44億美元USDC入場 HYPE將迎新的價值捕獲

陶朱，金色財經

摘要：2026年8月17日，Hyperliquid的Aligned Quote Asset v2（AQAv2）機制即將進入收益計提階段。該機制此前已獲得26名驗證者中的19名支持，達到69.08%的通過率；按照既定時間表，AQAv2將於8月26日開始計提穩定幣儲備收益，首筆收益預計於10月3日進入Hyperliquid的Assistance Fund。

一、AQAv2是什麼？

AQAv2全稱為Aligned Quote Asset v2（對齊報價資產2.0），是Hyperliquid針對穩定幣設計的一套經濟激勵和收益分配機制。

此前，Hyperliquid採用的AQA機制更強調「穩定幣與Hyperliquid的綁定關係」。傳統AQA要求穩定幣發行方將其鏈下儲備收益的一部分貢獻給Hyperliquid協議；驗證者通過AQA Publisher發布參考殖利率，用於計算髮行方應向協議貢獻的收益。

而AQAv2對這一邏輯進行了升級。

據Hyperliquid官網，AQAv2 規範將「對齊報價資產」的定義擴展到並非 Hyperliquid 獨有的穩定幣。在 AQAv2 下，穩定幣部署者將其 Hyperliquid 供應量中約 90% 的成本調整後儲備收益收入與協議共享。

未來網路升級後，AQAv2 將成為報價資產在 HIP-4 和驗證器營運的永久合約市場上市的必要條件。AQAv2 不收取任何交易費或交易量手續費。其他報價資產將繼續支持其他市場，包括現貨市場和 HIP-3 永續合約市場。

AQAv2 允許指定「技術部署者」和「金庫部署者」。金庫部署者將指定一個金庫地址，該地址將通過鏈上 AQA 機制與協議共享 100% 的 AQA 費率（成本調整後的鏈上參考費率預言機）。這相當於現有 AQA 規範收益分成比例的兩倍。

金庫部署者必須質押 50 萬枚 HYPE，如果金庫地址餘額不足以扣除鏈上收益，則這些 HYPE 將被罰沒。技術部署者必須質押 50 萬枚 HYPE，並確保為匹配的報價資產提供可靠的鑄造、贖回和跨鏈轉賬基礎設施。

金庫部署者和技術部署者在停止營運前至少需要提前 6 個月通知，在此期間，由於上述承諾，他們的質押將被罰沒。

AQAv2 的激活由驗證者投票決定，前提是兩位部署者均已質押代幣並從其質押帳戶發送授權交易。在 AQAv2 下，與 HyperCore 連接的 HyperEVM 合約也會與金庫地址進行再平衡。與鑄造的 HyperCore 代幣對應的 HyperEVM 餘額將按 9:1 的比例分別存放在金庫地址和技術部署者關聯的 EVM 合約地址中。儲備收益按 30 天為周期累積，基於每個 UTC 日期的區塊，並在每個周期結束後 8 天自動發送到援助基金。如果系統利息地址的餘額不足以扣除收益0x50...00 + {token_index}，則金庫部署者的質押代幣將按每日 2% 的利率被罰沒。30 天周期從激活之日開始計算。

二、AQAv2 在改變什麼

1.「收益對齊」

此前的Hyperliquid生態中，穩定幣本身的成功不意味著Hyperliquid獲得高收益。

在AQAv2中，如果穩定幣USDC成為Hyperliquid生態中的交易保證金和報價資產，那麼這些USDC背後對應的儲備收益，就不能全部留在穩定幣體系內部，而需要按照AQAv2規則向Hyperliquid協議回流。即上文所述的「穩定幣部署者將其 Hyperliquid 供應量中約 90% 的成本調整後儲備收益收入與協議共享；收益按照30天周期計提，在周期結束後8天自動進入援助基金。」

AQAv2正在將穩定幣在Hyperliquid上的儲備收益，轉化為協議可以捕獲的一部分經濟收入。

2.AQAv2捕獲多重價值

AQAv2隻是報價資產分配機制，不是收益分紅機制：「AQAv2 將成為報價資產在 HIP-4 和驗證器營運的永久合約市場上市的必要條件。AQAv2 不收取任何交易費或交易量貢獻費。其他報價資產將繼續支持其他市場，包括現貨市場和 HIP-3 永久合約市場。」

這意味著AQAv2正試圖捕獲穩定幣、報價資產、流動性、協議收入，直到HYPE的庫藏股帶來的價值。

Hyperliquid曾推動USDH成為原生穩定幣（註：Coinbase 5月宣布成為USDC的AQA官方資金部署方，同時Native Markets已經同意將USDH品牌資產出售給Coinbase，USDH將逐步退出），但影響力顯然不及USDC。最終，Hyperliquid選擇設計了AQAv2分配機制，把USDC在生態中的地位轉化成了Hyperliquid的收益。

三、Circle和Coinbase用真金投票

在本次合作中，Circle已通過AQAv2機制在HyperEVM上向Coinbase轉移約44億美元USDC，創下HyperEVM單筆最大規模USDC轉賬紀錄。

早在今年5月，Coinbase就已經官宣：Coinbase 將擴大其在 Hyperliquid 平台上對 USDC 的支持，成為 USDC 作為 Aligned Quote Asset (AQA) 的官方資金部署方。

據Circle發布的報告：自 Hyperliquid 生態系統誕生之初，USDC 就扮演着核心角色。它是該平台的主要穩定幣，流通量近 40 億美元。2025 年 9 月，Circle 宣布與 Hyperliquid 社區深化合作，包括在 HyperEVM 上推出原生 USDC，以及實施跨鏈轉移協議 (CCTP) v2，使 Hyperliquid 用戶能夠跨區塊鏈生態系統無縫地轉移 USDC。Circle 也通過收購原生 Hyperliquid 代幣，成為了 HyperEVM 的直接利益相關者，並宣布了一項全面的戰略，旨在通過資金、工具和流動性支持 HyperEVM 開發者。

在這次合作中，Coinbase 成為網路上大部分 USDC 的資金部署方，Circle 則負責 USDC 的鑄造、贖回和跨鏈基礎設施。Circle和Coinbase實際上也在押註：隨著Hyperliquid不斷擴展鏈上金融市場，USDC有望成為其核心報價資產之一，而Hyperliquid也可能成為USDC在鏈上資本市場的重要應用場景。

Syncracy Capital 聯合創始人 Ryan Watkins認為：合作從根本上改變了 Hyperliquid 的商業模式，因為該協議現在既能收取交易費，又能獲得穩定幣收益。「收益分成機制使Hyperliquid的收入能夠更直接地與穩定幣餘額規模掛鈎，而不僅僅是交易量。」由於穩定幣餘額在市場低迷時期往往比交易活動更加穩定，這種結構可以使Hyperliquid的代幣庫藏股在市場周期中更具韌性。他預計，如果交易所的穩定幣餘額增加，僅收益分成一項，交易所最終就能產生 3 億至 5 億美元的額外年化收入。

Compass Point分析師Ed Engel和Mike Donovan估計，由於Circle和Coinbase如今需要與Hyperliquid分享的儲備收入遠高於此前協議安排，這一合作可能會使兩家公司合計每年減少約6000萬至8000萬美元的EBITDA（註：EBITDA即息稅折舊攤銷前利潤，EBITDA可以理解為「公司經營業務產生的利潤能力」，但它不是最終凈利潤，也不是現金流）。

分析師估計，按照當前利率水平，Hyperliquid約51億美元的USDC供應量每年可為Coinbase和Circle合計產生約1.8億美元的毛利潤。

來源：金色財經

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