見遭到否決，指定合約市場只能在模糊環境下營運。

上一屆政府以公共利益為名，試圖禁止政治、體育、文化主題的事件合約，卻從未界定何為「公共利益」。按照這套邏輯，公共利益的評判權不在公眾手中，而掌握在委員會掌權者手裡。

本次對 40.11 條的修訂提案，旨在解決上述問題：明確定義關鍵術語，列舉委員會考量公共利益的評判標準。

第二，我們提出新規，優化全額抵押事件合約的報告制度。提案搭建長效監管框架，讓委員會掌握監督市場所需資訊，同時剔除不必要的複雜流程與監管負擔。

最後，我預計委員會很快將提出針對 CFTC 第 38、40 部分規則的一系列修訂，更新事件合約掛牌指定合約市場的核心原則與上市規則，落地消費者保護要求。我們充分聽到公眾意見反饋中，關於零售用戶保護不足的訴求。修訂同時會對產品治理、市場機制設計、激勵機制設立清晰要求。

CFTC 面前還有大量工作。但市場湧現的創新讓我們備受鼓舞，這很大程度上歸功於在座各位的創造力。

你們頂住反加密陣營、末日論論調以及大量傳票調查，依舊在美國本土堅持建設與創新。

正因如此，我們邀請各位參與首屆創新諮詢委員會。匯聚美國本土創新建設者，確保金融新前沿的發展留在美國國土之上。

感謝各位的參與。期待今天的研討。

來源：金色財經

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