Grayscale：鏈上金庫 託管信貸的下一進階形態

作者：Zach Pandl，Grayscale研究主管；編譯：Shaw，金色財經

加密行業的各類創新正持續滲透傳統金融領域，代表性品類包含穩定幣、代幣化資產產品以及永續合約。我們認為，下一個成功走入主流市場的加密創新品類將是鏈上金庫。

金庫是鏈上資產管理的承載工具。金庫架構具備高度靈活性，但多數金庫會設定明確的投資規則，配置能夠產生收益的生息資產。放在傳統金融體系中來看，金庫和擔保貸款憑證（CLO）高度相似。和擔保貸款憑證一致，金庫歸集眾多投資者資金，交由專業機構打理投資組合，目標是最大化風險調整後收益，並分配底層資產產生的現金流（圖表1）。

二者核心區別在於金庫完全運行於鏈上。金庫依託智能合約運行，無需託管方、受託管理人參與，所有交易在以太坊、Base、Solana 等區塊鏈網路原生完成清算。這賦予鏈上金庫全鏈路透明化、營運效率更高、流動性潛力更優的特點。

目前，全市場共有 57 家管理人營運 3000 余個鏈上金庫，總管理資產規模約 70 億美元；其中 79% 的金庫以穩定幣為主要投向（圖表1）。作為對比，全球擔保貸款憑證市場規模約 1.5 兆美元，由 250 余家機構管理數千隻相關產品。

隨著鏈上信貸市場不斷成熟，金庫逐步成為數字資產領域的基礎投資工具，承擔着和傳統金融中擔保貸款憑證、其他主動管理信貸產品相仿的功能。但美國證券監管政策仍存在較大不確定性，尤其是投資者高度依賴管理人主動操盤金庫的場景，合規風險尤為突出。

核心結論：鏈上金庫作為鏈上資產管理架構，有望成為下一個破圈進入主流金融市場的加密創新。

圖表1：鏈上金庫與擔保貸款憑證（CLO）形似而實不同

來源：金色財經

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