幣圈慘跌之下 Coinbase第四季收入下滑20% 凈虧損超6億美元

作者：鮑奕龍，華爾街見聞

受加密市場降溫影響，加密貨幣交易所Coinbase第四季暴虧6.67億美元。

2月12日美股盤後，Coinbase公布第四季財報，營收下降20%至18億美元，降幅超出市場預期。當季獲得6.67億美元凈虧損，而去年同期為13億美元凈利潤。

財報指出，虧損主要來自加密貨幣持倉和投資的浮虧計提減值。與偏弱的單季財務表現形成對照的是，Coinbase在2025年經營指標上仍強調「規模與多元化」敘事。

全年總交易量達5.2兆美元（年增率+156%），加密交易量市占率升至6.4%（年增率翻倍）。更被管理層視作「穿越周期壓艙石」的訂閱與服務收入創歷史新高至28億美元，USDC相關收益與會員訂閱成為關鍵支點。

日本瑞穗分析師Dan Dolev指出，Coinbase的機構業務表現強勁但消費者端疲軟，第第一季營收預期低於共識，EBITDA不及預期。市場正密切關注這究竟是"周期中段回調"還是新一輪"加密寒冬"的開始。

儘管財報不及預期，該公司股價在盤後交易中小幅上漲，但今年以來累計跌幅仍超40%。

此次業績下滑反映出整個加密貨幣交易所行業面臨的共同困境。競爭對手Gemini Space Station上周宣布計劃裁員至多25%並縮減國際業務，Robinhood本周也表示其加密貨幣交易收入下降38%。

交易收入承壓，衍生品業務成新增長極

受第第四季加密市場整體走軟影響，Coinbase的核心交易收入出現下滑。

公司Q4交易收入為9.83億美元，環比下降6%。其中，消費者交易收入環比大跌13%至7.34億美元。財報顯示越來越多的交易量來自享有費率優惠的Coinbase One付費訂閱用戶。

Benchmark分析師Mark Palmer表示:

過度依賴散戶交易不是Coinbase想要的未來，尤其是當交易費用可能像傳統券商一樣逐步趨零時。

儘管如此，CFO Haas對散戶前景保持樂觀:

散戶正在逢低買入，重要的是散戶投資者狀況良好。

相比之下，機構業務表現亮眼。儘管機構現貨交易量環比下降13%，但得益於費率結構優化及衍生品業務的強勁增長，機構交易收入逆勢環比增長37%至1.85億美元。

特別是Coinbase在完成對Deribit的收購後，進一步鞏固了在全球加密衍生品市場的領導地位。數據顯示，Coinbase在美國衍生品市場的市佔率年增率激增4倍，Q4衍生品交易量更是創下歷史新高。

訂閱服務成壓艙石，穩定幣USDC生態增長

如果說交易業務是Coinbase的「進攻長矛」，那麼訂閱和服務收入則是其「防禦盾牌」。

2025年，訂閱和服務收入達到28億美元，年增率增長23%。其中，穩定幣收入成為最大亮點，Q4單季貢獻3.64億美元。這主要得益於平台內USDC平均持有量環比激增18%至178億美元的歷史新高。

Coinbase正在通過深化與Circle的合作以及推廣Base鏈，將USDC打造為鏈上經濟的「硬通貨」。財報指出，Coinbase儲存了全球約12%的加密資產，且平台資產在過去三年增長了3倍。

此外，付費會員服務Coinbase One的訂閱人數已逼近100萬大關，這些高粘性用戶不僅貢獻了穩定的訂閱費，還通過Coinbase Card等產品增加了平台內的資金留存。

值得注意的是，美國正在推進的穩定幣立法草案，可能限制交易所提供與用戶穩定幣餘額掛鈎的獎勵，這一變化將直接影響Coinbase與Circle的收入分成安排。CFO Haas表示:

我們正坐在談判桌旁，並將繼續留在桌旁，直到達成協議。

分析師普遍認為，這部分收入利潤率更高且更可預測，是抵禦交易量波動的重要緩衝。如果立法限制這一收入來源，將削弱公司多元化戰略的核心支柱之一。

布局未來：費用端剛性增長

為了支撐「萬物交易所」的野心，Coinbase在支出方面並未手軟。

2025年全年營運費用激增35%至57億美元。具體到第第四季，總營運費用環比增長9%至15億美元。其中，技術研發、行政及營銷費用合計增長14%。

支出的增長主要源於三個方面：

• 一是隨著USDC持有量增加，支付給用戶的獎勵支出大幅上升；

• 二是收購Deribit等公司帶來的併購相關成本及攤銷；

• 三是全球合規及法律事務的投入。

儘管費用高企，但Coinbase強調這是為了捕捉監管明確後的市場紅利。公司在第第四季全職員工數量環比增加3%至4951人，主要集中在客服和產品團隊，顯示出擴張的態勢。

展望第一季：謹慎樂觀

對於2026年第第一季，Coinbase給出了相對謹慎的業績指引。

截至2026年2月10日，公司已產生約4.2億美元的交易收入。但在訂閱服務方面，預計Q1收入將在5.5億至6.3億美元之間，低於Q4水平，主要原因是利率下行導致的利息收入減少以及加密資產價格回落帶來的質押獎勵下降。

為了對沖潛在的業績波動並回報股東，Coinbase祭出了大手筆的庫藏股計劃。

繼Q4庫藏股8.5億美元股票後，公司在2026年初至2月10日期間又庫藏股了8.95億美元股票。加上董事會新批準的20億美元庫藏股授權，Coinbase目前仍有約23億美元的庫藏股「彈藥」。

分析認為這種激進的資本配置策略，為股價在動盪市場中提供支撐。針對近期加密貨幣市場萎縮，研究機構Kaiko稱當前處於"熊市中點"。但Clear Street分析師Owen Lau認為：

價格走勢和交易量更像是周期中段回調，而非徹底崩盤。

對Coinbase而言，加密貨幣市場的短期低迷將證明其多元化戰略有效，但如長期熊市則會再次暴露交易所收益難以完全擺脫市場周期的現實。

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。