Hyperliquid真的要變成鏈上券商了嗎？

作者：AiCoin中文；來源：@AiCoinzh

xStocks正式宣布，首批5隻代幣化股票和ETF已經登陸HyperCore現貨市場：

• NVDAX｜英偉達  

• SPYX｜標普500 ETF  

• QQQX｜那斯達克100 ETF  

• SKHYX｜SK海力士  

• MUX｜美光科技

這一次不是只註冊了Ticker，也不是停留在測試階段，我們重新讀取了鏈上訂單簿，5個市場均已出現雙邊報價和可交易價格。

截止發稿，5個市場累計成交約12.1萬美元，其中MUX約10.9萬美元，SKHYX約1.2萬美元。

成交規模暫時很小，但至少說明一件事：Hyperliquid上的股票現貨，真的開始交易了。

這裡的「股票現貨」需要解釋一下：xStocks由Backed發行，把真實股票或者ETF的經濟價值包裝成可以在鏈上持有和轉移的代幣，根據xStocks的產品結構，每一枚xStock都由對應的底層證券按照1:1比例提供支持。

底層證券由受監管的託管機構持有，不同產品的資產分別存放在隔離帳戶中，並通過獨立安全代理與公開儲備證明降低發行方風險。

但這不意味著持有xStocks，就等於成為對應上市公司的在冊股東。

xStocks本質上是一種追蹤底層證券經濟價值的鏈上憑證，持有人可以獲得價格變化帶來的經濟敞口，但通常不擁有股票投票權等完整股東權利，公司分紅、拆股和反向拆股，則通過Rebase機制反映到代幣餘額中。

例如，底層公司支付分紅以後，分紅會扣除相關稅費並繼續購買更多底層股票，持有人的xStocks數量相應增加，股票發生拆股時，鏈上代幣餘額也會按照比例變化。

所以它和TradeXYZ部署的HIP-3股票永續，本質上不是同一種產品。

TradeXYZ讓用戶交易股票的價格，用戶可以買漲、做空和使用槓桿，但持有的是永續合約，無法把一份永續合約當作股票資產轉到其他鏈上應用。

xStocks帶來的則是代幣化現貨，用戶持有的是由底層證券支持的鏈上代幣，可以轉賬、提取到自託管錢包，並可能被其他DeFi協議用於借貸、抵押或者結構化產品。

在此前註冊的10個xStocks Ticker中，有9個可以在TradeXYZ找到對應或者高度相關的永續市場，QQQX是主要例外。

TradeXYZ目前提供的是自己的XYZ100指數，而不是完全相同的那斯達克100 ETF合約。

但整體來看，xStocks選擇的首批資產並不是隨機決定的。

官方特別提到，這些標的包括HIP-3永續市場中未平倉合約領先的股票和ETF。也就是說，xStocks優先選擇了已經在TradeXYZ上證明存在交易需求的資產。

先由HIP-3驗證哪些股票有人交易，再為這些資產補充現貨市場。這條路徑比一次上線幾十隻沒有真實需求的股票，更容易形成流動性

這裡還有一層非常關鍵的市場結構：xStocks實際上分成一級市場和二級市場。

一級市場負責代幣的發行和贖回。想直接向發行方鑄造或者贖回xStocks，需要完成KYC、反洗錢審查和錢包白名單驗證。一級市場的運行時間主要跟隨底層證券市場，為24×5，個人用戶雖然可以在滿足條件的情況下直接贖回，但需要完成身份驗證，而且最低贖回規模為5000美元

二級市場則完全不同。代幣完成發行以後，可以在支持的平台和錢包之間自由轉移，並根據交易場所的規則進行24×7交易。Hyperliquid上的現貨訂單簿，就屬於二級市場

所以Hyperliquid可以讓xStocks全天候交易，但底層股票、發行和贖回通道並不會因此變成7×24小時開放。

這意味著，xStocks價格能否長期貼近底層股票，關鍵不只是訂單簿里有沒有掛單。更重要的是，有沒有具備一級市場資格的專業做市商，願意持續在Hyperliquid提供報價？

假設周末英偉達現貨市場已經關閉，但NVDAX在Hyperliquid上因為某條消息上漲了5%。

如果一級市場此時無法立即鑄造新的NVDAX，普通交易者就不能立刻買入真實股票、鑄造代幣並賣出溢價。價格偏離可能一直持續到傳統市場和一級發行通道重新開放。

所以，Ticker可以買下來，訂單簿也可以快速建立，但真正維持現貨價格錨定的，是有沒有做市商能夠同時連接傳統證券市場、xStocks一級發行渠道和Hyperliquid二級訂單簿。

有雙邊報價不等於訂單簿足夠深，對於大額資金來說，真實滑點、做市穩定性和極端行情下的流動性，仍然需要時間驗證。

特別是在傳統市場休市期間，一旦訂單簿變薄，xStocks同樣可能出現明顯插針或者價格偏離。

這次上線也驗證了Hyperliquid一直堅持的一種產品路線：

• Hyperliquid沒有親自發行股票，也沒有親自託管底層證券，它提供的是HyperCore上的帳戶、訂單簿、撮合與結算系統；

• xStocks負責證券託管、法律結構與代幣化現貨，TradeXYZ負責股票、指數和商品永續合約；

• 專業做市商則負責連接傳統市場、一級發行和鏈上訂單簿，Hyperliquid負責搭建基礎設施，其他團隊在上面建立產品。

所以這件事的重要性，並不只是Hyperliquid新增了5個股票Ticker。

它更像是這套模塊化路線的一次驗證：協議不需要自己成為券商、託管機構、資產發行方和做市商，它只需要讓這些角色都能接入同一套市場基礎設施。

此前，疑似與Backed/xStocks相關的地址已經花費約5006枚HYPE，拿下10個現貨Ticker。

除了已經開市的5個，另外5個分別是：

• SNDKX｜閃迪  

• SPCXX｜SpaceX  

• TSLAX｜特斯拉  

• AAPLX｜蘋果  

• CRCLX｜Circle

這些Ticker和USDC交易對已經完成註冊，但暫時還沒有正式開放成交。

首批5個市場更像是第一階段，如果交易、託管和流動性運行正常，剩餘資產可能會繼續開放。

這件事對HYPE也存在一層輔助價值：部署新的現貨Ticker需要使用HYPE參與拍賣，更多發行方進入Hyperliquid、更多資產競爭Ticker，就可能帶來新的HYPE使用需求。

但5006枚HYPE本身並不足以推動HYPE長期上漲。

真正重要的不是這次購買了多少HYPE，而是Hyperliquid的產品邊界正在擴大。

以前它主要依靠加密永續產生交易量和手續費，後來HIP-3把股票、指數、商品和外匯的價格帶到了鏈上，現在xStocks開始補充由真實證券資產支持的現貨。

如果未來這些現貨能夠成為HyperEVM上的抵押品，或者與HIP-3永續、借貸協議和組合保證金連接，Hyperliquid就可能形成一套更加完整的鏈上券商帳戶：

持有股票現貨 - 使用股票永續進行對沖 - 圍繞現貨和永續進行基差交易 - 把現貨轉入其他鏈上應用 - 使用不同資產作為抵押品獲得流動性 - 在同一個帳戶中交易加密資產、股票、指數和商品。

但這些仍然是下一階段需要驗證的方向。

目前不能直接寫成xStocks已經成為Hyperliquid的通用抵押品，也不能假設現貨和永續已經自動共享組合保證金。相關產品是否開放、採用什麼風險參數，以及哪些地區和用戶能夠參與，都需要等待進一步公告。

合規限制同樣不會因為資產上鏈而消失。xStocks目前不面向美國、英國、加拿大、澳洲和受制裁地區的居民提供服務，股票代幣可以在鏈上自由轉移，不代表所有地區都可以合法購買和使用。

這也把我們前幾天討論的KYC問題重新擺到了桌面上。

無需許可的二級市場負責自由交易，需要KYC的一級市場負責發行和贖回，兩者不是非黑即白，而是可能同時存在於一套產品結構中。

Hyperliquid不再只是交易股票價格的地方，它開始承載股票資產本身

當一個帳戶里既能持有股票現貨，又能使用股票永續對沖，還能把資產帶入DeFi，Hyperliquid究竟還是一家DEX，還是正在成為一家鏈上券商的底層？

來源：金色財經

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