Galaxy Digital：CLARITY法案落地希望渺茫 監管機構加緊出台對策

作者：Alex Thorn，Galaxy Digital整體研究主管；編譯：Shaw，金色財經

隨著《CLARITY 法案》2026 年獲得通過的可能性持續下降，美國證券交易委員會（SEC）原本計劃推出重磅豁免規則，在可控範圍內推動加密行業創新，但後續卻轉變立場、擱置相關計劃。

美國證交會原定公布兩項業界期待已久的監管豁免方案：一是加密資產監管規則（Reg Crypto），為加密資產面向公眾的一級發行開闢全新合規路徑；二是創新豁免條款，允許代幣化證券在去中心化金融領域開展二級市場交易。彭博社 5 月曾報導，美國證交會即將發布上述豁免政策，但由於傳統證券行業強烈反對，監管機構隨後撤回方案。上周二最新消息一度稱兩項豁免規則很快落地，然而隨著埃莉諾・特雷特報導創新豁免再度推遲，證交會看起來又一次選擇暫緩推進。周四晚間，美國證交會發布通知，宣布將於周五召開公開會議，市場普遍認為會議議題圍繞加密資產監管規則（Reg Crypto）展開。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）正積極鞏固自身對預測市場合約的管轄權，該機構主張這類合約依據《商品交易法》屬於互換產品。上周，CFTC 下達緊急指令，對抗紐約州總檢察長 Letitia James 的舉措。James 試圖申請全國範圍臨時限制令，禁止 Kalshi 平台上線事件合約（不限於體育博彩；她要求叫停該平台所有圍繞 「文化、選舉及其他事件」 開展的交易）。這場交鋒是數月來預測交易平台、美國各州政府與 CFTC 系列訴訟的最新進展；部分訴訟針對事件類合約整體，部分聚焦體育相關合約，但所有案件核心爭議均為：州政府與聯邦機構對這類市場的管轄權劃分。

今年 5 月，參議院銀行委員會兩黨順利完成《CLARITY 法案》標記審議程序，市場一度看好法案能夠在 8 月 7 日開啟的參議院休會前獲得全院通過。但數周過後，多重因素阻礙法案推進：第一，法案審議階段暫被擱置的議題 —— 強化公職人員參與加密資產相關活動的倫理約束，再度浮出水面。儘管兩黨議員多方協調，依舊未能達成共識。第二，銀行業施壓加劇，社區銀行尤為積極，致使部分共和黨議員對法案的支持立場出現鬆動。第三，主張嚴厲打擊非法金融活動的議員呼籲進一步削弱《區塊鏈監管確定性法案》（BRCA）中的開發者保護條款，相關分歧持續籠罩談判進程；不過後期部分執法機構態度緩和，一定程度降低該議題導致法案流產的風險。

多重阻力之下，參議院多數黨領袖 John Thune（南達科他州共和黨籍）難以集齊打破冗長辯論規則所需的 60 票。隨著會期臨近 8 月休會，他遲遲沒有安排全院投票。在本屆工作周期尾聲，Thune 終於正式提請啟動法案首輪程序性投票，意味著參議院計劃在 9 月中旬休會結束後，重啟《CLARITY 法案》表決。

我們的觀點

現實情況是，當下《CLARITY 法案》博弈重心早已從政策設計轉向政治角力。這份法案內容十分完備：包含主體註冊與牌照要求、服務機構全新合規義務、政府新增監控與制裁權限，大量條文釐清法律邊界、保護消費者權益，同時配套諸多條款助力美國保持行業領先地位、完善投資者保護、實現監管規則清晰化。但眼下這些政策價值都不再是核心。

暫且不論銀行圍繞穩定幣收益條款開展遊說，也暫且擱置 「非法金融活動」 相關持續發酵的分歧；僅公職人員倫理條款一項尚未達成清晰共識 —— 兩黨參議員團體已於 7 月 30 日將方案遞交白宮，但白宮始終未作出公開回應，法案基本不存在集齊參議院 60 票支持的可行路徑。

寄望參議院 9 月復會後完成投票，即便不算不切實際，也屬於極度樂觀的判斷。一方面各項分歧仍懸而未決；另一方面參議院秋季會期僅有兩至三周：9 月 14 日復會，大約 10 月 2 日便將休會，為中期選舉造勢。客觀來看，除非議員返回華盛頓後立刻啟動程序性投票，否則想要《CLARITY 法案》在參議院闖關成功，法案議題必須占據幾乎全部工作時間。基於以上判斷，我們將《CLARITY 法案》2026 年落地通過的機率下調至 10%。

與此同時，美國證交會反覆推進、數次擱置加密資產監管規則（Reg Crypto）與創新豁免條款的過程，也為研判《CLARITY 法案》走向、以及川普剩餘任期內加密監管政策提供重要參考。首先，證交會此前暫緩推出兩項規則，一部分原因很可能是避免干擾《CLARITY 法案》的政治談判。如今法案推進受阻，監管機構明顯重啟相關政策籌備，側面印證市場對法案通過預期大幅降溫。值得注意的是：加密資產監管規則（Reg Crypto）內容和《CLARITY 法案》第一章高度相關，創新豁免條款則直接對應法案第 10505 條。

如果參議院法案談判一度牽制證交會發布兩項規則，另一股力量則持續推動監管機構儘快行動：第一，Hester Peirce 委員將於 11 月卸任（法律規定其必須在第 119 屆國會結束前離職）。Peirce 長期深耕加密監管議題，不難看出證交會有意趕在她離任前出台這兩項標誌性政策。第二，更為關鍵的一點：政策落地需要充足周期。相關方案，尤其是創新豁免條款，大機率設計為限時監管沙盒，允許發行方試點代幣化證券鏈上交易；沙盒運行數據將作為後續正式規則制定的依據。沙盒內交易落地、配套規則出台，幾乎必然引發市場主體（特別是傳統金融機構）與證交會之間大規模訴訟。從政策構想落地為正式監管條文往往需要數年時間，證交會需要儘快啟動流程。

監管機構的緊迫感合乎邏輯，我們對此予以肯定。但政策推進一波三折，根源在於兩股相互衝突的力量：一方面希望在本屆總統任期內推動加密監管規則成型；另一方面又受制於《CLARITY 法案》進展，同時承受傳統證券行業的抵制。

《CLARITY 法案》依舊存在通過可能性，但成功機率已經微乎其微；想要在 2026 年落地，只能寄望出現極具戲劇性的轉機。不過無論《CLARITY 法案》最終走向如何，我們預計未來數周至數月內，美國證交會將發布加密資產監管規則（Reg Crypto）、創新豁免條款，或兩項文本一併公布。這再次說明：即便缺少《CLARITY 法案》，加密行業依然有望迎來積極的發展窗口與更為友好的監管環境。

來源：金色財經

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