作者： Spencer Applebaum，Tushar Jain，Shayon Sengupta；Multicoin Capital；編譯：金色財經

Multicoin Capital於2017年10月1日成立。創立之初，我們便堅信加密貨幣終將重塑全球金融市場。公司以鳳凰為品牌標識，寓意全新的金融體系將在傳統體系的廢墟之上涅槃而生。

成立之時，無需許可的金融還只是一個鮮為人知的概念。八年後的今天，這一概念正逐步成為現實。如今，數十億民眾以及各大核心機構——從頂尖銀行、支付企業到資產管理公司乃至美國政府，都將加密貨幣視作金融的未來。《GENIUS法案》的通過，加之《CLARITY法案》在國會的推進，預示着加密貨幣的普及即將迎來爆髮式增長。我們預計，加密技術將被嵌入所有主流操作系統、瀏覽器和應用程序，且多數情況下用戶對此毫無感知。

本文是我們2019年發布的《加密貨幣超級主題》（Crypto Mega Theses）一文的精神續作。在那篇文章中，我們指出了加密貨幣領域的三大發展趨勢：（1）開放式金融；（2）全球化的無國家主權貨幣；（3）Web3生態。

此後數年間，我們提出的首個超級主題迎來了爆髮式發展。如今，去中心化金融協議管理的資金規模已達1210億美元，而2019年我們首次發布該主題時，這一數字尚不足10億美元。

DeFi鎖倉總價值

數據來源：DeFiLlama

作為開放式金融的另一細分領域，穩定幣同樣發展迅猛。穩定幣的總市值從我們發布《加密貨幣超級主題》時的不足10億美元，增長至如今的3100多億美元。

流通中穩定幣總市值

數據來源：DeFiLlama

此外，我們提出的第二個超級主題——全球化的無國家主權貨幣，曾一度被認為只有少數自由意志主義者和黃金投資者會關注。對大多數人而言，美元曾是最安全的資產，也是儲存價值的默認選擇。但近來，人們對美元的信任開始動搖。在美國凍結俄羅斯外匯存底、將美元作為地緣政治工具後，越來越多的國家開始認為美國並非可靠的合作夥伴。就連雷·達利歐這樣知名的宏觀投資者，如今也直言「現金就是垃圾」。

與此同時，多年來的財政主導模式與無節制的政府開支，削弱了國內貨幣的購買力；而聯準會面臨的政治壓力，也讓其獨立性受到質疑。這些變化，讓比特幣、以太坊、Solana等全球化的無國家主權貨幣的理念，變得更具吸引力。

2025年7月，美國證券交易委員會主席Paul Atkins宣布推出「加密計劃」，成為加密貨幣行業發展的轉折點。美國商品期貨交易委員會也在主席Selig上任後加入這一計劃，重點推動監管協調。可編程貨幣與資產不再是單純的思維實驗，而是成為了如今的國家發展重點。美國的加密貨幣監管框架正逐步成型，代幣發行方、交易所、券商及大型金融機構都在加緊布局，搶占先機。

深耕加密貨幣領域八年，投資超100家加密貨幣企業和協議後，我們見過了行業的形形色色：轉瞬即逝的市場熱點、慘烈的熊市，以及反覆無常的監管政策。這些經歷讓我們對加密貨幣的應用場景形成了關鍵認知：並非所有業務都需要基於無需許可的區塊鏈，並非所有產品都需要發行代幣，也並非所有代幣都能實現可持續的價值捕獲。

我們的核心認知之一是，區塊鏈是絕佳的資產賬本，這也是其核心價值所在。專注於金融和支付領域的加密貨幣企業與協議——如去中心化交易所、中心化交易所、支付公司、加密貨幣交易平台、借貸協議、launchpad平台、穩定幣新銀行及發行方，才是行業的倖存者。數據足以印證這一點：在營收排名前20的加密貨幣項目中，僅有一個項目與金融或支付領域無直接關聯。

去年加密貨幣營收前20項目

數據來源：Token Terminal

基於這些數據，以及在這個仍處於萌芽階段領域的八年投資經驗，我們公司形成了全新且簡潔的核心投資主題：

區塊鏈是從底層邏輯上而言，最適用於資金轉移、資本形成協調與編程，以及為全球金融市場提供動力的技術。

在我們最新投資主題的完整研究報告中，我們詳細闡述了八大投資主題，我們認為這些主題將在未來十年推動加密貨幣和無需許可金融的發展。將職業生涯投入到加密貨幣投資領域，是我們對這些核心理念的押注，我們也無比期待參與這場行業變革。

Multicoin Capital的核心投資主題

1. 金融科技4.0

穩定幣和區塊鏈是數十年來資金轉移與交易結算領域的重大創新。它們讓支付和資產實現可編程化與全球可訪問性，降低了金融科技開發者的成本，並開始挑戰卡組織、大型銀行等傳統壟斷機構。

我們的投資重點包括：

• 專業穩定幣金融科技企業，如今其搭建成本更低，單位經濟效益更優；

• 整合併捕獲大部分金融科技堆棧的產品（如Altitude）；

• 讓全球個人和企業便捷使用穩定幣的公司（如p2p.me、El Dorado）。

2. DeFi合模式

隨著去中心化金融體系的成熟和軟體開發門檻的降低，從掌握客戶關係的專業前端，到依託規模經濟的全球化去中心化金融後端，再到連接前後端的去中心化金融中間件，整個體系的各個環節都存在價值捕獲的機會。

我們認為，整個去DeFi體系都蘊藏投資機會：

• 作為訂單流引擎實現盈利的客戶前端（如Phantom、Fuse Wallet、Robinhood）；

• 在DeFi上構建的公開市場企業股權（如Coinbase、Morpho）；

• 去中心化金融中間件企業（如LI.FI、Fun.xyz、Yield.xyz）；

• 管理大規模風險、並隨鏈上資產規模擴大而實現複利增長的去中心化金融協議（如Kamino、Drift、Aave、Ethena）。

3. 金融全球化

傳統的股票、外匯、利率、債券等市場僅在特定地區可訪問，而區塊鏈實現了這些市場的全球開放。加密貨幣將推動現有高流動性市場的全球化，為非透明市場增加透明度，降低新資產的發行成本，並為新興市場打開交易大門。我們設想的未來是，任何人在任何地方，都能在任何時間交易任何資產。

我們已投資多個聚焦提升市場可訪問性的項目，並將持續關注這一領域：

• 把流動性市場代幣化的企業（如Paxos）；

• 搭建合成衍生品合約、為全球投資者提供市場訪問渠道的協議（如Drift、Hyperliquid、Lighter）；

• 激活非透明市場、提升其效率的營運方（如BAXUS、Triumph）；

• 依託區塊鏈打造新興市場的企業（如Kalshi、Sway）。

我們也在投資推動鏈上市場微觀結構發展的企業，如DFlow、Jito、FastLane。

4. 更高效的借貸體系

過去，借款人能否獲得貸款，很大程度上取決於其居住地和社交關係，而非真實的信用狀況。加密貨幣改變了這一現狀，讓資金和抵押品能在全球範圍內的借貸雙方之間直接流轉。隨著鏈上借貸工具（如主經紀商、去中心化金融金庫）的普及，具備實際價值的貸款將實現全球核保。

• 我們已投資多個借貸協議，包括Kamino、Aave；

• 我們還計劃投資新興的金庫協議和去中心化金融主經紀商，目前正積極挖掘該領域的投資機會。

5. 娛樂金融

當「美國夢」這類長期目標變得遙不可及，人們會開始嘗試更高風險的選擇。娛樂金融正是對這一趨勢的描述，而加密貨幣市場則為這些敢於冒險的人提供了更開放的平台，同時減少了仲介機構的高額抽成。

我們關注旨在降低娛樂行業和高風險經濟領域抽成比例的項目，如Cheddr、Novig。

6. 可編程所有權

我們認為，設計合理的代幣擁有強大的賦能作用。代幣能在DePIN、加密關聯股票和線上交易市場中實現可編程所有權，也是網路啟動和規模化發展的優質工具。

• 2019年，我們投資Helion網路，成為DePIN領域的早期投資者，此後又投資了Hivemapper、Render、io.net、Geodnet、Pipe、Gradient等項目；

• 我們正在投資新興的網路勞動力市場，這類市場能讓人們參與各類個性化的工作任務，如CrunchDAO、Fuse；

• 我們還投資了多個由去中心化自治組織管理的虛擬交易市場，如Jito、Drift、Kamino等；

• 我們正探索布局股權2.0架構領域，相關團隊正為股票開發全新的應用場景。

7. 可信中立的區塊鏈

底層協議的可信中立性至關重要。當競爭者認為在共享系統上開發是安全的，金融市場的發展速度會大幅提升。我們認為，從設計上就具備中立性的區塊鏈，終將吸引更多發行方、流動性和開發者；而企業專屬區塊鏈則難以吸引第三方開發者——例如E*TRADE不會願意在Robinhood的區塊鏈上開發，Adyen也會對在Stripe的Tempo鏈上開發持懷疑態度。

我們已積極投資APT、SOL、SEI等可信中立的底層公鏈。未來，我們認為行業的價值捕獲將逐步向體系上層轉移，因此也會將投資重點集中在基於可信中立公鏈開發的應用項目上。

8. 密碼學原語

穩定幣為人工智慧代理提供了便捷的收付款方式，而密碼學原語則讓我們能在網路中驗證資訊的真實性，同時無需搭建龐大的數據蜜罐，也無需引入不必要的信任假設。在智能體系統的普及推動網路商務規模呈數量級增長的未來，加密技術將成為不可或缺的底層基礎。

我們正投資布局密碼學原語領域的團隊，如Zama、Fhenix、zkMe。

如果你的創業項目契合上述任一主題，我們期待與你取得聯繫。我們樂於與勇於探索加密技術邊界、深耕設計領域的創業者合作，攜手共進。

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。