Bitwise：DeFi或可引領我們走出加密寒冬

作者：Matt Hougan，Bitwise首席投資官；編譯：金色財經

熊市會為保持關注的投資者創造巨大機遇。而眼下，DeFi 領域正在醞釀這樣的機會。

在熊市中，投資者往往會無視利多消息，這恰恰給留心市場的人創造了機會。上上周就出現了一個典型案例。

加密行業規模最大的去中心化借貸協議背後的開發團隊 ——Aave Labs，發布了一項名為「Aave Will Win」的治理提案。

我想藉此解釋這項提案是什麼、為何重要，以及我為何認為DeFi可能會成為帶領我們走出 2026 年熊市的關鍵力量。

代幣價值難題

我最堅定的信念之一是：下一輪加密牛市將聚焦基本面。加密投資者已經厭倦了空頭承諾，他們想要看到真實的用戶、收入與價值。

而 DeFi 完全符合這一標準。

DeFi 協議是實實在在的業務。頭部DEX Uniswap 的交易量經常超過 Coinbase；頭部借貸協議 Aave 每年營收超 1 億美元。這些都是擁有真實用戶、歷經時間驗證的正經業務。

但遺憾的是，與 DeFi 掛鈎的加密資產表現卻很糟糕。即便平台使用量大幅上升，代幣價格卻大幅下跌：Aave 過去一年下跌 50%，Uniswap 過去五年幾乎零增長！

DeFi 代幣的核心問題在於代幣經濟學—— 也就是驅動其價值的機制。大多數 DeFi 代幣最初都被設計成「治理代幣」：僅允許持有者對協議運行進行投票，不享有任何收入或利潤分配權。

這背後有合理原因。當年多數 DeFi 代幣發行時，美國 SEC 對加密貨幣態度極為強硬，尤其針對任何可能被歸類為證券的代幣。SEC 判定的主要依據是「豪威測試」，即判斷投資者是否期望通過他人努力獲得收益。如果代幣無法累積價值，投資者就無法指望獲利，因此設計者為了合法生存，剝離了代幣對收入的所有索取權。

從結果看，這一做法奏效了 ——SEC 允許 DeFi 代幣存在。但代價是：誕生了一大批輕量級治理代幣，與協議底層經濟幾乎沒有實質綁定。

Aave 全新提案登場

和大多數 DeFi 代幣一樣，Aave 多年來也受困於這一困境。在很長一段時間裡，它都只是純治理代幣，與協議增長幾乎沒有經濟關聯。

2024—2025 年情況有所改善，「Aavenomics」升級引入了庫藏股機制，協議會將部分手續費收入用於庫藏股 Aave 代幣。但核心矛盾依然存在：創建 Aave 的開發公司 Aave Labs，仍有權將收入導向自身，而非代幣持有者。這一矛盾在 2025 年 12 月爆發 ——Aave Labs 將 1000 萬美元的兌換手續費劃歸己有。

人們開始追問：Aave 的增長紅利，究竟該歸 Aave Labs，還是歸代幣持有者？而「Aave Will Win」提案，正是為了解決這一問題。簡單來說：

Aave Labs 承諾，將所有 Aave 品牌產品 100% 的收入直接轉入 DAO 金庫（由 Aave 代幣持有者控制的實體），包括官網、即將推出的行動端 App、Aave Card、機構服務等。

作為交換，Aave Labs 獲得一攬子資金支持：2500 萬美元穩定幣、75,000 枚 Aave 代幣，以及最高 1750 萬美元的里程碑式獎勵，總價值約 5000 萬美元，用於 Aave V4（下一代協議架構）開發，並將 Aave 知識產權轉讓給代幣持有者。

此外，將成立新基金會，代表社區持有 Aave 品牌與商標，而非由 Aave Labs 掌控。

為何此事至關重要

該提案旨在完成 Aave 代幣的蛻變：從純治理資產，轉型為更接近高增長金融服務公司股權的資產。理論上，每一美元產品收入都將流入 DAO，由 DAO 決定如何使用 —— 比如投入開發、庫藏股代幣或建立儲備金。在這種模式下，代幣將成為生態系統的核心經濟資產，創始團隊則轉變為受激勵持續建設的服務方。當然，目前仍存在疑問。

部分知名社區成員反對該提案，認為 Aave Labs 的資金請求帶有「榨取性質」；也有人認為提案內容打包過多，難以單獨評估每項條款；關於「收入」如何定義、Aave Labs 是否仍保留處置權等關鍵問題，也尚未明確。

這些擔憂都合理。細節至關重要，最終方案可能與提案有所不同。

但從更宏觀的視角看，一幅更清晰的圖景已經浮現：

作為第二大 DeFi 代幣，Aave 正在從純治理代幣，轉型為讓持有者直接享有協議收入的代幣。如果 Aave 能做到，其他 DeFi 資產也能。

結語

上上周 DeFi 領域的利多並非只有 Aave 提案。全球最大資產管理公司貝萊德（BlackRock）宣布投資 Uniswap 代幣；全球頂級信貸管理機構阿波羅（Apollo）宣布投資 Aave 的競爭對手 Morpho。

代幣經濟學持續優化、機構資金入場、使用量保持強勁。在熊市中，你要尋找的正是展現韌性的領域。而 DeFi，看起來就是其中之一。

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。