本週回顧

本週回顧5⽉12⽇，冰糖橙最⾼附近$105819，最低接近$93514，震盪幅度達 13.16% 左右。觀察籌碼分佈圖，在約 93000 附近有⼤量籌碼成交，將有⼀定的⽀撐或壓⼒。

• 分析：

1.60000-68000 約 122 萬枚；

2.96000 約 1000 約萬枚；

3. 90000-100000 約 157 萬枚；

• 短期內跌不破在 95000~100000 機率為80%；

重要消息⽅⾯

經濟消息⽅⾯

1. 國際貿易與美國關稅協定

1000 萬美元)： 價格上漲⾄⾼位後，出現了⼀些間歇性的淨流⼊（⼤⼾可能在套現或進⾏⻛險管理），但並最近⼏⽇，甚⾄有少量淨流出（紅⾊負值）。

• 橙⾊條 (100-1000 萬美元)： 表現較為混合，但整體而言在物價上漲過程中，並未出現持續的⼤規模淨流⼊。最近⼏⽇，也出現淨流出。

• 綜合：儘管在⾼位有部分⼤⼾套現跡象，但並未形成恐慌性拋售或⼤規模將 BTC 轉⼊交易平台準備出售的趨勢。反⽽在近期，⼤額地址有從交易平台淨流出的跡象，這通常被解讀為積累或轉⼊⻓期存儲，是積極信號。

該⽐率‬前處於中低偏的位置。它沒有處於極低的「絕佳買⼊區」，但遠未達到歷史上⽜市頂部時的⾼⻛險區域。在最近的價格上漲中，該指標有所上升，但增幅溫和。

• 歷史對⽐： 2023 年底⾄2024 年初價格⼤幅上漲前，此指標處於較低位。歷史⽜頂時此指標會⾮常⾼。

• ⽬前價格上漲，賣⽅⻛險⽐率溫和上升，符合健康⽜市的特徵，顯示市場並未因快速上漲⽽積累過多短期獲利拋壓。

結合宏觀與鏈上的邏輯再分析：

1. 起始點：巨觀環境改善 + ETF 敘事驅動 (訊息⾯ 與圖⼆)

◦ 貿易放緩： 經濟性放緩和降低市場偏好。

◦ 圖⼆ (ETF)： ETF 年初的強資⾦流⼊驗證了傳統資⾦對 BTC 的配置需求，這是本輪⾏情的重要基⽯。近期 ETF 資⾦重新流⼊，為市場注⼊新的動⼒和信⼼。

◦ 分析： 宏觀順⻛ + 結構性需求（ETF）共同構築了⽜市的基礎。

2. 承接：HODLer 信⼼增強與供應緊縮 (圖⼀)

◦ 圖⼀ (⾮流動性⻓期巨鯨)： 在價格上漲和 ETF ETF在持續吸籌的背景下，⾮流動性供應持續增加，顯示⻓期投資者（HODLer）不僅沒有因價格上漲⽽⼤量拋售，反⽽惜售情緒濃厚，甚⾄在增持。這造成了實際可交易供應的緊張。

◦ 訊息⾯： MicroStrategy 等機構持續增持 BTC，與⾮流動性供應增加的趨勢⼀致。

◦ 那麼： 強勁的 HODLing⾏為 + ETF 的持續購買市場上可供交易的 BTC 進⼀步減少供應衝擊效應顯現，對價格形成有⼒⽀撐。

3. 驗證：⼤⼾⾏為與市場⻛險評估 (圖三 與圖四)

◦ 圖三 (⼤額交易平台將呈現龐大的淨股)：近期價格已⾼，但⼤額地址轉⼊冷錢包⻓期持有，⽽⾮⼤規模出貨。這進⼀步強化了供應緊缺的預期。

◦ 圖四 (現貨總拋壓⻛險⽐率)： 處於中等偏低⽔平，顯⽰市場尚未過熱，當前漲勢具有⼀定的健康度，並⾮純粹由短期投機驅動。

◦ 圖⼀ (⾮流動的⻓期巨鯨)： 也顯⽰市場遠未達到瘋狂頂端。

◦ 訊息⾯： 分析師認為 BTC 正處開啟第⼆輪價格發現邊緣，需守住關鍵⽀撐（如 10.45 萬美元）。鏈上數據顯⽰了這種⽀撐的堅實性。

◦ 所以： ⼤⼾的吸籌⾏為和可控制的市場⻛險，為價格進⼀步上⾏提供了空間與可能性。市場結構相對健康。

4. 遞進來看：輪動預期與新催化劑 (訊息⾯)

◦ 訊息⾯： 市場關注 ETH ETF 的進展，以及資⾦從 BTC 輪動⾄⼭寨幣的可能性。 BTC 市佔率下降被視為⼭寨季的訊號之⼀。

◦ 鏈上關聯： 若 BTC 持續強勢並吸引更多資⾦，當其價格穩定或漲幅趨緩時，部分尋求更⾼阿爾法（alpha）的資⾦可能會流向 ETH 及其他⼭寨幣。這可能會在 BTC 相關鏈上指標（如⾮流動的⻓期巨鯨增速放緩，或交易平台短期資⾦活動增加）上有所體現，但⽬前看 BTC⾃⾝的基本⾯依然⾮常強勁。

◦ 綜合： 目前 BTC 仍是市場絕對主導。若宏觀和 ETF 資⾦流持續向好，BTC 可望繼續引領。 ETH ETF 的明確進展將是下⼀個重要的市場催化劑和觀察點。

未來展望：

中短期展望 ：

◦ BTC 強勢延續機率⾼： 鑑於強的⾮流動⻓期巨鯨增⻓期巨鯨增⻓期、ETF資⾦的重新流⼊、⼤⼾的吸籌跡像以及尚未過熱的現貨總拋壓⻛險指標，BTC 價格有望繼續震盪上⾏，並甚⾄有可能挑戰前期⾼點。訊息⾯提及的 10.45 萬美元⽀撐若能守住，將是重要訊號。

◦ 關注 ETF 資⾦流持續性： ETF 資⾦能否維持穩定淨流⼊（如圖⼆所⽰的近期趨勢）⾄關重要。若出現持續⼤規模淨流出，則需警覺回調⻛險。

◦ 宏觀資料影響： CPI、聯準會議息會議等宏觀事件仍會帶來市場波動。符合預期的通膨數據和鴿派訊號將進⼀步助推⾏情。

◦ ETH ETF 進展： 任何關於 ETH ETF 的實質性積極消息都可能提前引爆市場對 ETH 及相關⽣態的熱情，可能分流部分 BTC 的短期資⾦關注度，但⻓期看對整個加密市場是利好。

中⻓期展望 ：

◦ ⽜市深化階段： 當前鏈上資料顯⽰的特徵（⾼⾮流動性的⻓期巨鯨處於上升初期、⻛⅜）市從中期的危險發展到早期可控特徵。若宏觀環境持續改善（如聯準會開啟降息週期），疊加 ETF 等合規管道的不斷滲透，⽜市可能有望進⼀步深化。

◦ 價格發現與波動加劇： 隨著價格不斷創造新⾼，市場波動性可能會增加。此時需密切注意圖⼀的⾮流動的⻓期巨鯨和圖四的現貨總拋壓⻛險⽐率，若它們快速接近歷史頂部區域，則市場⻛險急劇上升，需要警惕潛在的階段性頂部或深度回調。

◦ Tokenization 與監管的⻓期影響： 訊息⾯提及的 SEC 對 Tokenization 的關注以及新任主管可能帶來的政策突破，是⻓期利好。若能實現資產上鍊的合規化與規模化，將為加密市場開啟巨⼤的增量空間。

◦ ⼭寨季的到來： 當 BTC 漲勢趨於平緩或進⼊⾼位盤整，且 ETH ETF 等利好兌現後，資⾦⼤規模輪動⾄⼭寨幣的「⼭寨季」出現的可能性才會增加。屆時，BTC 的市佔率將是重要觀察指標。

中期探查

• 流動性供應

• 各價位成本結構

• USDC 購買⼒綜合分數

• 巨鯨綜合分數模型

從當前狀況來看，流動性供應量衰減和減少。可能近期市場的上升屬於縮量⾏情，在存量環境下並非⻓久之計。

市場的存量頂部在 105000 左右⾯臨著存量上限困境。若是後續⽆顯著的增量補給，可能會在這個價位封頂。同時，如果市場仍是存量結構，可能市場會在 80000-105000 的區間內進⾏⾼強度博弈的⼤震盪。當然，目前給出的區間是粗略的市場流動性可⽀撐價位區間的測算。如果⾏情出現增量⾏情，情緒擠壓的回調，或是深度清算槓桿，可能會打破這個區間。

當前 usdc 資⾦定價 23112212232萬29232929292L29折

巨鯨的購買⼒度仍然保持在較⾼⾼⾏

增量資⾦目前的補給⼒增度，可能需要過度增加的增量或增量。

市場正從空頭清算結構切換到多頭清算結構。若市場⽆增量資⾦補給，可能在接下來⼀段時間會有較⼤波動。

短期觀測

• 衍⽣品⻛險係數

• 選擇權意向成交⽐

• 衍⽣品21> 獲利損益量

••> $p

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