超越對賭：Polymarket的金融衍生品本質與專業交易者的套利邏輯

作者：danny；來源：X，@agintender

預測市場的定性引發了關於其金融本質與博彩性質的激烈爭議。本文嘗試剖析Polymarket如何通過其獨特的架構和機制，將其事件合約（Event Contract）嫁接在區塊鏈的新型二元期權金融衍生品 ，並規避博彩的因子。

不同於傳統的莊家對賭模式，Polymarket 採用P2P的CLOB進行撮合和結算，排除了傳統的「莊家優勢」的對賭因子 。這種模式與架構不僅擺脫了「對賭成分」，吸引了專業的做市商提供深度流動性 ，更創造了包括市場再平衡套利和組合套利在內的巨大操作空間 。有博弈就有分歧 —— 有分歧就有利益 —— 有利益就有市場。

超越對賭平台，Polymarket成為了一個由專業資本驅動、用以聚合集體智慧並進行風險定價的「去中心化魔法水晶球」

1. 為什麼不是博彩？機制定性：P2P 交易與「莊家優勢」的缺失

1.1 事件型二元期權合約：概念解析

Polymarket 的核心交易產品被稱為事件合約，其結構與傳統金融市場中的二元期權（Binary Options）模型近似。每個事件的結果市佔率價格在  0.00 到  1.00 之間浮動，總和恆定為  1.00 。市佔率的價格直接反映了市場對該事件發生的實時機率 。

二元期權（Binary Options）的定義與結構

二元期權是一種特殊的衍生品，其名稱源於其固定、二元的派息結構：在合約到期時，要麼獲得預定的固定收益（「價內」或「in-the-money」），要麼一無所獲（「價外」或「out-of-the-money」。這種合約只涉及對事件的方向性預測，而不涉及槓桿、保證金或複雜的結算機制，使其成為一種簡化的期貨形式。

Polymarket 事件合約的融合

Polymarket 的事件合約是這一模型的數字化、去中心化實現：

因此，Polymarket 的事件合約本質上是基於區塊鏈的、完全抵押的二元期權、無莊家對賭，它將對未來事件的集體判斷，轉化為一種可交易的金融資產。

1.2 區別於傳統博彩模式

傳統的博彩公司（例如體育博彩）充當「莊家」或對手方，主動與賭客對賭，並從中抽取高額的莊家優勢（House Edge/VIG）以保證長期盈利 。Polymarket 則是一個純粹的 P2P 交易所，只提供撮合和結算服務（假設Polymarket不提供盤口） 。平台通過匹配兩個持相反觀點的交易者來完成交易，自身不對市場結果持有風險敞口 。其收入來源是向合約成功結算的贏家收取交易傭金 。

這種 P2P 結構賦予了交易者更高的預期價值，在法律上支持其歸屬於聯邦衍生品監管範疇（Polymarket也在25年收購了一家金融衍生品牌照公司），從而避開州級博彩法規的約束 。

2. 訂單簿架構：專業做市與流動性激勵

Polymarket 放棄了早期使用的自動做市商（AMM/LMSR）模型，轉向了限價訂單簿（CLOB）。

2.1 CLOB 帶來的專業操作空間

CLOB 架構允許交易者通過限價訂單（Limit Orders）設置 Bid 和 Ask。這看似複雜的操作為專業的做市商（Market Makers）創造了操作空間和盈利機會：

• 賺取買賣價差：做市商通過在買賣價格之間提供雙邊報價，為市場提供深度流動性，從而賺取買入價和賣出價之間的微小差額。

• 部位與風險管理：做市商的核心職責包括部位管理。他們根據自身的機率模型在高位出貨（賣出）和低位接盤（買入），通過動態調整訂單來管理市場敞口，並不斷將價格推向他們認為的「真實機率」水平。

• 流動性獎勵：為進一步激勵做市商，Polymarket 實施了流動性獎勵機制，根據訂單的競爭性（價格與市場中點的接近程度）和規模來每日支付獎勵。

2.2 混合架構與鏈上結算

Polymarket 採用混合架構，利用Off-Chain的匹配引擎實現高速度和低延遲的訂單撮合。同時，所有交易的最終結算和資產轉移則On-Chain進行結算。場內所有的Bet都以USDC做結算。

3. 專業套利策略：市場效率的「無形之手」

3.1 市場再平衡套利（Intra-Market Arbitrage）

這是最基本的套利形式，它確保了市場價格滿足 YES 市佔率價格 + NO 市佔率價格 =  1.00  的約束條件 。

當市場價格出現偏差，例如  YES  市佔率價格為  0.58 ， NO  市佔率價格為  0.40 ，總和為  0.98  時，套利者會立即買入這兩份市佔率，總成本  0.98 ，並在合約結算時鎖定  1.00  的回報，從而賺取  0.02  的無風險利潤。

這種套利活動是市場的自我修正算法，迫使價格迅速回歸到 1.00 。

3.2 組合套利與多邏輯鏈條（Combinatorial Arbitrage）

這種套利利用了不同事件之間存在的邏輯或機率關聯，比如提「聯準會降息機率」與「美元價值」之間的多鏈條邏輯，或「神射手 MVP 機率」與「該MVP球隊奪冠機率」之間的關聯。

當相互關聯的多個市場定價不一致時，套利者會通過跨市場的對沖和交易來消除這種錯誤定價，從而鎖定組合利潤。

3.3 跨平台對沖與監管套利

專業交易者確實會將 Polymarket 作為對沖工具，與傳統金融市場或其他平台進行風險對沖，例如：

交易者可以在 Polymarket 上做空某一政治事件結果（例如，通過購買  NO  市佔率），同時在傳統期貨或期權市場建立對沖部位，以保護其整體投資組合免受該事件影響 。

利用 Polymarket 與其他受監管的競爭對手（如 Kalshi）或傳統博彩交易所（如 Bet365）之間可能出現的微小價差，進行跨平台買賣以鎖定無風險利潤。

4. 結論

Polymarket 的 CLOB 結構和 P2P 交易機制，使其在功能上與傳統的金融衍生品市場高度相似。它通過提供一個零和、無莊家優勢的交易環境，將對未來不確定事件的集體信念轉化為可交易的資產。

平台效率並非來自算法，而是來自套利帶來的市場博弈——由專業的做市商和套利者通過精確的部位管理和多維度的套利策略來強制執行。因此，Polymarket 已超越了「在線賭博」的範疇，成為一個高效率、由套利驅動的去中心化資訊聚合與風險定價的金融基礎設施。

真相是否越辯越明？不知道；

市場能通過充分博弈預測未來？讓我們拭目以待

超越對賭平台，Polymarket 已經成為了一個由專業資本驅動、用以聚合集體智慧並進行風險定價的「新世紀魔法水晶球」。

來源：金色財經

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