BlockBeats 律動財經
十年追問，一朝落地。
8 月 13 日，Tether 宣布 KPMG 美國完成了對 Tether International，S.A. de C.V. 截至 2025 年 12 月 31 日財務報表的首次獨立審計，出具了無保留意見（unqualified opinion）。這是獨立審計師能給出的最高評價，意味著 KPMG 認為 Tether 的財務報表在所有重大方面均按照美國公認會計準則（US GAAP）公允地反映了公司的財務狀況、營運成果和現金流。
審計覆蓋了資產負債表、利潤表、所有者權益變動表和現金流量表。審計人員實地清點並逐一檢查了 Tether 持有的每一根金條，核實了交易記錄、系統、估值、交易對手和資產所有權的底層證據。審計結果顯示，截至 2025 年底，Tether 的儲備資產超過負債 68.14 億美元。
CEO Paolo Ardoino 在 X 上發文宣布這一結果時，語氣是罕見的意氣風發。他稱之為「歷史上規模最大的首次財務審計」，並直接回擊了多年來質疑 Tether 的批評者。
這份審計的意義不應被低估，但它也不是終點。仔細拆解這份審計的內容和邊界，恰恰能看到 USDT 透明度問題中最微妙也最關鍵的部分。
先釐清一個基礎概念。
過去幾年，Tether 每個季度發布由 BDO 義大利出具的儲備證明報告（attestation）。這些報告核實的是特定時間點上 Tether 的儲備資產是否覆蓋了已發行的代幣負債。它相當於給保險櫃拍一張快照：錢在不在，夠不夠。
KPMG 這次做的是完全不同的事情。一份完整的財務報表審計，不只是數清保險櫃裡有多少錢，而是檢驗這些錢的來源、流動路徑、所有權記錄、估值方法以及整個財務報告體系的完整性。審計師需要抽樣驗證交易，評估內控制度，判斷會計政策的適當性，檢查關聯方交易是否充分披露。
這也是為什麼 Tether 花了十年才走到這一步。2017 年 Friedman LLP 被解約，2021 年轉聘 MHA Cayman（後並入 BDO 體系）做 attestation，2024 年完成 SOC 2 Type 1 資訊安全審查，2026 年 3 月宣布聘請四大之一進行全面審計，PwC 參與了內部系統的合規準備。這條路徑上的每一步都是在為最終的審計做鋪墊。
從 attestation 到 audit，這個跨越對 Tether 而言是實質性的進步。但從投資者和監管者的角度來看，有幾個問題需要繼續追問。
審計報告本身在哪裡？
截至發稿時，Tether 公佈了審計完成的消息和 KPMG 的無保留意見結論，但沒有向公眾或媒體提供 KPMG 審計報告的全文。CoinDesk 向 Tether 詢問是否會公開完整的 KPMG 審計文件，尚未得到回覆。一份審計報告的價值不僅在於結論那頁，更在於報告中的附註、會計政策說明、關鍵審計事項、儲備資產分類明細和關聯方交易披露。只公佈結論而不公佈完整報告，外部分析師無法獨立驗證那些最關鍵的細節。
審計主體的邊界在哪裡？ KPMG 審計的實體是「Tether International，S.A. de C.V.」。Ardoino 告訴 The Block，這是 USDT 的發行主體，審計覆蓋了所有財務數據。但 Tether 的集團架構遠比單一實體複雜。母公司 Tether Holdings Limited（BVI 註冊）、Tether Operations Limited、Tether Investments Limited、Tether Gold 相關實體等構成了一個多層控股結構。在此前 BDO 的 attestation 報告中，Tether Investments Limited 的資產被明確排除在「儲備」定義之外。KPMG 的審計邊界是否與 BDO 的 attestation 覆蓋範圍一致，集團內部關聯交易是否在審計範圍內得到充分檢驗，這些問題需要看到完整報告才能判斷。
680 億美元的儲備緩衝正在快速縮水。 KPMG 審計確認的是 2025 年底儲備超過負債 68.14 億美元。到 2026 年第一季，BDO attestation 顯示這個數字上升至約 71-82 億美元（不同數據源有差異）。但到 2026 年第二季，BDO attestation 顯示儲備緩衝已降至 41.1 億美元，較 KPMG 審計時點縮水約 40%。
儲備資產的信用和集中度風險並未因審計消失。 無保留意見意味著財務報表公允呈現，不意味著儲備資產沒有風險。截至 2026 年第一季，Tether 的儲備中約 80-83% 為美國國債，5-7% 為隔夜逆回購，3-5% 為貨幣市場基金，另有黃金（超過 146 噸）、比特幣和擔保貸款。擔保貸款（secured loans）這一類別長期以來是外界關注的焦點。2023 年底 Tether 曾承諾消除這部分資產，但截至 2024 年中仍有 55 億美元。貸款給誰、抵押品是什麼、集中度如何，這些問題在attestation中的披露始終有限。一份完整的審計報告，如果公開，應該在附註中提供更詳細的分類。
審計時點和持續性問題。 這份審計對應的是 8 個月前的財務數據。在這 8 個月裡，USDT 的流通量從約 1440 億美元增長至超過 1840 億美元，增加了約 400 億美元。一家資產負債表以如此速度膨脹的金融機構，年度審計的時效性天然打折。Tether 是否會承諾 2026 年度繼續由 KPMG 進行審計？審計頻率是否會提高到半年甚至季度？這些問題 Tether 尚未正面回應。
理解這份審計的戰略意義，需要放在更大的監管圖景中。
2025 年 7 月，美國總統簽署了 GENIUS Act，建立了聯邦層面的穩定幣監管框架。法案要求合規發行方必須持有 1:1 的現金或短期國債儲備，每月公布儲備證明，並接受年度審計。但關鍵在於，GENIUS Act 的審計要求並不自動適用於境外發行方。Tether 總部位於薩爾瓦多，不是美國註冊實體。
法案為境外發行方設定了一條路徑：美國財政部需要做出「可比性認定」（reciprocity determination），認定發行方母國的監管框架與美國「可比」。截至 2026 年中，這一認定仍在審批中。參議員 Jack Reed 甚至另外提出了《外國穩定幣透明度法案》（Foreign Stablecoin Transparency Act），要求堵住 GENIUS Act 對境外發行方的監管空白。
在這種背景下，Tether 拿到 KPMG 的無保留意見，無疑是一張強有力的牌。它向美國監管機構傳遞的信號是：即使沒有法律強制要求，Tether 也在主動提升透明度標準，向最嚴格的審計看齊。同時，Tether 在 2026 年 1 月通過 Anchorage Digital Bank 推出了專門面向美國市場的 USAT 代幣，作為合規的 Plan B。
但審計完成和監管合規之間仍有距離。GENIUS Act 給了數字資產服務提供商三年的過渡期（至 2028 年 7 月），在此之後，不合規的穩定幣將被禁止在美國交易平台上架。時鐘在走，Tether 拿到審計只是通關的必要條件之一。
把所有噪音過濾掉，這份審計確實證明了幾件重要的事。
Tether 至少在 2025 年底這個時間節點上，有能力向全球最嚴格的審計標準展示其財務報表，並獲得最高評價。這不是一件容易的事。KPMG 不會為了聲譽冒險向一家 1800 億美元的金融實體出具虛假意見。畢竟，安達信就是因為安然的審計丑聞而倒下的，四大比誰都珍惜自己的信譽。
審計也確認了 Tether 擁有超過負債的實質性緩衝，儲備結構以美國國債為主導，黃金持有經過了實物清點。對於一家長期被質疑「儲備到底有沒有」的公司來說，這是迄今最有力的回答。
Ardoino 說這不是終點，這是「下一段旅程的開始」，的確如此，真正的考驗，從公開完整審計報告的那一刻才開始。
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