比特幣最大利空是什麼？摩根大通：不是 Strategy 倒貨、而是「許可鏈」崛起

作者：Ariel，加密城市

摩根大通最新報告談比特幣市場真正的風險

據《The Block》報導，摩根大通（JPMorgan）分析團隊最新報告指出，比特幣面臨的核心結構性威脅源於傳統金融機構繞過公鏈，並自建基礎設施的趨勢，這比微策略（Strategy）更具威脅性。該公司近期推出數位信貸資本框架後，開始有規劃的賣幣。

摩根大通分析師表示，微策略賣幣套現雖會帶來週期性賣壓，但如果未來代幣化與結算層大量朝向封閉許可鏈轉移，將導致整體加密生態系活動放緩、流動性下降，最終壓抑比特幣價格。

機構投資人普遍偏好許可鏈

摩根大通分析師說明，機構投資人普遍偏好許可鏈，主因在於能提供隱私保護、符合認識你的客戶（KYC）與反洗錢（AML）控制，而且在治理與監管確定性上更具優勢，這對以太坊等開放式的公鏈構成直接威脅。

國際結算銀行（BIS）也針對重要金融基礎設施使用公鏈提出警訊，轉而推動整合代幣化央行貨幣與銀行存款的許可型統一帳本。

代幣化存款與 SWIFT 計畫限縮穩定幣空間

在具體應用上，銀行正打造專屬區塊鏈，代幣化存款即是一例。報告警告，若不可轉讓的存款廣泛採用，機構對穩定幣的需求將大幅降低。

同時，SWIFT 區塊鏈計劃及數位歐元等中央銀行數位貨幣（CBDC）的推進，都將強化合規替代方案。

RWA.xyz 數據顯示，目前現實世界資產（RWA）代幣化市場規模（鏈上資產價值）為 330 億美元，其中有相當大的一部分都採用了以太坊，但分析師認為目前託管在以太坊上的份額只是早期實驗。隨著機構應用成長，鏈上資產的發行將轉向更能滿足機密性的私有設施。

加密法案通過可能限制公鏈發展？

報告也提到，即使今年美國通過 《數位資產市場清晰法案》（Clarity Act），也可能因鼓勵銀行發行代幣化存款，鞏固傳統金融機構的優勢，反而可能限制了公鏈的發展。

不過分析師也指出，若未來確立公私鏈並存的混合模式、監管改善帶動穩定幣普及，或是比特幣純粹作為數位黃金發揮避險功能，都可能推翻這項預測。

目前已有折衷案例，例如美國證券集中保管結算公司（DTCC）在許可型設施上嘗試與 Stellar 區塊鏈連接，Securitize 則通過一個受監管的平台，在 Solana 和 Avalanche 上發行代幣化資產。

用許可鏈更好嗎？區塊勢持相反意見

許多企業現階段仍傾向研究能自己掌控的封閉鏈，但台灣幣圈自媒體《區塊勢》認為，資產上鏈的終極目的在於相互連結。

在 「摩根大通花了 7 年，學到要用以太坊」文章中，《區塊勢》作者許明恩指出，摩根大通曾長期守護封閉系統，在 2019 年推出私有鏈架構的 JPM Coin，到 2026 年累計交易量已破 3 兆美元。

然而，受限於封閉網路僅能進行內部客戶互轉，無法與外部代幣化基金對接，摩根大通在 2025 年中選擇將存款代幣搬遷到由 Coinbase 開發的以太坊第二層擴展方案（Layer2） Base 鏈。

許明恩認為，這項決策證明了開放性才是決定資產上鏈價值的關鍵，金融巨頭在面臨互聯需求時，最終仍會被客戶推著與外界公鏈接軌。

（以上內容獲合作夥伴《加密城市》授權節錄及轉載，原文連結 ）

〈比特幣最大利空是什麼？摩根大通：不是 Strategy 倒貨、而是「許可鏈」崛起〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

『新聞來源／區塊客 blockcast https://blockcast.it/』

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