一夜之間 為什麼交易所都在"殺死"RWA？

作者：Punk 來源：@punk2898

終於 Gate 美股也上線了，不是 RWA，也不是代幣化，是直接連券商。

這事放到整個行業看，方向已經很清楚了：RWA 美股（基本就是 Ondo 方案）那條路越走越窄，直連券商才是終點。但 Gate 這次走的，和市面上大多數平台不是一條路

本文大綱：

為什麼 Gate 走了另一條路？

為什麼美股交易是一個囚徒困境？

三個死穴壓死了 RWA（Ondo 模式）

壓死駱駝的最後一根稻草：分紅

一個老虎倒下，千千萬萬個站起來

一、為什麼 Gate 走了另一條路？

市面上做美股的平台，絕大多數走的是鏈上那條路——把美股代幣化，做成 RWA，你買到手的本質是一張掛鈎股價的憑證

Gate 這次不一樣。它沒做鏈上代幣化，而是直接接入交易所——對接持有美國 Broker-Dealer 牌照的合規券商（Alpaca 支持，這個值得深挖一下，但是需要單獨寫一篇文章了），你買到的是真票，不是鏈上的影子

即便是同一個券商，兩條完全不同的路：一條把美股搬上鏈，一條直接把你接進交易所裡面

路徑不一樣，體驗就天差地別

那問題來了：RWA 當年不是被吹成"兆賽道"嗎？怎麼兩年不到就人人喊打了？

答案比你想象的簡單

因為用過的人都知道，RWA 美股的體驗有多爛

二、囚徒困境：越熱鬧越危險，但不熱鬧就是等死 

這裡有一個很殘酷的博弈：你做美股，做得越熱鬧，政策風險越大。監管盯上你只是時間問題。老虎、富途當年怎麼被限制的？就是太熱鬧了

但是你不做呢？

用戶就去別家做了。你想留人？留不住。幣圈用戶沒有忠誠度，誰的標的多、誰的成本低、誰的體驗好，錢就往哪跑

這就是囚徒困境——

都知道前面有雷，但沒人敢停下來

老虎、富途被限制之後，華人散戶去哪炒美股？這就是一個巨大的真空地帶。幣圈交易所看到了，而且他們有一個傳統券商沒有的優勢：全球化用戶 + 加密貨幣出入金 + 24/7 交易習慣

說白了，老虎們倒下的那個坑，幣圈交易所正好填進去

而且填的方式比老虎更狠——直接連券商，不是 RWA 那套二手方案

三、三個死穴壓死了 RWA（Ondo 模式）

RWA 不是今天才死的。它是被三個死穴判死的，一次比一次致命

第一個死穴：流動性

RWA 最大的謊言就是"鏈上美股"。聽着很性感，實際用起來——深度呢？掛單呢？

沒有。

幾百個人在上面交易，跟美股真實市場的流動性比起來就是一滴水。那怎麼辦？只能做合約。RWA 永續合約確實有人玩，但你想想：你本來想買特斯拉現貨，結果被迫去開合約。我只是想拿着 TSLA 現貨而已，但是最後拿着一個合約多單。

而且合約背後還有服務商風險。你的對手方是誰？清算靠譜嗎？價格錨定誰說了算？每一個環節都在問"你信不信我"

在幣圈問"你信不信我"，本身就是笑話

第二個死穴：資產數量

RWA 能做到幾百個標的已經頂天了。特斯拉、蘋果、英偉達、微軟，再加幾個 ETF，就差不多了

但直連券商呢？接入 NYSE、那斯達克、NYSE Arca、NYSE American、BATS 五大交易所，一萬多個股票隨便挑

幾百個 vs 一萬多個——這不是量差，是代差

你想買一個偏門一點的票？RWA 上沒有。你想做點板塊輪動？RWA 上輪不起來。你的策略空間被幾百個標的活活框死了

第三個死穴：持倉成本

這個最噁心

RWA 股票合約不管你做多還是做空，持倉都要收費。這費用怎麼來的？因為 RWA 合約底層是一個衍生品結構——本質上是一張掛鈎股價的"權益憑證"，你拿着它既沒有真實的股權，也沒有投票權。服務商要鎖倉、要對沖、要收你的"隔夜費"

現貨呢？你買了放着，一分錢不用交

做多被收錢，做空也被收錢。RWA 用的越久，血掉的越多。用戶不傻，算賬的能力還是有的

這三個死穴下來，RWA 還活着才奇怪

四、壓死駱駝的最後一根稻草：分紅 

前面三個問題雖然噁心，但至少還能忍

分紅這件事，直接動到用戶的利益了

為啥分紅對 RWA 是死穴？回到上面那句話——你手裡拿的根本不是真股票，是一張掛鈎憑證。真股票的分紅是上市公司打給股東的，而你壓根不在股東名冊上。這筆錢怎麼轉到你手上，全看服務商的臉色

RWA 股票怎麼處理分紅？兩種方案，都翻車

方案一：記到價格上。

分紅到賬之後，服務商把分紅金額加到股價里。聽着合理吧？但問題是——加完之後，你的股價和美股真實市場價格脫鈎了。同一個股票，外面 180，你這裡 182。價差誰來補？套利的人。套完之後誰虧？都尼瑪亂套了?

方案二：服務商分發到帳戶。

這個方案理論上最乾淨，但執行起來一塌糊塗。服務商要跟每個交易所對賬、分發、確認——中間任何一個環節出問題，你的分紅就卡住了。有的交易所拖一兩個月都沒發到，你找客服，客服說"我們在跟服務商溝通"

你掏錢買的股票，分紅拿不到

這還能忍？

直連券商直接解決了這個問題。你買的是真票，錢由持牌券商和清算機構託管，帳戶還掛着 SIPC 那一層保障。和老虎、富途一樣——分紅直接到你帳戶，不需要服務商中轉，不需要對賬，不需要等

就這一個區別，RWA 就該死

五、一個老虎倒下，千千萬萬個站起來 

回頭看這整件事

老虎、富途被限制，華人散戶的美股入口被堵住了

幣圈交易所看到了這個坑，撲了進去

先是用 RWA 探路，發現 RWA 這條路走不通——流動性爛、標的少、持倉貴、分紅扯皮

那就換條路——直連券商，和老虎、富途一模一樣的底層邏輯，老虎背後是盈透，這些交易所背後是 Alpaca 這類持牌 Broker-Dealer，本質是一回事

技術上看，接入五大交易所，一萬多個股票直接打通

體驗上看，現貨不用交持倉費，分紅直接到賬，帳戶有 SIPC 兜底，和傳統美股平台沒有區別

用戶沒理由不選你

是整個行業在用實際行動宣告：RWA 美股已死，直連券商才是終局

老虎能倒，但炒美股的需求不會倒。Gate 撿起來的不是老虎的屍體，是老虎掉在地上的用戶。

以上。

來源：金色財經

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