阿里巴巴2季報前瞻：股價或觸底反彈

文/新浪財經意見領袖(微信公號kopleader)專欄作家 郭琪

阿里巴巴預定在8月12日美股開盤前發布6月所在財季的業績報告，預計華爾街重新設定對阿里業績的預期可能意味阿里的股價觸底反彈，維持對阿里的買進評級不變，目標價保持在97美元，后者相當於針對2016財年non-GAAP每股盈利預期給出35倍動態市盈率。

阿里巴巴預定在8月12日美股開盤前發布6月所在財季的業績報告。我們認為，目前華爾街普遍預期的營收同比增長34%是可以達成的，這主要基於過去一年阿里所進行的收購(當前市場平均預期阿里內生性營收的同比增長率為27%)。隨6月所在季度財報將發布，市場對阿里的普遍看法是偏負面的，原因是擔心中國的經濟和宏觀環境、市場競爭、大舉投資導致的利潤率壓力及移動商業化方面的挑戰等。但是，我們預計華爾街重新設定對阿里業績的預期可能意味阿里的股價將觸底反彈。我們決定，維持對阿里股票的買進評級不變，目標價保持在97美元，后者相當於針對我們2016財年非美國通用會計準則(non-GAAP)每股盈利預期給出35倍的動態市盈率。

我們預計阿里6月所在財季的營收將達市場預期。我們估計，天貓GMV(成交總額)同比將小幅增長，增速將低於3月所在季度。雖然阿里新的商家招募標準可能對天貓GMV的增長構成一定不利影響，但我們預計這一因素將在很大程度上被平台上國際品牌增長所做的貢獻抵消。淘寶方面，我們預計GMV的增速環比將有7個百分點的提升，原因是中國新年落在3月所在的財季導致較容易實現增長，以及淘寶上移動廣告業務的改善。與此同時，我們估計淘寶和天貓上收費比率均將環比上漲，而3月所在的財季是季節性低迷期。目前華爾街平均預期6月所在財季的營收將同比增長34%，這意味內生性營收實現27%的增長是合理的。

預計阿里管理層就近期內GMV的增長前景將發表保守言論。通過對京東利潤和財測的評估，我們估計近期內淘寶和天貓上GMV的增長可預見度有限，這主要與宏觀環境具挑戰性及中國金融市場的困境有關。此外，鑒於移動商業化的改善還處在早期階段，我們估計管理層可能在財報電話會上發表保守言論。我們此前已預測9月所在財季的GMV同比將增37%，將低於6月所在財季的43%，而營收將增長33%，也將低於6月所在財季的36%。

管理層對利潤率的評價將成為財報電話會焦點。目前市場平均預期，6月所在財季的non-GAAP運營利潤率將在44%-45%之間，這意味同比萎縮約5個百分點。利潤率下降的主要原因是積極投資和阿里針對移動、O2O項目的品牌廣告活動。展望未來，我們預計阿里的投資勢頭將延續，原因是近來相關領域的主要競爭對手(騰訊、百度)也開始了積極行動。

評級和目標股價：我們維持阿里股票的買進評級，為其設定的目標價仍為97美元，后者相當於針對我們2016財年non-GAAP(非美國通用會計準則)每股利潤預期(2.76美元)給出35倍動態市盈率。雖然阿里的這一估值倍數高於世界上其他的領先電商公司，但考慮到阿里營收的高增長(2015財年的增長率為45%)、強勁的利潤率和盈利前景樂觀[2015財年EBITDA利潤率(扣除利息、稅金、折舊及攤銷前之利潤率)為53.5%]，以及龐大的規模(2015財年營收為123億美元)，我們認為這樣的高估值是合理的。(立悟/編譯)