Robinhood：持續擴容的多元業務版圖

作者：Prathik Desai；來源：TokenDispatch；編譯：Shaw，金色財經

幾周前，我將Robinhood稱作一站式金融超市，原因是它能夠在同一平台滿足美國人的各類金融需求。在之前的文章中，我寫道：即便Robinhood新上線的公鏈本身不必創造高額營收，只要能夠打通旗下十餘項業務，面向其 2800 多萬入金用戶交叉推銷各類產品，這條公鏈就具備價值。

我依舊認為這套邏輯大方向無誤，但低估了其實際影響力。

日前我身處地球另一端收聽Robinhood第二季財報電話會，愈發覺得用 「金融超市」 定義這家公司的未來格局，格局偏小。普通超市的盈利邏輯是吸引更多新客進店消費，而Robinhood第二季的業績證明，它的增長依託存量用戶實現：原本在Robinhood App 上交易 A 類產品的老用戶，不僅增加了 A 產品的交易頻次與體量，還逐步願意在平台購入 B、C、D 等更多品類產品。

正是這套營運模式，讓Robinhood近期實現業績向好，甚至無需大量新增首訪新用戶。

本文將拆解Robinhood這套 「金融超市」 背後的運轉邏輯：隨著時間推移，這套體系把每一位用戶轉化成收益貢獻更高的價值節點；同時分析為何Robinhood今年已落地及即將落地的兩大低收益業務 —— 公鏈與社交資訊流，有望成為整個商業體系最核心的支柱。

評判標準

自完成上市僅五年、App 正式上線十一年，Robinhood年化營收突破 50 億美元。老牌券商嘉信理財 1971 年成立，耗時近 30 年才實現年化營收跨過 50 億美元關口。Robinhood營收高速增長的核心驅動力之一，是其多達 3000 萬個入金帳戶帶來的龐大用戶底盤。公司產品線覆蓋極廣，從Meme幣交易、黃金投資到退休養老帳戶一應俱全，可滿足各類人群的投資需求。對絕大多數企業而言，這些數據足以證明其獲客能力極強。但Robinhood並不打算用這類指標衡量自身發展成色。

財報電話會議開篇，Robinhood首席財務官希夫・維爾馬向投資者表示，評判公司發展狀況只需聚焦三項核心指標：凈入金、40 法則、年化營收（ARR）突破 1 億美元的業務板塊數量。

2026 年第第二季，桌面交易分析平台 Legend、信用卡業務新晉邁入年化營收 1 億美元梯隊。目前Robinhood已有 13 條業務線達成該營收門檻。

不過我們暫且拋開這些指標，來看更細化的數據。

2026 年第第二季末，Robinhood入金用戶數量年增率增長 7%，從 2650 萬增至 2840 萬。同一時間段內，每用戶平均收入（ARPU）上漲 24%，由 151 美元升至 187 美元。

單用戶營收增速是用戶總量增速的三倍有餘。

交易數據同樣印證了這一趨勢。Robinhood第二季戶均交易數據顯示：交易者的股票名義交易額年增率上漲 56%，交易者人均期權合約交易量年增率上漲 43%；但進行股票交易的用戶數量僅增長 13%，參與期權交易的用戶數量僅提升 3%。

Robinhood的事件合約業務在 15 個月前尚不存在，如今該板塊營收達到 1.56 億美元，環比漲幅 50%。這部分增長完全依託存量用戶實現，Robinhood無需額外開拓新客群。

今年 5 月我曾撰文分析，Robinhood將股票、期權、永續合約交易與事件合約整合打包，得以搭建資訊與定價體驗全面優於競品的交易平台。

以上種種都說明，評估Robinhood這類企業的合理標尺，要看這家金融超市單個客群的消費價值提升幅度，也就是每用戶平均收入（ARPU）的增長水平。

黃金會員拉動增長

Robinhood布局十餘項業務，但驅動整體增長最核心的引擎之一是黃金會員訂閱服務（Gold subscription）。過去兩年間，Robinhood黃金會員在全部入金用戶中的滲透率近乎翻倍，從 8.2% 上漲至 17%。

2026 年第第二季，黃金會員業務年化訂閱收入達 2.16 億美元，約占公司總營收的 4%。但黃金會員為整體業務帶來的附加價值遠比收入占比更高：黃金會員託管資產規模約為普通入金用戶的 4.2 倍，配置養老類產品的比例約為普通用戶的 3.1 倍。

首席財務官 Verma 在財報電話會上提到，無論新用戶最初因哪款產品入駐平台，其中 40% 至 50% 都會開通黃金會員。

這充分體現了Robinhood構建的交叉銷售護城河。哪怕用戶最初是衝着免傭金股票交易、世界盃預測市場、返現比例 3% 的信用卡而來，近半數用戶最終都會開通黃金會員。用戶每月支付 5 美元訂閱費後，即可加入擁有 480 萬用戶的專屬會員體系，享受期權合約更低手續費、僱主配套 3% 個人退休帳戶（IRA）補貼、活期資金年化殖利率 3.5%、信用卡權益等多項福利。

不同業務間的用戶互通轉化效果可量化。Verma 指出，參與預測市場交易的用戶，開立Robinhood養老帳戶的機率更高。也就是說，有人通過Robinhood預測市場下注足球賽事，同時也會藉助平台養老帳戶為個人退休帳戶（IRA）做複利增值配置。

Robinhood這款一站式金融產品平台，不會把用戶劃分為 「投機交易者」 與 「穩健長線投資者」 兩類。所有產品面向同一批用戶銷售，用戶每多使用一款產品，嘗試其他品類產品的機率就會隨之提升。

即便坐擁這套依託用戶體量構建的競爭護城河，我依舊認為，Robinhood最具想象力的布局尚未落地。

兩大增長催化劑

此前在文章中，我提出Robinhood Chain本身盈利微薄，且本身不必承擔盈利重任。當時我將Robinhood Chain定義為打通各項業務的銜接層，以此提升全平台用戶粘性。在研讀第二季財報後，我對Robinhood的判斷略有更新：Robinhood Chain，以及即將上線的Robinhood社交資訊流，將成為兩大核心增長催化劑，橫向貫穿全品類產品矩陣，帶動十餘條業務線全面交叉銷售。

我們來看公鏈帶來的全新可能性：用戶買入代幣化股票，該代幣隨即可以在借貸市場充當抵押物；借到的資金再用來開立永續合約部位。一美元資金在一次操作鏈路中流轉三款產品，全程無需跳出 App。在過往割裂分散的傳統券商體系中，這三步操作需要在三個互不連通的平台分別完成，每個平台都有繁瑣的開戶准入流程，用戶每一步都要重新權衡決策。而區塊鏈的可組合性徹底消除了這類操作阻力。

公鏈將交叉銷售能力內嵌到底層基礎設施，用戶幾乎可以零阻力自主在各類產品間流轉使用。

Robinhood首席執行官 Vlad Tenev 表示，平台計劃在第第三季末面向全部普通用戶開放社交資訊流功能。Tenev 認為，該站內資訊流可以依託Robinhood交易平台內可核驗的真實持倉組合為內容背書，讓各類交易參考建議可信度更高。當前市面上的投資思路大多來源分散：交易者可能從推特、播客、親友口中獲取交易想法，產生交易意願後，再跳轉至Robinhood完成下單。而Robinhood社交功能可把全鏈路收攏至平台內部。

這也是社交資訊流最被低估的價值。依託 3000 萬入金用戶體量，這套體系所能建立的信任度，是其他外部平台的截圖、播客內容無法比擬的。當資訊流全面對外開放，用戶產生交易想法這一原本依賴外部渠道的關鍵轉化環節，也將完全收攏到Robinhood生態內。

我並不將Robinhood Chain和社交資訊流視作兩條獨立業務線，而是把二者看作拉動其餘所有業務活躍度的增長引擎。三千萬用戶在社區內交流最新事件合約行情、分享依靠養老帳戶穩健規劃的生活方式、探討可以布局 Anthropic 公司一級市場收益的最新股票代幣，這種社區氛圍對其他用戶的帶動感召力，遠勝過任何拉新營銷活動。

用戶忠誠度營運方法論

Robinhood的價值捕獲策略和好市多的商業邏輯高度相似。這家全美第三大零售商的絕大部分利潤全部來自會員費，線下賣場各類商品近乎按成本價售賣，以此留住會員持續消費。中性基礎設施本身並不直接創造高額利潤，卻往往衍生出各類增值空間，實現價值沉澱。正如好市多的實體賣場與豐富備貨，持續吸引用戶辦理會員訂閱。

Robinhood公鏈與社交資訊流就屬於這類中性底層設施，能夠搭建起層層價值增值體系。二者促使投資者與交易者願意開通Robinhood黃金會員，同時在這家金融超市的全品類業務中多元消費。

長久以來，Robinhood最大的隱患之一是業績周期性波動。即便公司第二季股票、期權交易量創下歷史新高，加密貨幣交易量卻連續三個季度下滑。即便是Robinhood公鏈，依舊有超 80% 的交易量由Meme幣投機交易貢獻。

持懷疑態度的人或許會認為這些現象暗藏隱患，但我並不認同。

Robinhood擁有多條成熟且體量可觀（年化營收破 1 億美元）的業務線，整體業績不再受市場周期擺布。當交易行情冷清時，生息資產收益未必同步走低。公司保證金資產規模年增率大漲 127%，達到 216 億美元。

原本高度依賴體育賽事、大選行情的預測市場，在Robinhood平台被重塑業態。Robinhood與薩斯奎哈納國際集團成立合資公司 Rothera，拿下美國商品期貨交易委員會（CFTC）監管的預測市場交易所牌照，可自主發行事件合約。依託資質優勢，公司擺脫體育、大選這類季節性品類的周期束縛，上線全年可交易、掛鈎宏觀經濟與標普 500 財報公告的事件合約。

黃金會員訂閱收入是穩定的月費現金流，不受每月市場行情漲跌影響。Robinhood耗時五年搭建起一套業務矩陣，各板塊營收高峰錯峰出現，使得集團整體周期性遠弱於任意單一業務。

這一點直觀體現在每用戶平均收入（ARPU）上。ARPU 年增率上漲 24%，原因是普通用戶如今同時使用多條業務線。一名用戶對接五條互不聯動的收益渠道，其商業價值的抗風險能力，天然遠高於只參與一項波動極大業務的用戶。

用戶使用的產品越多，Robinhood整體營收走勢就越平穩。某條業務線進入低谷時，另一條業務線恰逢景氣高點，而貢獻盈虧對沖的往往是同一批用戶帳戶。

Coinbase 更多是在個人與機構存量加密資金之間做流轉調配；傳統券商手握用戶資產，卻難以調動用戶活躍度。Robinhood占據獨一無二的優勢：依託單一用戶關係，打造可複利增長、自動分散風險的收益節點，打通傳統金融與加密業務；而自研公鏈可以串聯兩類業務，進一步放大整體價值。

來源：金色財經

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