散戶之戰：加密貨幣 vs 股票

作者：Wintermute 來源：X，@wintermute_t 翻譯：善歐巴，金色財經

散戶行為能夠驅動加密市場。憑藉投機情緒、自髮式抄底，以及在各類代幣之間靈活的資金輪動，散戶投資者定義了每一輪大周期。而最新數據顯示，散戶與加密市場的關係正在發生改變。

一段時間以來，我們已經指出：股票市場正在分流散戶的注意力，代價是山寨幣資金被抽走。來自摩根大通策略部門的最新數據，結合我們的獨家資金流數據表明：股票與加密資產正在成為互為替代的風險資產。

關係反轉

將 Wintermute 獨家加密散戶資金流數據，與摩根大通的股票散戶凈流入數據疊加，我們得以從全新視角觀察散戶在股票與加密市場中的行為關係。

歷史上，兩者走勢同向：直到 2024 年末，風險偏好上升意味著同時買入兩類資產，它們在某種程度上都是過剩資金（參考 M2）與風險偏好的出口。

但從 2024 年末開始，這一關係徹底破裂，出現了近年來最極端的分化：散戶正以創紀錄速度湧入股市，同時在加密市場保持觀望。

拉長周期看，我們用山寨幣總市值作為散戶加密活動的長期代理指標。它與我們的散戶資金流高度吻合，且具備客觀、更長的歷史數據。

• 2022 年至 2024 年末：加密與股票大體同步，均被散戶視為高風險投資組合。

• 2024 年末：脫鈎現象非常顯著。同時，散戶行為變得更短期、更波動、結構性更弱。

散戶活躍度與山寨幣市值之間的滾動相關性證實了這一轉變：曾經震盪但整體為正的相關性，已經轉為負值。散戶現在是在兩者之間做分配，而不是同時買入。

聚焦到 2025 年，疊加關鍵催化事件後，邏輯更加清晰：

• 當股票市場活躍度停滯時，散戶會轉向 meme 幣與 AI 代理賽道尋找投機機會

• 在 2025 年 4 月關稅宣布前後及近期，散戶持續激進抄底股票

• 10 月 10 日之後，資金幾乎全面轉向股票，這一趨勢至今仍在延續

因果關係

需要明確的是：我們並不認為加密散戶的規模大到足以分流股市資金。我們的結論是：股市散戶活躍度上升，正在抽走加密市場的資金與情緒。

這一新數據也證實了這一點。股市散戶活躍度，已成為加密投資者必須密切監控的新變量，用以判斷加密何時能重新獲得散戶的持續買盤。

波動率，才是核心產品

散戶之所以如此活躍並被加密吸引，原因眾多，但核心之一是波動率本身。波動率就是產品，是最初吸引散戶進入加密市場的核心。

然而，儘管加密波動率仍遠超股市，實際波動率已出現結構性壓縮，且這一趨勢難以逆轉。BTC/NDX 波動率比率持續下行，2025 年上半年波動率倍數甚至跌破 2 倍。

關鍵驅動因素

隨著波動率壓縮，加密對散戶的核心吸引力正在削弱。2021–2022 年那種史詩級行情、吸引一代散戶入場的波動已不復存在。對於追逐波動率的散戶而言，股票正變得越來越有競爭力。

技術驅動因素

除加密自身市場結構外，技術因素正在加速這一轉變，但討論度並不高。

1. 出入金通道

• 金融科技與傳統券商集成加密交易，加密原生平台也集成股票，降低了入場門檻。

• 但更關鍵的是退場效率：早期周期，入金摩擦讓資金一旦進入加密就被困在生態內，形成自然的代幣間輪動。如今，無縫出入金意味著資金可以極低摩擦地在加密與股票之間自由流動。

2. 資訊優勢感

散戶正越來越被股票吸引，部分原因來自AI 帶來的全新資訊優勢感。大模型顯著提升了散戶的分析能力，讓他們感覺自己擁有了公平的競爭環境。

而這種感覺在加密市場是缺失的：

• 儘管可以基於數據進行分析，但加密缺乏共識估值框架

• 代幣價值累積機制不清晰

• 可投資標的持續擴張這讓散戶很難獲得那種 「我有優勢」 的確定感。

結論

曾經，散戶是加密市場最可靠的自發需求來源。如今，他們的風險偏好正越來越多地在其他地方得到滿足。股票提供了競爭力越來越強的波動率，日益清晰的分析優勢感，從同一 App 無縫從加密切換到股票的體驗。加密在散戶組合中仍有一席之地，但已從投機主力工具，變成眾多配置選項之一。

這一轉變也將重塑投資者的市場觀察框架：一些久經考驗的指標已經失效。加密投資者想要成功，僅靠風險偏好指標 + 加密原生框架已經不夠。投資者必須越來越多地從多資產組合視角看待加密，就像股票和固收市場的標準做法一樣。

來源：金色財經

發佈者對本文章的內容承擔全部責任
在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。