我曾深信加密敘事 如今該如何理解當下？

作者：Matti 翻譯：善歐巴，金色財經

下文節選自 Zee Prime 投資者信函

市場普遍看法：加密行業如今僅僅淪為 「過剩流動性的宣洩出口」。

大量從業者正在離場。核心原因在於，行業帶來的財務回報，遠遠達不到過去十年建立起來的市場預期。現實走勢，和人們心中預想的圖景相去甚遠。

本輪熊市，真正標誌着一個時代落幕。我們應當思考：我們真正惋惜、告別之物究竟是什麼？

回望過往，2021 年的繁榮已經被證實只是一場幻象。如果套用高德納技術成熟度曲線，2021 年正是期望膨脹期的頂峰。

當下，行業進入認知清醒階段。這迫使所有人回歸第一性原理：重新審視代幣價值、夯實 DeFi 協議安全、挖掘能夠讓加密技術真正落地的創新應用場景。

頗具諷刺意味的是，我們可以說 「我們唯一清晰的認知，就是當下一切依舊混沌」。行業始終沒能充分復盤失敗根源，只能不斷重複這套周期性、自反性的狂熱敘事循環。

早在 2017 年、2021 年那幾輪市場驗證浪潮時，行業就陷入一種思維定式：「手握錘子，看什麼都像釘子」。海量熱錢湧入之下，加密技術變成了一個四處尋找應用場景的解決方案。

正如歷史規律（《Manias and Mimesis》一書也有論述）：「天才永遠稀缺，但只要心存僥倖的投機者存在，市場上就永遠不缺欺詐者。」 這也讓加密資產成為人類歷史上自反性最強的資產類別之一。

這場金融狂熱的底層根基，是代幣早期流動性紅利；而紅利的透支，也埋下了狂熱終結的伏筆。

早在 2024 年就能看出，在「探索創新」與「收割變現」的取捨之間，整個行業選擇瘋狂後者。行業激勵機制不斷驅使所有人追逐短期收益最大化。兩年後的今天，我們正在承受對應的結果。

我一直認為需求是發明之母，但近期一個觀點點醒了我：好奇心才是發明之母，需求只是工程落地之母。接連不斷的 DeFi 駭客攻擊，直觀體現出 「需求驅動改良」 的現實；同時這也是一次契機，讓行業重新打磨初代方案，持續迭代（例如代幣模型層面）。

但好奇心無法強行催生。它源於發自內心的興趣，而非逐利動機。商業收益可以和好奇心相輔相成，卻不能成為前沿探索的先決條件。

幻想破滅，同時伴隨著行業文化的轉向。大家逐漸認清一個現實：我們早已不再處於行業極早期。但對於優秀的建設者與投資人而言，這只是挑戰，而非無法跨越的絕境。

如果將技術採納曲線疊加到技術成熟度曲線上，如今正處在幻滅低谷期，這也恰好對應 Carlotta Perez 理論中的 「轉折點」。

行業核心難題始終沒變：加密賽道承擔着一項宏大任務 —— 從零開始重建金融體系。這絕非易事，需要多輪迭代、不斷試錯，持續接受現實的檢驗。

某種程度上，我們仿佛重回起點。但這不代表過往所有努力毫無價值。即便行業增長暫時停滯，非對稱投資機會依舊存在。落到個體層面，依然擁有改變未來的可能性。

當下真正的風險，是因噎廢食。即便是曾經最堅定的信仰者、布道者，也紛紛選擇離場。曾經市場暢想百兆規模的宏大敘事，最終落地的只有大量 DATs。

聊聊加密風險投資

很多人聲稱 「加密 VC 已死」，或是正在被市場活埋。我並不認同這個結論。風險投資本身正處於行業危機：基金凈分配回報率（DPI）低迷，募資難度大幅上升。

聚焦加密賽道：一批習慣了 「四年一輪周期回報」 的 LP 失望離場。但我想強調，2016–2021 年加密行業的超高收益屬於特例，並非風險投資行業常態。

那段時期，加密被包裝成一場革命、一類全新資產品類。尚未成熟的市場湧入海量資金，規模遠超行業能夠有效消化資本的能力。狂熱在 2021 年抵達頂峰，隨後開啟漫長的估值消化周期，短期投機行為大行其道，一路演變到當下：行業整合時代。

《Manias and Mimesis》這本探討科技泡沫本質的著作提到：「革命依舊可能發生 —— 英國至今仍遍布當年修建的鐵路。但狂熱參與者暢想的烏托邦願景，永遠無法實現。」

更值得深思的是意識形態的反轉。催生比特幣的原始密碼朋克亞文化，如今主動向華爾街、金融監管機構靠攏，行業命運越來越依賴政策制定者。

這並非單純的諷刺，而是泡沫發展過程中的固有特徵。不妨參考谷歌案例：這家公司曾經公開警示廣告業務會損害搜尋質量，最終卻依靠廣告業務建立商業帝國。

引用《Manias and Mimesis》中的論述： 「這是歷史上最極致的意識形態反轉案例之一。想要找到同類現象，只能回溯至馬丁・路德 —— 虔誠天主教教士，最終造成教會分裂；或是拿破崙，投身反對君主專制的運動，最後自己成為獨裁者。這類模式並不罕見：如果你堅定致力於摧毀某個強大體系，最終往往會搭建起另一套更強的體系。而這套新生體系同樣會受到演化規律影響，復刻被它取代的舊體系的特徵。」

可以篤定地說，加密行業已經拋棄了烏托邦幻想。預想中的革命並未到來。取而代之的是，賽道被現有體系吸納（視立場不同，也可以稱之為被同化、侵蝕）。行業不斷做出妥協，這也是 2021 年後行業陷入投機賭場亂象里，唯一可行的出路。

這套轉型也可以用 Carlotta Perez 的理論解釋：烏托邦願景對應的是「建設部署前期」；亂象叢生的現實階段就是「轉折點」，之後有望邁入良性發展的「全面落地階段」。不同階段，有效的投資策略截然不同。

加密不再是蠻荒前沿賽道，它正在演變為一門生意。這件事無關好壞，僅僅代表行業走向成熟。當下新誕生的加密項目，大體分為五大方向，各自具備不同程度的落地價值：

• Stablecoins

• Prediction markets

• Tokenization/RWA

• Perpetuals

• AI & Agents

某種意義上，加密正在吞噬金融科技（或是金融科技同化加密），和當初 DeFi 顛覆傳統金融的革命設想相去甚遠。加密行業正在監管可接受的範圍內，尋找穩定幣之外的殺手級應用。

即便如此，我們依舊相信，未來數年，加密領域會誕生能夠跨越時代的企業，我們也會持續發掘頂尖創始人，支持優質產品開發。

和解

我內心或許存在兩種相互矛盾的觀點：一方面，加密正在改變價值儲存與流轉的底層方式；另一方面，它逐步演變為順應現有金融規則的商業賽道。

我試着這樣調和兩種觀點：加密或許會以一種不易察覺的方式滲透進日常生活。變革發生之時往往悄無聲息，只有回望時才能清晰感知。最深刻的變革，很少伴隨著百兆市值的宏大口號登場。它們只會默默嵌入現有體系，潛移默化改變人們的認知。

身處逆境、不被聚光燈關注時，加密行業最富有創造力。真正懷揣好奇心的建設者，會持續反思、重構一切。前路尚有大量事物等待搭建，也有無數目標值得為之奮鬥。

我依然選擇相信。

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。