為何通縮風險目前仍大於通膨風險？

作者：Anthony Pompliano，Professional Capital Management創始人兼CEO；編譯：Shaw 金色財經

絕大多數資產配置者一年前都陷入了極度恐慌。2025 年 4 月初，美國總統對全球經濟加征關稅，令市場進入一片混亂與劇烈動盪期。悲觀主義者信誓旦旦地宣稱，我們將迎來惡性通膨、貨架空空如也，甚至新一輪大蕭條。

可這一切最終都沒有發生。

與之相反，股市上漲了 16%，房價有所回落，數千億美元通過外商投資湧入美國。而最重要的是，惡性通膨並未出現 —— 這客觀上推翻了 「關稅會推高通膨」 的學術理論。

我當時是為數不多堅持發聲、強調關稅將帶來通縮效應的人。去年 4 月我曾撰寫一篇文章，我在文中提出，過往歷次關稅實施後，美國國內商品價格最終不升反降。我分析了 2018 年關稅對鋼材、洗衣機和太陽能板的影響：這三類產品在關稅落地 18 個月內，價格均低於加稅前水平。我當時預測，類似的現象將在美國經濟中大面積出現。

時間快進到今天，一年後的我們已然開始看到部分結果。《華爾街日報》記者 Natasha Khan 近期撰文指出，知名記號筆品牌 Sharpie 通過製造業回流，成功實現了更低成本的生產。更妙的是，他們既沒有裁員，也沒有提高終端售價。

這完全顛覆了市場主流敘事。

而且價格下行並非只出現在被加征關稅的商品上。通膨數據平台 Truflation 發布了 4 月初的最新數據，直接與當前主流共識形成對照。該公司表示：

「美國通膨指數今日大幅下行，從 1.77% 降至 1.26%。

Truflation 的消費者物價指數（CPI）指標往往在每月 1 日出現更大幅度的月度波動，原因是多家數據提供商會集中更新數據。本次下行幅度異常顯著，顯示出各大核心品類均出現持續性通縮趨勢；儘管汽油價格持續走高，並在過去一個月推高了整體通膨讀數。

本輪通縮壓力回升的主要驅動項為：

• 交通類（-0.17%）：二手車與新車通膨增速放緩，雖被汽油漲價部分抵消。

• 食品類（-0.10%）：居家食品與外出就餐通膨均在回落。

• 公用事業（-0.10%）：天然氣價格持續下跌。

• 住房類（-0.09%）：三大子品類價格全面下滑 —— 租賃住房、自有住房及其他住宿。」

我知道很多人對 Truflation 的數據持懷疑態度，但我依然認為，它是目前衡量美國實時通膨最具價值、也最精準的單一指標。該平台整合了來自 40 多家獨立數據提供商的逾 1400 萬個數據點。它完美無缺嗎？或許未必。但它顯然比美國勞工統計局發布的 CPI 計算結果更為準確。

此外，Truflation 與官方 CPI 的相關性高達 98%，只是 CPI 數據會滯後一個月。這一點在當下尤為關鍵，因為 Truflation 數據表明，油價與汽油價格上漲對通膨的短期衝擊，並不會像所有人預測的那樣顯著。

我來解釋一下我的意思。目前美國汽油均價已突破每加侖 4 美元。媒體自然會大肆報導此事可能帶來的經濟陣痛，但有一個重要的細節不會出現在頭條新聞里。

你會看到的報導是：加油更貴了、小微企業承壓、物流運費上漲，並傳導至從食品雜貨到亞馬遜訂單的所有商品。這些都是事實，且不幸的是，低收入家庭受到的衝擊最為嚴重。

但 4 美元的油價並不會拖垮美國經濟。

大多數人還停留在 2008 年的思維模式里，值得慶幸的是，我們早已不是那個時代。如今汽車燃油效率更高，電動汽車普及率持續提升，名義工資更高，經濟對能源的依賴度也比過去更低。

除此之外，美國石油產量正處於歷史高位，因此高油價會刺激更多本土投資，創造更多國內就業崗位。這些或許算不上振奮人心的補償，但確是高油價帶來的真實影響。

那麼，油價上漲真正可能帶來的後果是什麼？

美國經濟大機率不會因高油價直接出現大幅崩盤，更可能出現的是市場層面的緩慢失血：消費者小幅縮減開支、市場信心走弱、政客開始焦慮。但僅憑 4 美元的油價，尚不足以擊垮整個經濟。

真正的風險在於多項負面經濟趨勢疊加。如果高油價與頑固通膨、高利率或就業市場走弱同時出現，局勢才可能迅速失控。若沒有形成這種共振，絕大多數頭條恐慌都將被證偽。

因此就目前而言，高油價最大的影響並非經濟層面，而是心理層面。這也讓我們回到近期 Truflation 的數據以及 Sharpie 的案例上：當前美國經濟的結構性格局中，通縮風險遠大於通膨風險。頭條新聞都在高呼高油價以及隨之而來的高汽油價格，但中長期格局並未改變。

別被雜音干擾。關稅、移民遣返、人工智慧與機器人化帶來的影響，遠比高油價更持久。未來幾年，這些趨勢對你的投資組合影響也將大得多。

來源：金色財經

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