Arthur Hayes家辦：為何說CARDS是加密賽道下一個突破性成功項目

來源：Maelstrom，Arthur Hayes旗下家族辦公室；翻譯：@金色財經xz

Collector Crypt（「CC」）在Solana鏈上將評級交易卡進行代幣化，並以此實現了強勁的現金創造：5月年化利潤約5300萬美元，按6月運行速率折算約1.09億美元，而其完全稀釋估值（FDV）僅約5億美元。這展現了超越加密圈的真實產品市場契合度、真實的現金流以及對持有者的回饋。目前正處於超高速增長階段。

我們仍處於早期階段。從eBay向CC的資金輪動才剛剛開始，且由於該代幣採取了「先上線DEX」的模式，大量場外基金仍在觀望。在行業內最低估值倍數之一的項目中，蘊藏着類似風險投資的高額上行潛力。

1、正向預期價值（EV）收藏模式

CC的大部分利潤來源於其扭蛋機（數字卡包開啟）。CC以5%-15%的折扣批量購入實體交易卡。用戶在開包時有兩種選擇：保留卡片，或以低於市價7%-15%的價格立即賣回給平台。大多數用戶為了博取稀有卡而賣回了大部分普通卡。這造就了一種強大的商業模式：用戶在開包時獲得約2%的正向預期價值（EV），而CC則從中獲取約4.5%的利潤率。

對於希望構建價值10萬美元藏品的收藏家而言，平均可獲得價值10.2萬美元的卡片。除扭蛋機外，用戶還可以在二級市場上直接交易卡片。自CC於4月下旬推出原生市場以來，交易量呈爆髮式增長——其周聚合交易量峰值已接近65萬美元。

2、顛覆eBay

穩定幣吞噬了跨境支付市場，Hyperliquid接管了全天候交易。它們均針對殘缺的Web2流程進行了10倍效率的提升並在鏈上實現，進而將釋放的價值貨幣化。CC正對交易卡領域做同樣的事。這是一個巨大的機遇：eBay在2026年第第一季創紀錄地實現了2220億美元的商品交易總額（GMV）和310億美元的收入，而收藏品是其單一最大增長引擎。

當前大多數卡片交易仍通過eBay進行。在eBay出售一張寶可夢卡牌的總成本高達總銷售額的16%-20%。這包括標準成交費（13.25%）、固定訂單附加費、可選推廣費、包裝及運費。這是一種極具榨取性且伴隨巨大營運負擔的市場結構。

CC則處於完全不同的層級：僅收取2%的費用，即時結算，卡片存放於受保託管中，且只需輕點即可交易。這是一個具有顛覆性的變革，事後看來將顯得理所當然。

3、亮眼的營運數據

以1000美元的卡包為例，Collector的綜合利潤率約為5.14%（含2%正向預期價值EV及93%庫藏股率）；這可作為整體卡包利潤率的良好近似。扣除激勵成本後，凈利潤率仍保持在約4.44%。

上月CC的年化總收入達12億美元，對應年化扭蛋利潤為5400萬美元。6月我們正邁向年化總收入24億美元及年化扭蛋利潤1.09億美元的目標。

除扭蛋業務外，其他利潤驅動因素包括：

• 市場手續費：二級市場交易費用。

• 合作夥伴收入：基於CC基礎設施構建的項目。

• eBay Sniper：允許收藏家使用USDC在eBay拍賣中設置最高出價。

扭蛋機持續將庫存引入鏈上，我們正逐步逼近臨界點——屆時CC的鏈上流動性將與eBay形成競爭力。隨之而來的將是二級交易活動及手續費的垂直爆發。

4、實際供應緊縮程度較FDV隱含水平高出約40%

完全稀釋估值（FDV）基於20億枚的總供應量計算。這極大地高估了2027年9月所有代幣解鎖完成後的最終實際供應量。超過50%的總供應量分配給了基金會和社區，其中大部分永遠不會進入流通。

社區部分：用於支付激勵。在代幣生成事件（TGE）時分配了2.5%，此後每三個月向用戶分發0.75%。隨著代幣價格上漲，團隊將放緩分發速度。即使在激進假設下，到2027年9月可能也只有一半的社區供應量進入流通。

基金會部分：用於未來招聘和上市費用。鑒於項目的盈利能力，這部分可能完全不動用。即使在激進假設下，到2027年9月可能也只有30%的供應量進入流通。

即使在激進假設下，當所有解鎖完成時，實際有效流通的代幣數量僅為13億枚。當你在5億美元FDV時買入$CARDS並持有至所有解鎖期結束，你實際買入的估值約為3.25億美元。

5、庫藏股

迄今為止，CC已積累了約2300萬美元的交易卡庫存及約1000萬美元現金。這筆現金隨時準備部署於新的增長機會及代幣庫藏股。

庫藏股已然啟動。5月12日，CC完成了對一位種子前投資者的收購：

• CARDS聚合器 8373h 支付50萬美元 → 託管帳戶 CQ4v5

• 種子前投資者（GSR）6rQG3 釋放 4,045,013 枚 CARDS → Fireblocks託管 GJFXM

• GJFXM 發送 113 枚 CARDS 測試 → 聚合器

• GJFXM 交付 4,044,900 枚 CARDS → 聚合器

• 託管帳戶支付50萬美元 → GJFX（結算）

此舉清晰明確——一筆源自金庫錢包的託管式雙向結算。團隊很可能也已清退了鎖定的種子輪投資者。

此外，自6月11日起，CC似乎開始進行公開市場買入。

6、場外基金正持幣觀望

與Hyperliquid類似，CC拒絕向中心化交易所（CEX）繳納高昂的上幣費，選擇了「先上線DEX」的策略。雖然交易量有所起色，但對於場外基金而言，當前流動性仍不足以建立可觀倉位。

早期入場者已開始在場外（OTC）競購CARDS，但絕大多數關注基本面的投資者仍處於觀望狀態。

7、下一個大事物起初總像個玩具

CC不僅僅是一家交易卡公司。它正在為一個全新的資產類別構建金融基礎設施。廣義上的交易卡及收藏品已成為表現優異的新興資產類別——但迄今為止，機構投資者始終無法合規參與。

試想你經營一家家族辦公室，想要配置1000萬美元到交易卡領域。你會去eBay上下1萬份訂單寄到辦公室嗎？顯然不會。CC為全新的市場參與者群體打開了大門。

手錶、汽車和紅酒——長期以來，收藏品一直是富人彰顯地位與身份的方式。對於年輕買家而言，交易卡正成為潮流。隨著代際財富轉移開始加速，交易卡正成為下一個主流收藏品類。

CC已在加密與寶可夢的交匯處，憑藉小而精的用戶群打造了一艘火箭飛船。憑藉約800名日活躍用戶，其創造的利潤已超過加密領域許多巨頭企業。目前，團隊正將業務擴展至體育卡等更多收藏品領域，並進軍Web2.0市場。它已是加密領域盈利能力最強的公司之一——而這僅僅是個開始。

Maelstrom預計目標價為：這個夏季結束前達4美元。注意：本文不構成投資建議。請務必自行研究。

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。