Korea Blockchain Week（KBW）正在首爾如火如荼地進行，加密從業者的目光都聚焦於韓國。

就在這個時間點，根據韓國媒體東亞日報週四報道，韓國互聯網巨頭 Naver 計劃與 Upbit 母公司 Dunamu 進行股份置換，這將使 Dunamu 成為其子公司。

這意味著，韓國最大的網路公司將控制韓國最大的加密貨幣交易平台。

目前，韓國加密市場確實處於空前活躍期。

韓國五大交易平台用戶帳戶已突破 960 萬，約佔總人口的 18.7%。其中 Upbit 佔超過 80% 的市場份額，日均交易量經常突破 100 億美元。韓元已成為僅次於美元的全球第二大加密交易法幣。

就在本月初的 Upbit 開發者大會上，Dunamu 剛剛發布了自己基於 Web3 的區塊鏈 GIWA Chain 和 GIWA 錢包；這個基於 OP Rollup 技術的 Layer2，展示了 Upbit 的技術野心。

現在這筆股份置換的交易並非毫無徵兆。

今年 7 月，雙方宣布合作開發韓元穩定幣；9 月，Naver 又買下了 Dunamu 旗下的證券交易平台 70% 股份。現在看來，這些都是全面收購的前奏。

Dunamu 目前估值約 8.26 兆韓元（60 億美元）。如果交易完成，這將是韓國加密產業史上最大規模的併購案。

Naver 是誰？韓國版Google+騰訊

Naver 是韓國最大的網路公司，市值約 500 億美元。

在韓國，Naver 的地位相當於Google加騰訊。它既壟斷了 70% 的搜尋引擎市場，也透過旗下產品建構了一個龐大的網路生態系統。

大多數中文使用者可能不熟悉 Naver 這個名字，但一定知道 LINE。 LINE 是 Naver 的子公司，在日本和東南亞擁有超過 2 億用戶，是亞洲最大的即時通訊軟體之一。

Naver 的商業版圖遠不止於此。

Naver Financial 是其金融科技子公司，旗下的 Naver Pay 是韓國最大的行動支付平台，擁有 3,000 萬用戶，幾乎覆蓋了韓國一半以上的人口。從線上購物到線下支付，從轉帳到理財，Naver Pay 已經深入韓國人的日常生活。

與全球其他科技巨頭類似，Naver 透過核心平台（搜尋引擎）獲取用戶，然後不斷擴展服務，形成一個用戶難以離開的生態系統。

在金融領域，Naver 一直在加速佈局。 2019 年成立 Naver Financial，2020 年推出數位銀行服務，2024 年取得證券經紀執照。今年 9 月，Naver Pay 以 686 億韓元收購了 Dunamu 旗下的 Securities Plus Unlisted 70% 股份。

現在收購 Upbit，是 Naver 金融版圖的最後一塊拼圖。一旦完成，Naver 將擁有：

- 支付工具（Naver Pay）

- 證券交易（Securities Plus）

- 加密交易（Uppbit）

即將推出的韓元穩定幣

這種垂直整合讓 Naver 可以為用戶提供從法幣到加密貨幣的全鏈條金融服務。更重要的是，透過 LINE 的 2 億海外用戶，這套體係有可能走出韓國，覆蓋整個亞洲市場。

韓國特色：當財閥遇上 Web3

Naver 收購 Upbit 並非孤例。這是韓國大企業全面進入加密市場的最新表現之一。

Kakao 的佈局開始得更早。 2019 年推出公鏈 Klaytn，透過 KakaoTalk 的 5,000 萬用戶推廣 Klip 皮夾。 KLAY 代幣目前市值排名全球前 50。今年 9 月，Klaytn 與 LINE 曾開發的 Finschia 鏈宣布合併，組成新的 Kaia 鏈。

三星則從硬體著手。自 2019 年 Galaxy S10 開始，三星手機內建加密錢包功能。三星 SDS 同時為企業客戶提供區塊鏈解決方案。雖然三星沒有直接經營交易平台，但其在基礎設施層面的佈局也都是明牌。

傳統金融機構也在加速進場。今年 8 月，KB 金融、新韓金融等八家銀行宣布共同開發韓元穩定幣專案。這個時間點正好在 Naver 和 Dunamu 宣布穩定幣合作一個月後。

這種大企業主導的格局，在韓國並不意外。

韓國經濟長期由大型企業集團主導，前十大財閥貢獻了韓國 GDP 的主要部分。當新產業出現時，這些大企業通常會快速進入並建立主導地位。

Dunamu 成立於 2012 年，2017 年推出 Upbit。在韓國這樣的市場環境中，獨立公司能發展到 8.26 兆韓元的估值並不容易。現在選擇加入 Naver 體系，可能是面對日益激烈的競爭所做出的策略選擇。

從過往資訊來看，韓國大企業進入加密市場有幾個特點：

第一，資源投入巨大且迅速。 Kakao 從決定開發區塊鏈到 Klaytn 主網上線只花了約一年。 Naver 從 7 月宣布穩定幣合作到現在準備全面收購 Dunamu，只花了兩個多月。

第二，與政府政策高度協調。 韓國政府今年暫停央行數位貨幣項目，轉而支持私部門開發穩定幣。這個政策轉變的時間，正值各大企業加速佈局加密業務。

第三，各自建構獨立生態。 Naver 有自己的支付系統，Kakao 有自己的區塊鏈，銀行聯盟要推自己的穩定幣。每個集團都在建構相對封閉的體系，使用者在不同生態間的遷移成本很高。

這種模式帶來的結果是市場集中度越來越高。

根據公開數據，Upbit 一度佔據韓國 73% 左右的交易量，Bithumb 約佔 25%，剩餘的市場份額被 Coinone、Korbit 等瓜分。隨著 Upbit 被 Naver 收購，市場集中度可能進一步提高。

財閥主導、快速推進、實用至上，韓國有自己的加密產業發展模式。

你可能覺得這有點不去中心化，但韓國人似乎不在乎。近 20% 的韓國人參與加密交易，他們更關心的是方便和安全。

全球加密市場的「新財閥時代」

不只韓國，放眼全球，現在的加密市場正在經歷一場從草根創業到巨頭壟斷的轉變。

先看中東。 Binance今年獲得了阿布達比主權財富基金的投資，雖然具體金額未披露，但市場傳言數十億美元。杜拜王室支持多個加密項目，將杜拜打造成「全球加密之都」。沙烏地阿拉伯的公共投資基金（PIF）也在積極佈局區塊鏈。

美國走的是另一條路：傳統金融逐步併吞加密市場，最終將其變成另一個資產類別。

隨著政府對加密產業的態度逐漸友好，華爾街各大機構開始轉向。貝萊德推出比特幣 ETF，富達提供加密託管，高盛開始加密交易......

Coinbase 雖然還算獨立，但其機構業務佔比越來越高，散戶越來越不是交易的主角。

日本的情況較為微妙。樂天早在 2018 年就收購了加密交易平台，SBI Holdings 經營著日本最大的加密平台之一。但與韓國財閥的激進不同，日本大企業的加密佈局相對保守，更像是防禦性投資。

這些不同模式背後，反映的是各地區對加密貨幣的不同理解，但結果似乎都是類似的：獨立的加密企業，生存空間越來越小；有吸引力的加密資產，機構持倉比例越來越大。

例如，大的 CEX 和加密基礎設施公司（如穩定幣），從合規和吸引更多增量用戶的考慮出發，要么逐漸接受傳統資本的大額投資，要么力求在資本市場上市。

BTC 和 ETH，已經成為了企業加密財庫玩法的搶手資產。

或許這個現象更準確的說法是，加密市場正在分層。

上層是機構主導的、合規的、中心化的市場。這裡有 ETF、託管服務、持牌交易平台；下層是社區驅動的、實驗性的、去中心化的市場。這裡有 Perp DEX 和 Meme。

主流市場被大資本控制，服務一般使用者和機構；邊緣市場保持去中心化，繼續技術創新和實驗。

至於這個現象這是好是壞，可能沒有簡單答案。

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。