Grayscale：相較金融科技同業 低估值的HYPE

作者：Zach Pandl，Grayscale研究主管；編譯：Shaw，金色財經

Hyperliquid 是永續合約賽道跑出的標杆級成功項目，它不屬於傳統經營主體，也不發行股票。但平台的交易行為會持續為 HYPE 代幣積累價值；和多數加密資產一致，該代幣可以採用現金流法估值。基於這套估值邏輯，我們認為其當前估值偏低。

傳統股票依靠每股收益（EPS）完成估值，Hyperliquid 這類區塊鏈協議則可以使用每代幣收益（EPT）進行估值。

針對盈利測算，我們假設依託加密市場交易量回暖，疊加新增穩定幣合作落地，平台 2027 年營收將達到約 10 億美元，較 2025 年上漲約 20%。

HYPE 代幣總量處於動態變化狀態，數值由網路運行活躍度決定。質押增發、項目貢獻者代幣解鎖（歸屬釋放）會增加 HYPE 流通供給，手續費銷毀則會縮減代幣流通量。當前 HYPE 流通量約 2.7 億枚。結合盈利基準預測與團隊代幣解鎖的多情景假設，我們預判 2027 年末流通總量區間為 2.7 億枚至 3.1 億枚。

綜合各項測算，對應 EPT 估值約 3.25~3.75 美元；以 HYPE 當前 54 美元的市價計算，遠期收益倍數約為 15~18 倍。對比金融科技上市公司，該代幣存在估值低估空間（圖表1）。本次預測存在下行風險：平台網路營收增速不及預期，或是代幣供給增速高於預估。

核心結論：即便 Hyperliquid 的 HYPE 代幣年內已有上漲，對標金融科技個股來看，其估值依舊具備性價比。

圖表1：HYPE 收益倍數可與傳統金融科技企業橫向對比

來源：金色財經

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